橡胶投资策略周报：交割品存减量预期，橡胶高位震荡

交割品存减量预期，橡胶高位震荡 观点策略 行情研判：高位震荡操作建议：观望。 逻辑驱动 1、供给方面，季节性释放周期下，国内外产区新胶供应逐步增多； 2、需求方面，下游轮胎行业开工呈现恢复性提升，但需求市场整体改善有限，下游工厂对原材料的采购延续刚需； 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2022年10月10日 能3、库存方面，截至9月29日，青岛地区天然橡胶总库存44.84 王扬扬（F303454，Z0014529） 源万吨，较上周增1.21万吨，增幅2.77%。 化风险提示 工 1、主要产区天气情况。2、橡胶产量大幅增减。 组 3、下游端的需求变化。4、海关查验政策反复。 5、宏观经济回暖恶化。6、海外疫情蔓延情况。 重点关注 主要国家重要宏观数据，橡胶期现价差与跨期价差波动。国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。全球抗击疫情最新进展及相关政策措施和广泛影响。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：高位震荡操作建议：观望。 核心逻辑：上周橡胶高位震荡，近期反弹的主要原因在于橡胶此前的持续性下跌后绝对价格并不高，可能存在低估。同时，沪胶的交割品今年有着明显的减量预期。基本面来看，泰国生产利润修复，加工厂按需生产。国内西双版纳地区本周天气正常，周内原料价格震荡小涨，但原料价格上涨同时需求改善有限导致胶厂对高价原料存抵触情绪。海南9月疫情基本恢复正 常，中下旬全岛胶水日产量7000吨左右，持平往年同期。周内有存在台风前备货情绪，同时降雨影响割胶作业，原料收购价格上涨明显。需求端来看，下游节前少量备货，解随着国庆假期临近，多数厂家仍有停产放假安排，最早停产多于30日启动，停产时间在3-7日不等。整体来看，当前处于高产期，供应量较为充裕，而需求在各个层面都表现出明显的疲弱。内需今年旺季不旺的格局基本已经注定，海外市场在加息周期以及高能源价格影响下，需求也在边际恶化。就盘面而言，市场在博弈交割品减少预期，但目前来看，浓缩乳胶和全乳胶收购价差比较接近，理论上会刺激全乳胶的产出量更多的增长。如果这种状态延续，就会对全乳胶的交割品减少预期产生根本上的修正影响。另外，随着非标基差大幅扩大，可能会带来非标套利和套保的介入。短期内，在交割逻辑下，预计橡胶价格维持高位震荡走势，但中长期随着供需的转弱以及非标套利的操作，预计价格转为偏弱走势。 二、信息要闻 1、QinRex数据显示，2022年上半年，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为111.3万吨，同比降9%。其中，标胶合计出口108万吨，同比降9.2%；烟片胶出口2.6万吨，同比降7%；乳胶出口0.12万吨，同比降2.4%。 1-6月，出口到中国天然橡胶合计为8.5万吨，同比降12%；混合胶出口到中国合计为1.1万吨，同比降31%。 2、乘联会8月3日消息，7月25-31日，乘用车市场零售61.3万辆，同比增长14%，环比上周增长44%，较上月同期下降21%;乘用车批发87.8万辆，同比增长53%，环比上周增长85%，较上月同期下降11%。 初步统计，7月1-31日，乘用车市场零售176.8万辆，同比去年增长17%，环比上月下降9%；全国乘用车厂商批发211.9万辆，同比去年增长40%，环比上月下降3%。 3、据第一商用车网统计数据显示，2022年7月份，我国重卡市场销量4.9万辆左右（开票口径），环比下降11%，比上年同期的7.63万辆下降36%，净减少2.73万辆。4.9万辆是自2016年以来7月份销量的最低点，比2016年7月销量（4.97万辆）还要略低。 1-7月的重卡市场累计销售42.9万辆，比上年同期的112.1万辆下降62%，减少了69万辆。 4、2022年上半年，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为170.3万吨，同比增5%。其中，标胶合计出口84.3万吨，同比增11%；烟片胶出口23.6万吨，同比微降0.4%；乳胶出口59.2万吨，同比降1%。 三、橡胶基本面分析 1.受国外降雨影响，对新胶供应释放节奏有所影响 国外产区方面，泰国因雨水天气影响明显，原料价格稳中小涨，随着生产利润的修复，加工厂按需生产。国内西双版纳地区9月中旬起替代指标通过保函形式进入，一定程度补充国内原料不足情况。周内云南产区天气好转，沪胶高位震荡，对胶水收购价格存有支撑，但原料价格上涨同时需求改善有限导致胶厂对高价原料存抵触情绪。海南9月恢复正常，中下 旬全岛胶水日产量7000吨左右，持平往年同期。周内有存在台风前备货情绪，同时降雨影响割胶作业，原料收购价格上涨明显。原料价格上涨后加工厂生产利润承压导致价格继续上涨承压。 图1：ANRPC主产国月度产量（千吨）图2：ANRPC供需平衡表 14001400 12001200 10001000 800800 600600 400400 200200 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 00 天然橡胶:产量:ANRPC成员国合计泰国印度尼西亚产量消费量�口数量进口数量 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图3：RU-NR价差分析图4：期价季节性分析 31000 26000 21000 16000 11000 6000 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 05/9/26 05/12/26 06/3/26 06/6/26 06/9/26 06/12/26 07/3/26 07/6/26 07/9/26 07/12/26 08/3/26 08/6/26 08/9/26 1400 28000 24000 20000 16000 12000 8000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 RU-NRRUNR 20182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图5：全乳胶基差分析图6：烟片胶基差分析 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (1000) 20182019202020212022 图7：半钢胎开工率分析图8：全钢胎开工率分析 110 90 70 50 30 10 -101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 90 70 50 30 10 -101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 110 2019202020212022 2019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.需求端环比微降 下游轮胎行业开工呈现环比微降，下游节前少量备货，周内贸易环节交易相对一般。 上周全钢轮胎企业多数维持正常开工，仅个别企业临近月末有检修安排影响，另外了解随着国庆假期临近，多数厂家仍有停产放假安排，最早停产多于30日启动，停产时间在3-7日不等。临近月末，厂家出货表现略有放缓，至月底库存储备变化不大。上周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为57.74%，较前一周走低1.78个百分点，较去年同期提升3.79个百分点。 上周半钢轮胎企业开工运行基本持稳为主，因临近国庆假期检修，个别厂家有降低开工负荷行为。从了解来看，上周厂家出货表现基本正常，至月底库存储备相对合理。另外，国庆期间半钢厂家停产表现略少于全钢轮胎。上周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为62.93%，较前一周走低0.32个百分点，较去年同期上涨12.47个百分点。 图9：上期所库存数据分析图10：中国天然/合成橡胶进口合计（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 85 65 45 25 5 -15 -35 当月值当月同比累计同比 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.青岛地区库存继续增长 截至9月29日，青岛地区天然橡胶总库存44.84万吨，较上周增1.21万吨，增幅2.77%； 其中保税区内库存12.3万吨，较上周微增0.57万吨，增幅4.86%；一般贸易库存32.54万吨，较上周增0.64万吨，增幅2.01%。本期入库大于出库，保税与一般贸易库存均继续增长，前者增幅较大。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长