新股专题：全注册制时代来临，新股周期正进入关键观察期

2023年04月16日 策略类●证券研究报告 全注册制时代来临，新股周期正进入关键观察期 新股专题 投资要点新股周观点：上周无科创板和创业板注册制新股上市，高频新股周期指标跟踪暂时遇阻；但从首批主板注册制新股表现推测来看，新股周期可能依旧将在下行触底趋势中，后两周或将进入新股周期变化的关键观察期。 上周，科创板和创业板无新股上市；由于科创板和创业板是新股周期的主要观察板块，我们暂时无法观察到高频的新股周期指标变化，一定程度上或干扰对新股周期的周度演进节奏判断。但可能来说，上周主板注册制新股首批上市，其中展示的几个细节或能够辅助我们做出适当推测；一方面，新股板块也呈现存量博弈特征，伴随主板首批10只注册制新股首日表现极为突出，科创创业注册制新股上周前四个交易日表现则略显颓势；另一方面，新股投资情绪或回温有限，比较主板新股涨幅，主板注册制新股首日平均涨幅、与过去主板核准制新股截至涨停打开日实现的平均涨幅基本一致，主板新股在注册制前后保持着稳定的投资收益。因此，可能短期展望来看，由于新股板块的存量博弈和投资热情暂未大幅回暖，在前期上市放缓的科创创业注册制新股加速供给预期之下，或将延续此前周期趋势、继续推动新股板块下行触底，暂时可能还是需要多些耐心；而本周及本周后一周可能成为关键周，我们将密切观察进一步的新股指标变化，也期待看到更为明确的底部信号。具体到新股投资方向上，我们建议关注两个线索，一是短期暂时还是倾向于建议优先布局尚在发酵的主题线索，但需要重视节奏风险；二是对于2月以来自本轮新股下行周期持续调整的部分近端质优新股，或可增加关注并择机试探性布局。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周，共有4只沪深两市新股网上申购，其中，2只为创业板、2只为科创板。从上周网上申购的科创创业注册制新股情况来看，平均发行市盈率为87.0X，较此前交易周略有回落；但比较来看，科创创业发行市盈率维持在较高水平，预计主要原因或依旧系部分相对稀缺且热度较高的新股扰动影响。（2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，上周首批主板注册制新股集中上市，在定价平抑和多方护持的共同驱动之下，首日表现优异，10只新股均出现大幅上涨，平均首日涨幅高达约100%；一方面，假设以2022年净利润来计算，首批主板注册制新股平均发行PE为22.2X，或较此前核准制新股发行定价抬升有限；另一方面，主板注册制新股首日吸引力了全市场的极大关注，证监会、交易所及上海深圳两地政府均发表重要讲话，推升了投资热情。具体个股表现来看，相对更为契合近期热度较高的科技主题新股中电港股价表现会更为活跃一些，首日涨幅高达2倍；同时，行业稀缺性较强的消费新股登康口腔也表现相对优异，首日涨幅达到173.9%。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周即期上市新股平均收益为-23.6%，首批主板注册制新股首日定价极为充分；比较来看，首批主板注册制新股首日约100%平均涨幅、基本达到了过去核准制主板新股涨停开板日能够实现的平均涨幅，因此，可能来说，定价回归成为上周主板注册制新股首日再定价之后的主要股价趋势。（3）2022年至今上市新股表现：从22年以来上市的新股本周涨跌来看，平均涨 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告新股局部暂时回温，预计不改新股周期下行演进-新股周报2023.4.9新股下行周期回归半途，等待更为显著的信号-新股周报2023.4.2年内新股破发开启，新股周期回归提速-新股周报2023.3.26新股供给提速，或强化周期下行趋势-新股周报2023.3.19新股情绪短暂回暖，预计不改周期下行趋势-新股周报2023.3.12 幅为0.2%；其中，约有45.5%的新股出现上涨。其中，涨幅居前的主要围绕着资金关注度较高的自主可控科技板块；跌幅居前的则大多集中于首日再定价极为充分的即期新股板块；而此前几个交易周涨幅相对较大且热度较高AI主题板块，从个股表现上，上周可能分歧略显。 本周申购/询价： （1）本周共有12只沪深新股完成申购待上市；其中，11只为科创板及创业板注册制新股，1只为主板注册制新股。比较来看，待上市科创创业注册制新股平均发行市盈率处于较高水平，一部分原因或系个别稀缺新股标的发行市盈率较高扰动影响，但另一部分原因或说明当前发行定价暂未有显著平抑、定价回归可能尚有空间；暂时在新股下行周期未见到拐点之前，或仍需要适度警惕即期新股上市初期可能出现的波动。以已完成了申购且尚未上市的注册制新股情况来看，假设以2022年归母净利润计算，科创板创业板注册制新股平均发行市盈率为72.7X。 （2）本周共有2只沪深新股开启申购；其中，2只为科创创业注册制新股。在科创创业注册制新股破发季开启背景下，建议适当谨慎择股，优先考虑个股的定价合理性、稀缺性及行业热度。 （3）本周共有2只沪深新股开启申购；其中，晶合集成为我国主要的晶圆代工厂之一，三博脑科为多个国内知名神外医学专家共同创设、并依托首都医科大学资源发展的我国以神外专科为特色的领先民营医疗服务集团，建议定价合理前提下适当关注。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期调入常青科技、福斯达。 （2）短期建议两方向布局，一是布局其中预期尚在明显发酵的主题板块或个股，大健康、大安全等或是重点方向；二是对于2月以来在新股下行周期上市的近端新股，其中质优但受到新股周期影响持续调整的标的，或可择机试探性布局。具体标的上，近端建议适当关注包括鼎泰高科、锐捷网络、裕太微、东星医疗、常青科技、凌玮科技等新股。 （3）以中期投资来看，我们建议关注中复神鹰、铭利达、骄成超声、富创精密、钜泉科技、帝奥微等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：全注册制时代来临，新股周期正进入关键观察期4 二、上周新股表现6 （一）新股发行表现：新股供给暂时收缩，预期主板注册制实施后发行节奏或将逐渐恢复6 （二）新股上市表现：首批主板注册制新股集中上市，打新和二级表现冰火两重7 1、本周上市新股表现7 2、2022年至今上市新股表现8 三、本周即将申购/询价/上市新股8 四、建议关注新股一览12 五、风险提示14 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化5 图5：注册制新股首日涨跌幅变化6 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）6 表2：上周网下询价一览7 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)7 表4：本周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2022年至今上市沪深新股8 表5：本周即将申购/询价/上市的沪深新股一览（公布日期截止到2023年4月15日）9 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）9 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览10 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）12 表9：建议关注的次新股票（2021年至2022年10月上市的次新板块）13 一、新股观点：全注册制时代来临，新股周期正进入关键观察期 上周，科创板和创业板无新股上市；由于科创板和创业板是新股周期的主要观察板块，我们暂时无法观察到高频的新股周期指标变化，一定程度上或干扰对新股周期的周度演进节奏判断。但可能来说，上周主板注册制新股首批上市，其中展示的几个细节或能够辅助我们做出适当推测；一方面，新股板块也呈现存量博弈特征，伴随主板首批10只注册制新股首日表现极为突出，科创创业注册制新股上周前四个交易日表现则略显颓势；另一方面，新股投资情绪或回温有限，比较主板新股涨幅，主板注册制新股首日平均涨幅、与过去主板核准制新股截至涨停打开日实现的平均涨幅基本一致，主板新股在注册制前后保持着稳定的投资收益。因此，可能短期展望来看，由于新股板块的存量博弈和投资热情暂未大幅回暖，在前期上市放缓的科创创业注册制新股加速供给预期之下，或将延续此前周期趋势、继续推动新股板块下行触底，暂时可能还是需要多些耐心；而本周及本周后一周可能成为关键周，我们将密切观察进一步的新股指标变化，也期待看到更为明确的底部信号。具体到新股投资方向上，我们建议关注两个线索，一是短期暂时还是倾向于建议优先布局尚在发酵的主题线索，但需要重视节奏风险；二是对于2月以来自本轮新股下行周期持续调整的部分近端质优新股，或可增加关注并择机试探性布局。 （本节下述“注册制新股”，特指科创板和创业板注册制新股） 备注：由于上个交易周无科创板或创业板注册新股上市，本周注册制新股数据暂无更新。首先，从发行市盈率来看，4月注册制新股发行市盈率较上月有所下降。4月至今共上市注 册制新股6只，1）科创板来看，共上市科创板新股3只；剔除未盈利新股标的，平均发行市盈率70.3X，较3月科创板新股平均发行市盈率146.3X明显下行；2）创业板来看，共上市创业板新股3只，平均发行市盈率为39.6X，比较3月创业板新股平均发行市盈率55.0X、平均发行市盈率同样出现下行。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股开板市盈率比较来看，4月开板市盈率继续下台阶。截至最新，4月注册制新股平均开板市盈率为68.4X，较2月注册制新股开板市盈率85.8X（剔除极值修正后），月度开板市盈率明显下移。回顾1月至今开板市盈率月度数据变化，在1月开板市盈率见顶之后， 2-4月开板市盈率进入下行回归周期；截止最新，当前注册制新股开板市盈率或已经回归至区间中下部。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股开板PE较二级市场折溢价变化来看，4月相对PE为1.47倍，较3月明显下行。4月至今，注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率为1.47，较3月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率（剔除极值）1.86明显下行。可能来说，当前相对开板市盈率已经逼近历史区间下限区域，新股板块的相对定价优势或将逐渐开始显现。 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第四，从注册制新股首日涨跌幅来看，4月首周，注册制新股首日平均涨幅略有回升；预计在市场风格极致演绎及相关人气新股上市的共同驱动下，新股情绪局部好转。4月首个交易周结束，当期注册制新股平均首日涨幅为40.9%；月度数据比较上，4月较3月注册制新股平均首日涨幅31.1%略有回升；同样周度数据比较上，上周40.9%的平均首日涨幅，较此前交易周19.4%的平均首日涨幅，同样有所回升；新股情绪指标在进入下行周期之后有所挑头。但我们倾向于认为情绪指标的回升可能只是暂时现象，预计主要是受到了在市场风格极致演绎过程中相关人气新股集中上市带来的局部情绪催化；而伴随着4月后三周新股上市数量增多，短期因个别板块新股 带来的收益率扰动可能被平滑；同时，上周6只注册制新股中依旧有2只破发，或也代表整体新股情绪尚不稳定。 图5：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：新股供给暂时收缩，预期主板注册制实施后发行节奏或将逐渐恢复 上周，共有4只沪深两市新股网上申购，其中，2只为创业板、2只为科创板。从上周网上申购的新股情况来看，1）平均发行市盈率为87.0X,其中，晶升股份发行市盈率最高、达129.9X；2）平均网上申购中签率为0.0345%，其中，中船特气网上中签率最高、达0.0438%。以科创创业注册制新股来看，平均发行市盈率较此前交易周略有回落；但比较来看，科创创业发行市盈率维持在较高水平，预计主要原因或依旧系部分相对稀缺且