橡胶投资策略周报：交割品存博弈，橡胶偏强运行

交割品存博弈，橡胶偏强运行 观点策略 行情研判：震荡偏强操作建议：观望。 逻辑驱动 1、供给方面，季节性释放周期下，国内外产区新胶供应逐步增多； 2、需求方面，下游轮胎行业开工恢复性提升，但内销市场表现不及预期，需求端缺乏亮眼表现，下游多谨慎观望状态； 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2022年11月14日 能3、库存方面，截至11月11日，青岛地区天然橡胶总库存47.28 王扬扬（F303454，Z0014529） 源万吨，较上周增1.08万吨，增幅2.34%。 化风险提示 工 1、主要产区天气情况。2、橡胶产量大幅增减。 组 3、下游端的需求变化。4、海关查验政策反复。 5、宏观经济回暖恶化。6、海外疫情蔓延情况。 重点关注 主要国家重要宏观数据，橡胶期现价差与跨期价差波动。国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。全球抗击疫情最新进展及相关政策措施和广泛影响。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡偏强。操作建议：反弹做空。 核心逻辑：上周橡胶延续反弹走势，主要由于交割品产量仍存博弈，市场预计今年国内在天气与疫情的扰动下，全乳胶产量理应减少，且中国即将进入停割期。基本面来看，周内泰国主产区较前一周相比降水量有所增加，对割胶作业影响增强，原料产出受阻。国内海南受期货价格触底反弹影响，同时部分地区受降雨影响，原料产出有所减少，支撑价格止跌小涨，周内收购均价重心走高。当前正值国内旺产季后半段，天气影响减弱情况下，割胶工作正常，胶水产出增量。同时云南11月下旬起陆续停割，因此胶水产出剩余时间不长，且伴随盘面价格止跌反弹，干胶厂生产利润好转，一定程度上支撑胶水收购价格。需求端来看，下游轮胎行业开工恢复性提升，但内销市场表现不及预期，需求端缺乏亮眼表现，下游多谨慎观望状态，整体交投压力犹存。整体来看，当前橡胶供需依然偏弱，全乳胶存在明显的交割利润，且浓乳需求较差，在胶水争夺上全乳胶具有优势。不过，当前市场交易的点在于交割品全乳胶产量是否出现减少，但即使交割品存在问题，基于当前基本面，预计橡胶价格上涨空间有限，关注13500附近压力。 二、信息要闻 1、据LMCAutomotive最新发布的报告显示，2022年9月全球轻型车销量同比增16.8%至 730万辆；经季节调整年化销量由8月调整后的9100万辆的高位降至8580万辆，终结了连续四个月的增势。与此同时，年初至今的累计销量在去年同期的疲软基础上下降了2%。 在全球市场，9月的经季节调整年化销量有所下降，但中国市场依然保持强势，年初至今的累计销量同比增长达8%。由于受到供应问题的影响，北美和欧洲市场年初至今的累计销量仍处于低迷水平。 2、QinRex据马来西亚统计局10月14日消息，2022年8月天胶出口量同比增1.7%至 60,170吨，环比增11.9%。其中40.5%出口至中国，其他依次为伊朗5.4%、德国4%、美国 4%、土耳其4%。 8月马来西亚天胶进口量为100,936吨，同比增26.6%，环比增55.5%。标准胶、浓缩乳胶、其他形状天然橡胶为主要进口类别，其主要进口来源国为泰国、科特迪瓦、菲律宾、缅甸等。 3、QinRex最新数据显示，2022年前三季度，科特迪瓦橡胶出口量共计932,612吨，较 2021年同期的824,457吨增加13.1%。 科特迪瓦是非洲重要的天然橡胶生产国。近些年科特迪瓦橡胶出口连年增加，因农户受稳定的收益驱使，将播种作物从可可转为橡胶。 三、天然橡胶市场回顾 现货方面，上周天然橡胶人民币市场均价重心整体上移，截止11月11日，上海全乳胶 均价11720元/吨，较上周上涨460元/吨（4.1%）；山东市场STR20#混合胶均价10805元 /吨，较上周上涨480元/吨（4.6%）。天然橡胶现货价格重心跟随沪胶盘面价格整体上移，市场关注点再次聚焦交割品减产情况，从而使得周内价格呈现偏强运行。而随着价格的持续拉涨后，虽下游刚需买盘表现欠佳，但部分套利盘进场操作，现货买入情绪有所升温，对STR20#混合等价格支撑明显。 基差方面，上周浅色胶基差有所收窄，而深色胶基差扩大，截止11月11日，全乳胶贴 水沪胶主力合约840元/吨，较上周下跌45元/吨；非标混合贴水主力合约1865元/吨，较 上周扩大155元/吨。沪胶盘面周内呈现持续拉涨，主力合约上破12500点位。但从天胶自身供需基本面来看，仍缺乏核心利好支撑，导致价格上涨缺乏持续性，业者对上涨持谨慎观望心态，部分套利盘正套操作，周内基差呈现收窄趋势。 图1：橡胶期价季节性分析（元/吨）图2：全乳胶季节性分析（元/吨） 28000 24000 20000 16000 12000 8000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20182019202020212022 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 图3：全乳胶基差分析（元/吨）图4：山东市场人民币混合胶基差分析（元/吨） 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 21/8/16 21/9/16 21/10/16 21/11/16 21/12/16 22/1/16 22/2/16 22/3/16 22/4/16 22/5/16 22/6/16 22/7/16 22/8/16 22/9/16 22/10/16 -2500 500 0 (500) (1000) (1500) (2000) -3000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (2500) 20182019202020212022 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 四、橡胶基本面分析 1.