橡胶投资策略周报：开工情况向好，胶价高位震荡

开工情况向好，胶价高位震荡 观点策略 行情研判：高位宽幅震荡。操作建议：等待低吸机会。 逻辑驱动 1、收储预期持续，市场套利意愿受到一定压制，非标基差继续走扩，全乳胶供给持续扰动和需求修复的前提下待RU2309主力合约切换之际非标基差大幅收窄回归的可能性较小； 2、周内国内外原料产出稳步上量；目前物候条件来看，下半年 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年7月16日 能仍有较大可能发生厄尔尼诺现象； 王扬扬（F303454，Z0014529） 3、周内全钢胎和半钢胎开工率走高，半钢胎市场终端消费尚 源可，轮胎厂家整体库存储备仍相对低位生产空间尚存；6月商化用车消费量有所回升，终端消费市场有所改善；天气炎热替换市场出货表现尚可支撑开工率走高；经济弱复苏或是主基调， 工终端需求近期或有改善，但目前对胶价指引性不强； 组4、截至7月7日当周，青岛地区天然橡胶总库存87.86万吨， 环比减少1.19%；青岛地区连续三周库存下降，库存或迎主动去库，拐点有望出现。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区物候条件改变。 3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。 5、进出口的高位持续。6、成品库存实质去化。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。下半年收储落地情况。 非标基差回归情况以及RU9-1和RU1-5价差的走势情况。青岛地区天然橡胶库存拐点和下游成品库存的实质去化。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：高位宽幅震荡。操作建议：等待低吸机会。 价格方面：周内收储预期仍存，受此预期影响沪胶高位震荡，20号胶受下游需求持续疲软影响下挫明显。从现货市场交投气氛来看，下游对高价接受度有限，整体成交低迷， 反之越南3L混合则因价格偏弱运行，下游逢低刚需采买为主，周内市场交易相对活跃。现货市场价格整体小幅下跌，因此基差绝对值也整体呈现走扩态势。非标基差位于近5年同期低位，全乳胶供给持续扰动和需求修复的前提下待RU2309主力合约切换之际大幅收窄回归的可能性较小。值得注意的是，6月以来1-5价差持续为正，过去6年当中同期均为负值，在预期未来需求不佳以及今年收储消息的影响下，1-5价差有望保持高位。下半年仍需重点关注收储的实际落地情况。 供给方面：泰国产区方面，泰国东北部小幅上量，原料价格坚挺；泰国南部降水偏多，原料上料慢于东北部，预计7月下旬物候条件允许下，上量预期增加。云南产区方面，周内局部地区降雨，原料产出一般。据悉近期替代指标配额已下发，叠加当地原料上量， 预计版纳地区原料供应将逐渐充裕，或冲击原料收购价格。海南产区周内物候条件正常，割胶工作正常运行。目前物候条件来看，下半年仍有较大可能发生强厄尔尼诺现象。 需求方面：周内全钢胎和半钢胎开工率走高。今年半钢胎市场终端消费尚可，轮胎厂家整体库存储备仍相对低位生产空间尚存，叠加出口订单持续向好支撑高位开工。全钢胎 市场来看，最新数据显示6月商用车消费量有所回升，处于历史5年同期中等水平，终端消费市场有所改善。此外，天气炎热替换市场出货表现尚可支撑开工率走高。整体来看，经济弱复苏或是主基调，终端需求近期或有改善，但目前对胶价指引性不强。此外，仅考虑价格因素的情况下天然橡胶对合成橡胶存在一定的替代性但作用较小。 库存方面：截至7月7日当周，青岛地区天然橡胶总库存87.86万吨，环比减少1.19%。青岛地区连续三周库存下降，库存或迎主动去库，拐点有望出现。 成本利润：周内海南原料价格下跌，云南原料价格小幅走高，全乳价格稳定，沪胶微涨，因此海南浓乳生产利润和全乳交割利润双双走高，云南全乳生产利润和交割利润走低。 技术分析：沪胶主力合约目前仍位于前期阻力位之上运行，周五夜盘受原油价格影响能化板块下挫，整体来看若周一日盘未跌至前期支撑位之下则仍延续上攻态势，成交量稳 定且仓单小幅放大。技术指标来看，DIFF位于0线之上，于前期多次在0线附近扭转后已呈现出W形上攻态势，目前多头仍占据主导。 综合来看，目前供给端增量稳定，厄尔尼诺使得未来供给承压，收储预期持续利好胶价，库存持续走弱有望迎来拐点。此外，外贸订单相对保持坚挺支撑开工，内销市场有所好转但下游库存仍然承压，需求端对胶价指引性一般。短期关注国内外产区物候和原料释 放情况及宏观预期走向，后期重点关注国内稳增长政策的推动和实施对国内需求端的拉动作用和轮胎厂成品库存的实质去化以及未来收储的最终落地情况。预计胶价震荡偏强。 图1：现货价格（元/吨） 图2：期货价格（元/吨） 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 20000 15000 10000 5000 山东STR20#混合SCRWF上海SVR3L华东 RU主连NR主连 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 0 0 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 (2000) (2000) (4000) (4000) (6000) 2017-20182018-20192019-20202017-20182018-20192019-2020 2020-20212021-20222022-20232020-20212021-20222022-2023 2019/8/12 2019/10/12 2019/12/12 2020/2/12 2020/4/12 2020/6/12 2020/8/12 2020/10/12 2020/12/12 2021/2/12 2021/4/12 2021/6/12 2021/8/12 2021/10/12 2021/12/12 2022/2/12 2022/4/12 2022/6/12 2022/8/12 2022/10/12 2022/12/12 2023/2/12 2023/4/12 