新股专题：新股周期有底部迹象，十月或成为重要的观察布局期

2022年10月09日 策略类●证券研究报告 新股周期有底部迹象，十月或成为重要的观察布局期 新股专题 投资要点新股周观点：新股周期有底部迹象，暂时可能仍需进一步确认，但十月不排除将成为重要的新股观察布局窗口 9月，在市场大幅震荡的助推下，新股周期加速探底，截至期末，我们已经观察到一些相对明显的底部信号；包括1）月度上注册制新股平均开板市盈率从7月约120X降至9月仅约65X，而周度开板市盈率自8月首周以169X见顶以来、9月最后一周注册制新股开板市盈率已经降至53X，注册制新股开板市盈率有触底迹象；2）月度上注册制新股平均首日涨幅从6月约70%降至9月约9.3%，周度上新股平均首日涨幅则从8月首周约90%降至9月最后一周的4.6%，同时结合注册制新股已经连续两周首日破发超过五成、且当月破发比例达到50%，注册制新股情绪预计已经降至冰点区域。正如我们在此前交易周所述，伴随着新股大比例破发开始出现，新股定价开始更为显著的回归、且定价修正压力已经开始向发行端有所传导，新一轮新股周期将在不久之后迎来曙光；而经过上周新股风险的继续释放，我们倾向于认为新股底部正在更为接近。当然，需要注意的，以当期注册制新股数据来看，与今年4月新股见底不同的，可能注册制新股的相对PE距离历史底部尚有小段距离，且我们也暂未观察到人气新股首日被错杀；因此，短期我们在期待底部的同时也会进一步对底部予以确认。暂时而言，短线新股投资机会或还是把握事件驱动或情绪波动反复带来的新股阶段性活跃；而与此同时，成长确定性较好的优质新股可能将逐渐进入观察布局期。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周，共有8只沪深两市股票网上申购；全部为注册制新股申购，平均发行市盈率为49.4X。假设剔除此前交易周申购的富创精密，周度上，注册制新股发行市盈率环比波动不大。（2）上周上市新股表现：1）打新收益来看，注册制新股首日涨幅在低位再度略有下移、平均涨幅仅不足5%，同时注册制新股首日破发率保持在六成左右，新股打新情绪预计依旧低迷。比较上周个股打新，主板新股继续表现稳健；而注册制新股中，发行价较高且公司业绩预期放缓、或行业预期出现分歧的个股，首日破发风险相对较高，如近岸蛋白、万润新能等，首日跌幅均接近30%；相对的，成长确定性较高的人气新股、或发行价较低且有一定稀缺属性的新股则更易获得认同，如骄成超声、鸿日达等。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周上市新股平均收益为-10.6%，较上个交易周再度环比明显下降；且注册制新股中，仅“唯特偶”1只新股首日后取得了正收益。可能来说，由于上周上市新股集中在电子和电力新能源行业，伴随着上周以新能源和半导体为首的景气新兴产业链出现更为明显的剧烈震荡，上周新股首周表现更为弱势。（3）2022年上市新股表现：从今年上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为-5.9%；其中，约有18.2%的新股出现上涨。其中，涨幅居前的个股主要集中于上周有事件催化且此前调整相对充分的医药生物板块新股；而跌幅居前的则主要集中于上周震荡较为剧烈的电子及新能源产业链个股、或短期股价表现较为充分的新股。 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告大比例破发或推动发行定价回归，等待曙光来临-新股周报2022.9.25定价或继续修正，关注事件及预期差驱动的局部机会-新股周报2022.9.18新股定价回归或已开启，短期暂以个股博弈为主-新股周报2022.9.12破发比例显著提升，新股情绪骤降-新股周报2022.9.4破发再现，二级市场或开始倒逼新股定价修正-新股周报2022.8.29 本周申购/询价： （1）截至最新，共有12只沪深新股完成申购待上市。比较来看，在整体低迷的市场情绪下预计人气新股依旧会获得更高的活跃度，建议密切跟踪，关注情绪变化节奏；同时，对于定价发行的新股，及整体发行定价较为平抑的新股，关注其中可能存在预期差的个股 （2）对于本周即将开启申购的个股，本周共有9只沪深新股开启申购。其中，主板打新整体表现依旧相对稳健，建议关注；而注册制新股方面则是建议可适当关注稀缺性较高、或发行定价相对平抑的新股。 （3）对于本周即将开启询价的个股，本周共有8只沪深注册制新股开启询价；其中，伟测科技是本土三大独立第三方集成电路测试企业之一，金橙子是国内较为稀缺的激光振镜控制系统本土龙头，麒麟信安则是在国防和电力领域应用相对成熟的国产安全操作系统供应商之一，建议在定价合理下或可适当关注。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）月末股票池重新梳理，新增调入骄成超声、诺诚健华、锡装股份、近岸蛋白、源飞宠物。 （2）暂时来看，在新股底部特征有所显现但尚需要进一步确认的档口，叠加十一长假期外围市场涨跌波动巨大，虽然我们倾向于认为新股可能会较节前交易周略有活跃、但近日可能还是将以局部展开为主；建议关注超卓航科、奥浦迈、帝奥微、振华风光、骄成超声、锡装股份等业绩确定性相对较高、或人气相对较高的新股，先博弈可能的阶段性活跃。 （3）以中期投资来看，我们建议关注中复神鹰、铭利达、皓元医药、澳华内镜、威高骨科、强瑞技术、百普赛斯等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：新股周期预计有底部迹象4 二、上周新股表现6 （一）新股发行表现：剔除个别人气股，新股发行市盈率保持稳定6 （二）新股上市表现：新股情绪依旧低迷，行业分化较为显著7 1、本周上市新股表现7 2、2022年上市新股表现8 三、本周即将申购/询价/上市新股9 四、建议关注新股一览15 五、风险提示17 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化5 图5：注册制新股首日涨跌幅变化6 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值）6 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）7 