降雨量增加，原料价格反弹 国外产区方面，泰国主产区较上周相比降水量有所增加，对割胶作业影响增强，原料产出受阻，加之受盘面影响，杯胶价格止跌上涨。同时乳胶需求偏弱，导致加工厂对于胶水的收购积极性下降，因此胶水价格有所下滑。泰国方面，上周烟胶片均价47.18泰铢/公斤，环比下跌0.8%；杯胶均价38.18泰铢/公斤，环比上涨3.4%；胶水均价43.8泰铢/公斤，环比下跌3.2%。 国内产区方面，海南受期货价格触底反弹影响，同时部分地区受降雨影响，原料产出有所减少，支撑价格止跌小涨，周内收购均价重心走高。截止11月11日，制浓乳胶水收购价 格为10300元/吨，环比上涨300元/吨；制全乳胶水收购价格为10300元/吨，环比上涨800元/吨。当前正值国内旺产季后半段，天气影响减弱情况下，割胶工作正常，胶水产出增量。同时云南11月下旬起陆续停割，因此胶水产出剩余时间不长；且伴随盘面价格止跌反弹，干胶厂生产利润好转，一定程度上支撑胶水收购价格。因早晚温度偏低，加之浓乳市场交投欠佳，据了解本周末前后部分片区乳胶厂计划停止收胶。截止11月11日，干胶厂胶水参考 价格为10200-10600元/吨，较上周上涨400元/吨。 图5：ANRPC主产国月度产量（千吨）图6：ANRPC中国月度产量（千吨） 130 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月1 20182019202020212022 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 图7：泰国原料价格（泰铢/公斤）图8：国内原料价格（元/吨） 8020000 7018000 6016000 5014000 4012000 3010000 21/1/4 21/2/4 21/3/4 21/4/4 21/5/4 21/6/4 21/7/4 21/8/4 21/9/4 21/10/4 21/11/4 21/12/4 22/1/4 22/2/4 22/3/4 22/4/4 22/5/4 22/6/4 22/7/4 22/8/4 22/9/4 22/10/4 22/11/4 21/3/29 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 22/7/31 22/8/31 22/9/30 22/10/31 208000 胶水平均价杯胶平均价烟胶片平均价海南胶水制浓乳海南胶水制全乳 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 2.原料价格上涨，沪胶价格反弹，全乳胶交割利润扩大 受期货价格触底反弹影响，同时部分地区受降雨影响，原料产出有所减少，支撑价格止 跌小涨，周内胶水收购均价重心走高，不过上周沪胶大幅上涨，因此全乳胶交割利润继续扩大，截止11月11日，平均交割利润为1248元/吨，较上周增加59元/吨。上周浓缩乳胶价 格不变，而胶水价格持续上涨，因此浓乳生产利润有所收窄，截止11月11日，浓乳平均生 产利润540元/吨，较上周收窄109元/吨。 图9：海南全乳胶交割利润（元/吨）图10：海南浓乳生产利润（元/吨） 2000 1500 1000 500 1200 1000 800 0 -500 -1000 -1500 -2000 21/3/29 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 22/7/31 22/8/31 22/9/30 22/10/31 -2500 600 400 200 21/4/21 21/5/21 21/6/21 21/7/21 21/8/21 21/9/21 21/10/21 21/11/21 21/12/21 22/1/21 22/2/21 22/3/21 22/4/21 22/5/21 22/6/21 22/7/21 22/8/21 22/9/21 22/10/21 0 -200 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 3.库存持续累积，沪胶仓单有所下降 截至11月11日，青岛地区天然橡胶总库存47.28万吨，较上周增1.08万吨，增幅2.34%； 其中保税区内库存12.42万吨，较上周增0.20万吨，增幅1.64%；一般贸易库存34.86万吨，较上周增0.88万吨，增幅2.59%。受物流运输不畅，需求表现欠佳等影响，整体入库大于出库，库存呈现小幅增长。 截止11月11日，上期所天然橡胶仓单库存为29.573万吨，较上周减少0.149万吨，天然橡胶仓单下降。 图11：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图12：天然橡胶期货仓单库存（吨） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 总库存青岛保税区库存一般贸易库20182019202020212022 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 4.需求表现欠佳 主要消费下游轮胎行业开工恢复性提升，但内销市场表现不及预期，需求端缺乏亮眼表现，下游多谨慎观望状态，整体交投压力犹存。周内伴随价格上涨，对于原材料的采买保持合理库存下刚需买入。 上周山东地区轮