食饮农业行业周报：食饮把握需求复苏行情，猪价冲高带动业绩兑现

食品饮料周观点：白酒首选苏皖和高端，大众品消费持续恢复 本周食品饮料板块指数整体上涨3.23%，在申万一级子行业排名第2，跑赢沪深300指数4.55%，PE-TTM 34.85。子行业普遍上涨，烘焙食品（4.76%）、调味发酵品（4.73%）、零食（3.87%）涨幅靠前。个股方面，盐津铺子（11.63%）、千禾味业（9.67%）、兰州黄河（7.92%）、洋河股份（7.56%）、中宠股份（7.17%）分列涨幅前五。 白酒：高端酒保持稳健，预计动销均有小幅增长，普五批价近期小幅抬升，其他地产白酒景气度不一，优选具备管理改善潜力的白酒企业。部分酒企业绩兑现预期的同时，现金流维持稳健、合同负债仍有余量，确定三季度和下半年积极的基调。双节时点进行时，但终端动销旺盛度稍逊，叠加部分重要产销地疫情加重等影响，业绩方面预计将会持续分化。标的首选景气度持续的苏皖产区和稳健的高端白酒。 大众品：啤酒龙头韧性充足，高端化成效显著，下半年成本压力缓解；大众品二季度疫情压制，叠加部分品类成本高压态势持续，表现分化。市场表现上，啤酒及其他酒类表现较好，主要为龙头个股带动行情。推荐高端化增收兼成本减压的啤酒、C端消费升级趋势不改的乳制品，以及BC并举、餐饮修复和成本下降大背景下弹性更佳的调味品、烘焙食品和预制菜。 农林牧渔周观点：猪价冲高带动业绩兑现，种业种植景气持续 本周农林牧渔板块指数整体下跌1.93%，在申万一级子行业排名第7，跑输沪深300指数0.61%，PE- TTM 为113.65。子行业普遍下跌，种植业（-7.41%）、渔业（-4.90%）、农业产品加工（-2.29%）跌幅靠前。个股方面，天马科技（12.97%）、中宠股份（7.17%）、金河生物（5.85%）、海大集团（4.54%）、回盛生物（4.27%）分列涨幅前五。 生猪养殖：当下生猪价格据3月低点已翻倍，所有生猪养殖企业现金流回正，进入盈利区间。现阶段，生猪价格在需求提振供给减少影响下冲向新高点，板块已开启业绩兑现行情。低养殖成本、高出栏量增速的生猪养殖企业有望在此阶段享受行业红利，营收净利高速增长。 种业种植：国内、国际粮食价格维持高位，种业景气度有望延续，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。 投资建议 食品饮料：（1）酒类：高端白酒首推业绩稳健、改革推进的茅台、老窖； 次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得、酒鬼酒；苏皖产区内，大票推荐洋河，弹性票推荐今世缘、迎驾、金种子。啤酒首选具备有提价能力的高端化龙头华润啤酒，关注燕京啤酒。（2）大众品：随着宏观稳经济、促消费政策出台，餐饮等在外消费场景恢复带动需求回暖，更多细分板块机会出现，首推受益健康需求拉动、规模增长韧性与盈利改善确定性较强的乳制品，建议关注在外餐饮修复相关的烘焙、调味、软饮、预制菜。个股重点推荐伊利、妙可蓝多、安琪、农夫山泉、安井、立高。 农林牧渔：（1）生猪养殖推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份；肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份； 湖南生猪养殖龙头，并购优质种猪资产的新五丰；出栏量高速成长，养殖成本仍具备下降空间的傲农生物；种源优势显著，生产管理效率突出的巨星农牧；全产业链发展，拓展疆外产能降本增效的天康生物。 风险提示：疫情反复，食品安全，竞争加剧，成本波动 1每周观点 1.1食品饮料：白酒首选高端和区域龙头，大众品消费持续恢复 白酒： （1）高端白酒：高端酒保持稳健，预计动销均有小幅增长，普五批价近期小幅抬升；首推改革持续推进的贵州茅台、泸州老窖。 贵州茅台：原箱和散瓶飞天批价略有回升涨，各区域库存均低于一个月，1935和生肖酒近期批价下滑，中秋期间动销小幅增长，部分地区前期受到静默影响，国庆期间略有恢复。五粮液：普五批价持平，个别区域已经完成全年任务，发货进度80-90%，库存在一个半月至两个半月之间，川内库存更低。 泸州老窖：国窖批价整体稳定，部分地区略降至900-910之间，库存在一个月至一个半月，川内库存更低约半个月，9月底暂定部分产品接单或为年底关账，经销商回款已经完成，预计11月开放明年配额，当前还有一个月多时间用于消化渠道库存、稳定批价。 （2）次高端白酒：中报表现分化明显，重点关注业绩强力验证或超预期的标的。次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得、酒鬼酒； 汾酒率先复苏，场景回补持续 山西汾酒：清香型全国化和高端化势头不减，经过上半年控量梳理后三季度提速明显，公司9月下旬提前完成Q3的近90%回款目标，国庆期间开始Q4回款。全国范围加上打款未发货及在途货物，库存1.5月左右。预计Q3收入、利润增速均超30%。 舍得酒业：Q3回款超18亿，同增20%+，略超预期。库存红线适当放宽至80天，当下库存2个月左右。品味舍得价盘稳定，五代开票价格确定上调20元/瓶，预计Q4贡献业绩弹性。预计Q3收入、利润增速20%、30%； 酒鬼酒：Q3内参完成全年回款保底目标（>25亿），酒鬼回款进度超85%。 