橡胶投资策略月报：交割品存减量预期，橡胶高位震荡

交割品存减量预期，橡胶高位震荡 观点策略 行情研判：高位震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、供给方面，季节性释放周期下，国内外产区新胶供应逐步增多； 2、需求方面，下游轮胎行业开工呈现恢复性提升，但需求市场 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略月报2022年10月10日 整体改善有限，下游工厂对原材料的采购延续刚需； 王扬扬（F303454，Z0014529） 能 3、库存方面，截至9月29日，青岛地区天然橡胶总库存44.84 源万吨，较上周增1.21万吨，增幅2.77%。 化 工风险提示 组 1、产区突发自然灾害。2、橡胶产量大幅增减。 3、轮胎消费意外变动。4、海关查验政策反复。 5、宏观经济回暖恶化。6、抗击疫情最新进展。 重点关注 主要国家重要宏观数据，橡胶期现价差与跨期价差波动。国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。全球抗击疫情最新进展及相关政策措施和广泛影响。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：高位震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：9月橡胶大幅反弹，截止9月30日，主力合约收于13135元/吨，环比上涨4.5%。反弹的主要原因在于橡胶此前的持续性下跌后绝对价格并不高，可能存在低估。同时，沪胶的交割品今年有着明显的减量预期。基本面来看，泰国生产利润修复，加工厂按需生产。 国内西双版纳地区本周天气正常，周内原料价格震荡小涨，但原料价格上涨同时需求改善有限导致胶厂对高价原料存抵触情绪。海南9月疫情基本恢复正常，中下旬全岛胶水日产量7000吨左右，持平往年同期。周内有存在台风前备货情绪，同时降雨影响割胶作业，原料收购价格上涨明显。需求端来看，下游节前少量备货，解随着国庆假期临近，多数厂家仍有停产放假安排，最早停产多于30日启动，停产时间在3-7日不等。整体来看，当前处于高产期，供应量较为充裕，而需求在各个层面都表现出明显的疲弱。内需今年旺季不旺的格局基本已经注定，海外市场在加息周期以及高能源价格影响下，需求也在边际恶化。就盘面而言，市场在博弈交割品减少预期，但目前来看，浓缩乳胶和全乳胶价差比较接近，理论上会刺激全乳胶的产出量更多的增长。如果这种状态延续，就会对全乳胶的交割品减少预期产生根本上的修正影响。另外，随着非标基差大幅扩大，可能会带来非标套利和套保的介入。短期内，在交割逻辑下，预计橡胶价格维持高位震荡走势，但中长期随着供需的转弱以及非标套利的操作，预计价格转为偏弱走势。 二、信息要闻 1、QinRex数据显示，2022年前8个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为148.1万吨，同比降7.7%。其中，标胶合计出口144.3万吨，同比降7.7%；烟片胶出口3.4万吨，同比降8%；乳胶出口0.14万吨，同比降14%。 1-8月，出口到中国天然橡胶合计为10.6万吨，同比降8.6%；混合胶出口到中国合计为 1.4万吨，同比降26%。 综合来看，印尼前8个月天然橡胶、混合胶合计出口150万吨，同比下降8%；合计出口到中国12万吨，同比降11%。 2、QinRex最新数据显示，2022年前8个月美国进口轮胎共计20354万条，同比增11.8%。其中，乘用车胎进口同比增13%至11510万条；卡客车胎进口同比增19%至4083万条；航空器用胎同比增27%至21.5万条；摩托车用胎同比增12%至279万条；自行车用胎同比增9.5% 至991万条。 3、ANRPC最新发布的9月报告预测，9月全球天胶产量料增3.7%至138万吨，较上月增加5.1%；天胶消费量料增5.2%至126.7万吨，较上月增加6.6%。 2022年全球天胶产量料同比增加2.3%至1437.6万吨。其中，泰国增0.9%、印尼增2.9%、中国增1.8%、印度增12.3%、越南降1.3%、马来西亚降14.8%。 2022年全球天胶消费量料同比增加2.6%至1478.6万吨。其中，中国降1.2%、印度增2.7%、泰国增44.1%、马来西亚增3.2%。 三、橡胶基本面分析 1.受国外降雨影响，对新胶供应释放节奏有所影响 2022年7月，ANRPC成员国天然橡胶合计月产量为108.17万吨，环比增加16.3%，比去年同期增加4.1%。 国外产区方面，泰国因雨水天气影响明显，原料价格稳中小涨，随着生产利润的修复，加工厂按需生产。国内西双版纳地区9月中旬起替代指标通过保函形式进入，一定程度补充国内原料不足情况。周内云南产区天气好转，沪胶高位震荡，对胶水收购价格存有支撑，但原料价格上涨同时需求改善有限导致胶厂对高价原料存抵触情绪。海南9月恢复正常，中下 旬全岛胶水日产量7000吨左右，持平往年同期。周内有存在台风前备货情绪，同时降雨影响割胶作业，原料收购价格上涨明显。原料价格上涨后加工厂生产利润承压导致价格继续上涨承压。 