2023/6/12 2019/8/12 2019/10/12 2019/12/12 2020/2/12 2020/4/12 2020/6/12 2020/8/12 2020/10/12 2020/12/12 2021/2/12 2021/4/12 2021/6/12 2021/8/12 2021/10/12 2021/12/12 2022/2/12 2022/4/12 2022/6/12 2022/8/12 2022/10/12 2022/12/12 2023/2/12 2023/4/12 2023/6/12 二、重要图表和数据 2.1价格与价差 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/7/7 2023/7/14 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 13330 13315 -15 -0.11% RU2405 元/吨 13250 13255 +5 +0.04% RU2309 元/吨 12460 12480 +20 +0.16% NR主连 元/吨 9725 9520 -205 -2.11% 山东STR20#混合 元/吨 10675 10550 -125 -1.17% SCRWF上海 元/吨 12325 12325 0 0.00% SVR3L华东 元/吨 11500 11350 -150 -1.30% 泰混-沪胶主连 元/吨 -1785 -1930 -145 -8.12% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -135 -155 -20 -14.81% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -960 -1130 -170 -17.71% RU01-RU05 元/吨 80 60 -20 -25.00% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 -870 -835 +35 +4.02% 沪胶-20号胶主连 元/吨 2735 2960 +225 +8.23% 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 图5：烟胶片-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图6：RU1-5价差季节性（元/吨） 1000 0 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 (1000)(2000)(3000) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-2023 1000 500 0 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 (500) (1000) 2017201820192020202120222023 图7：RU5-9价差季节性（元/吨） 图8：RU9-1价差季节性（元/吨） 500 0 10/811/812/81/82/83/84/8 (500) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-2023 0 2/33/34/35/36/37/38/3 (1000)(2000)(3000)(4000) 2017201820192020202120222023 图9：泰混-20号胶主连基差（元/吨） 图10：沪胶-20号胶主连价差（元/吨） 200015001000 500 0 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/12 600050004000300020001000 0 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/12 价差大于20日移动平均沪胶-20号胶主连价差 图11：泰混-20号胶主连基差季节性（元/吨） 图12：沪胶-20号胶主连价差季节性（元/吨） 200015001000 500 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20192020202120222023 600040002000 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20192020202120222023 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 2.2供给方面 表2：供给相关数据 类别 时间 数值 环比 同比 评价 ANRPC成员国产量（千吨） 2023-05 823.40 +14.89% -0.23% 5年同比中等 泰国天然橡胶产量（千吨） 2023-05 311.60 +26.98% +1.63% 5年同比中等 中国天然橡胶产量（千吨） 2023-05 64.00 +62.44% -11.60% 5年同比偏低 中国天然橡胶进口量（千吨） 2023-05 509.50 -8.07% +57.54% 5年同比大幅偏高 类别 时间 数值 临界值 评价 厄尔尼诺指数ONI 2023-04 0.5 ±0.5 强厄尔尼诺发生可能性增加 南方涛动指数SOI 2023-06 0.2 ±7.0 绝对值环比大幅回落于正常区间 图13：ANRPC成员国天然橡胶产量季节性（千吨）图14：泰国天然橡胶产量季节性（千吨） 1400 1200 1000 800 600 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 图15：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图16：中国天然橡胶进口量季节性（千吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 700 600 500 400 300 200