表2：上周网下询价一览7 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)8 表4：本周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2022年上市沪深新股9 表5：本周即将申购/询价/上市的新股一览（公布日期截止到2022年10月8日）10 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）10 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览11 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）15 表9：建议关注的次新股票（2021年至2022年6月上市的次新板块）16 一、新股观点：新股周期预计有底部迹象 9月，在市场大幅震荡的助推下，新股周期加速探底，截至期末，我们已经观察到一些相对明显的底部信号；包括1）月度上注册制新股平均开板市盈率从7月约120X降至9月仅约65X，而周度开板市盈率自8月首周以169X见顶以来、9月最后一周注册制新股开板市盈率已经降至53X，注册制新股开板市盈率有触底迹象；2）月度上注册制新股平均首日涨幅从6月约70%降至 9月约9.3%，周度上新股平均首日涨幅则从8月首周约90%降至9月最后一周的4.6%，同时结合注册制新股已经连续两周首日破发超过五成、且当月破发比例达到50%，注册制新股情绪预计已经降至冰点区域。正如我们在此前交易周所述，伴随着新股大比例破发开始出现，新股定价开始更为显著的回归、且定价修正压力已经开始向发行端有所传导，新一轮新股周期将在不久之后迎来曙光；而经过上周新股风险的继续释放，我们倾向于认为新股底部正在更为接近。当然，需要注意的，以当期注册制新股数据来看，与今年4月新股见底不同的，可能注册制新股的相对PE距离历史底部尚有小段距离，且我们也暂未观察到人气新股首日被错杀；因此，短期我们在期待底部的同时也会进一步对底部予以确认。暂时而言，短线新股投资机会或还是把握事件驱动或情绪波动反复带来的新股阶段性活跃；而与此同时，成长确定性较好的优质新股可能将逐渐进入观察布局期。 首先，从发行市盈率来看，直至9月最后一周，当月注册制新股发行市盈率开始略有下降迹象。截至最新，1）科创板来看，9月至今共上市科创板新股14只，平均发行市盈率为75.3X，较上月科创板发行市盈率82.6X略有下降；其中，最后一个交易周共有5只科创板上市，平均发行市盈率为61.9X；2）创业板来看，9月至今共上市创业板新股20只，平均发行市盈率为46.3X，比较上月创业板新股平均发行市盈率49.6X、平均发行市盈率同样较上月略有下降；其中，最后一个交易周6只创业板上市，平均发行市盈率为37.9X。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股开板市盈率比较来看，9月注册制新股开板市盈率为65.0X，开板市盈率较上月明显回归，并接近历史区间往复的底部区域。截至最新，9月注册制新股平均开板市盈率为65X，较8月注册制新股开板市盈率102.8X明显下行，降幅达到35%；其中，周度上，上周上市的注册制新股发行市盈率降至53X，较此前交易周新股开板市盈率继续下移。而比较过去历史来看，月度注册制新股平均开板市盈率一般在下限50-60倍和上限120-150倍区间进行区间往复，可能目前注册制新股开板市盈率已经接近历史区间往复的底部区域，时间窗口临近。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股开板PE较二级市场折溢价变化来看，9月注册制新股相对开板PE同样开始出现回归迹象；但目前相对PE距历史区间往复的底部区域可能还有一点空间。截至期末，9月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率为1.75，较上月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率2.37明显下降。而过去历史上，相对PE一般在下限1-1.4和上限2.5-3之间进行区间往复，当前注册制新股相对开板PE可能开始接近底部，但距底部还有小幅空间。 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第四，从注册制新股首日涨跌幅来看，大比例破发已经持续两周时间，新股情绪继续遇冷；而从历史周期来看，当期情绪可能降至极点区域。9月，注册制新股平均首日涨跌幅为9.3%，较上月注册制新股平均首日涨跌幅53.6%，月度上注册制新股首日表现明显转弱。而从周度来看，上周注册制新股首日平均涨幅仅为4.6%，较此前交易周注册制新股平均涨幅5.9%、低位再度略有下移；同时，上周约有6成注册制新股出现破发，注册制新股破发比例已经连续二周超过5成，新股情绪持续遇冷。假设对于新股情绪进行简单量化，比较新政以来注册制新股首日涨跌幅的区间往复区间、暂时观察到下限在0-5%左右，我们倾向于认为，新股情绪可能已经触及、或接近触及底部区域。 图5：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第五，从近端新股较双创板块的估值溢价来看，最近一周的近端新股市盈率比值为0.94，较此前交易周有所下降。截至最新，以板块市盈率中值来比较，上周近端新股较双创板块的市盈率比值为0.94，较前一个交易周市盈率比值0.99，近端新股相对估值略有下降。可能来说，上周市场风格有所切换；在此前两个交易周连续表现更活跃的近端新股板块，上周震荡也更为明显一些。 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值） 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：剔除个别人气股，新股发行市盈率保持稳定 上周，共有8只沪深两市股票网上申购；其中，3只科创板上市，5只创业板上市。从上周网上申购的新股情况来看，平均发行市盈率为49.4X，全部为注册制新股申购，其中灿瑞科技