1400 1200 28000 24000 1000 20000 800 16000 600 12000 400 8000 200 1-22-23-24-25-26-27-28-29-210-211-212-2 0 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-072021-01 2021-07 2022-01 2018 2019 2020 2021 2022 天然橡胶:产量:ANRPC成员国合计泰国 印度尼西亚 越南 图1：ANRPC主产国月度产量（千吨）图2：天然橡胶期价季节性 2022-07 图3：全乳胶基差分析图4：烟片胶基差分析 500 8000 07000 -500 6000 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 5000 4000 3000 2000 1000 0 20182019202020212022(1000)1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 20182019202020212022 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.8月天胶进口环比增加，预计8月继续增长，但增幅有限 根据海关总署最新统计数据，2022年8月，中国天然橡胶（含复合胶）进口量为48.66万吨，环比增1.17%，同比增15.76%。2022年1-8月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计370.02万吨，同比去年同期增加8.96%。从季节性来看，8月是经历二季度进口淡季后的需求恢复月份。 8月中国天然橡胶进口保持了季节性增长态势，9月进口量仍有望继续增长。从近5年天然橡胶月度进口量来看，9月进口量环比增长概率达到80%。一方面，生产淡季过后，下游工厂开工提升，进口呈现季节性增长趋势；另一方面目前期现基差扩大，有利于正套操作，因此在套利需求下，进口存增长预期。 3.需求缓慢向好，但出口不及前期 下游轮胎行业开工呈现环比微降，下游节前少量备货，周内贸易环节交易相对一般。 上周全钢轮胎企业多数维持正常开工，仅个别企业临近月末有检修安排影响，另外了解随着国庆假期临近，多数厂家仍有停产放假安排，最早停产多于30日启动，停产时间在3-7日不等。临近月末，厂家出货表现略有放缓，至月底库存储备变化不大。上周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为57.74%，较前一周走低1.78个百分点，较去年同期提升3.79个百分点。 上周半钢轮胎企业开工运行基本持稳为主，因临近国庆假期检修，个别厂家有降低开工负荷行为。从了解来看，上周厂家出货表现基本正常，至月底库存储备相对合理。另外，国庆期间半钢厂家停产表现略少于全钢轮胎。上周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为62.93%，较前一周走低0.32个百分点，较去年同期上涨12.47个百分点。 100 600000 90 500000 80 70 400000 60 300000 50 40 200000 30 100000 20 10 0 0 1-52-53-5 4-5 5-5 6-5 7-5 8-5 9-510-511-512-5 2016201720182019202020212022 85 65 45 25 5 -15 -35 图5：中国天然/合成橡胶进口合计（万吨）图6：上期所天胶库存分析 当月值当月同比累计同比 110 110 90 90 70 70 50 50 30 30 10 10 -101-42-43-44-45-46-47-48-49-410-411-412--101-42-43-44-45-46-47-48-49-410-411-412-4 2019202020212022 2019 2020 2021 2022 图7：半钢胎开工率分析图8：全钢胎开工率分析 4 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 4.保税区库存增加 截至9月29日，青岛地区天然橡胶总库存44.84万吨，较上周增1.21万吨，增幅2.77%； 其中保税区内库存12.3万吨，较上周微增0.57万吨，增幅4.86%；一般贸易库存32.54万吨，较上周增0.64万吨，增幅2.01%。本期入库大于出库，保税与一般贸易库存均继续增长，前者增幅较大。 四、总结展望 进入10月份以后，云南产区已经步入旱季，在当前原料价格下，10月份产量有望继续回补。海南产区还需要关注天气影响，10月初或还会受到台风影响。需求端来看，10月份国内仍处于消费旺季，叠加国内财政政策继续发力下，需求有望继续改善，但基于目前国内疫情始终反复，环比改善或有限。海外需求则在美联储加息下预计有进一步下行可能。整体来看，10月份橡胶供需仍然承压，但短期内，在交割逻辑下，预计橡胶价格维持高位震荡走势，不过中长期随着供需的转弱以及非标套利的操作，预计价格转为偏弱走势。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室 电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文