疫情影响下内参动销承压，发货延迟普遍2个月，公司更加重视稳定价盘和开瓶动销，23年加强配额计划管理。预计Q3收入增速10%，利润持平或略有下滑。 （3）其他白酒：其他地产白酒景气度不一，优选具备管理改善潜力的白酒企业，推荐老白干酒。 老白干酒：酒企积极作为，中秋实现既定目标，预计三季度报表端无忧，终端动销活跃度欠佳，厂家推出促销政策予以弥补，核心次高端产品实现好于整体的增长。公司在河北全省范围内推行“名酒进名企、名企进名酒”，今年成立降本增效小组，深挖成本费用控制，管理改善正在进行中。 乳制品：基础需求稳健，结构改善空间较大，重点推荐业绩增长确定性较高的龙头伊利。 Q2物流影响常温液奶整体下滑，Q3动销逐月恢复，8月渠道开始旺季备货，9月同比低双位数增长，其中金典、基础白奶增速较快，安慕希仅个位数。 常温液奶全年力争完成9-10%的基础目标。Q3开始成本压力有所缓解，叠加旺季来临高毛利产品占比回升及降本增效措施，利润率有望回升。考虑澳优并表贡献，预计Q3收入、利润增速15%、10%。 大众品：啤酒进入业绩弹性验证期，提价效果叠加包材正本下行，盈利弹性有望在三季度兑现；需求结构繁荣，成本压力持续。 1）调味品：需求逐季复苏，成本压力仍存。 基础调味品：海天、中炬、千禾均完成Q3 25%的发货进度。随着终端需求恢复，经销商出货加快，Q3出货比例均超25%，海天库存逐步下降至2个月，中炬、千禾1个月。Q4出货有望持续改善，带动库存趋于良性。渠道费用方面，海天上半年压货后促销力度有所增加，动销好转费用力度边际减弱；中炬保持较高折扣力度，年底或增加投入刺激年度目标的达成；千禾偏重C端下沉和经销商网络构建，从KA向BC超和流动渠道延伸，KA费用节省较多。预计海天、中炬、千禾Q3收入增速分别15%、18%、20%，利润增速分别10%、70%、15%。安琪酵母：Q3出口、YE较快增长，国内烘焙酵母、动物营养、营养保健业务未完成预算，Q4发力追回，重心在去库存，公司考虑降价促销，全年收入目标冲刺可完成，而利润目标有压力。预计Q3收入、利润增速15%、30%。 2）啤酒：半年报显示啤酒龙头韧性充足，高端化成效显著，下半年成本压力缓解，首选具备高端化龙头华润啤酒，关注青岛啤酒、燕京啤酒。 啤酒行业半年报显示啤酒公司强大抗压能力、经营稳健，高端化战略卓有成效。当前时点来看，尽管传统旺季已过，量价齐升趋势有望延续。 销量方面，上半年受到疫情影响，全年冲量节奏后移，另外年底世界杯有望拉动啤酒消费；价格方面则主要依靠结构升级带动。成本端，包材开始回落，压力逐渐缓和，提价和成本回落的剪刀差有望在三季度显现。 3）烘焙食品：烘焙消费景气快速恢复，公司改革创新自驱力强，重点推荐大众品中快速成长标的立高食品。 烘焙门店流量恢复、KA新品迭代放量和餐饮客户拓展，带动冷冻烘焙Q3收入增速环比上升，有望实现中高双位数增长，公司整体中低双位数。 今年成本压力，新增折旧，股权支付费用压制利润增速，但明年油脂等原料价格同比下滑概率较大，利润率有望从6%向7-8%回归，释放较大利润弹性。 1.2农林牧渔：猪价冲高带动业绩增长，种业种植景气持续 生猪养殖：猪价十月冲高，猪周期仍处业绩兑现阶段，推荐未来发展优势明显标的。 据中国养猪网数据，截止10月8日，外三元生猪为26.28元/kg，所有生猪养殖企业现金流回正，进入盈利区间。受国庆消费提振影响，叠加二次育肥和产能去化所带来的供给减少，生猪价格开启新一轮上涨。未来在供给减少和冬季猪肉消费提升的背景下，猪价有望进一步创新高从而带动养殖公司业绩提升。现阶段，板块已开启业绩兑现行情，低养殖成本、高出栏量增速的生猪养殖企业有望在此阶段享受行业红利，营收净利高速增长。结合公司出栏量弹性和生猪养殖成本看未来公司的业绩弹性，推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份、肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份、湖南生猪养殖龙头，并购优质种猪资产的新五丰，出栏量高速成长，养殖成本仍具备下降空间的傲农生物；种源优势显著，生产管理效率突出的巨星农牧；全产业链发展，拓展疆外产能降本增效的天康生物 种业种植：量价齐升的基本逻辑不变，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。 俄乌冲突、自然灾害、供应链受阻、能源涨价与需求复苏是本轮粮食危机的主因。当前，俄乌冲突趋于平稳，全球供应链有所恢复，且市场预期已对其充分定价。美国、欧洲加息周期开启，全球粮食价格虽高位回落，但整体景气仍高于往年。推荐国内杂交育种龙头，超前卡位转基因赛道，渠道优势显著的隆平高科、五代大品种引领玉米种子发展方向，有望把握转基因玉米机遇的登海种业、转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广的大北农、种子品种优质，有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车的荃银高科。 表1：重点公司盈利预测与估值 2市场表现 本周食品饮料板块指数整体上涨3.23%，在申万一级子行业排名第2，跑赢沪深300指数4.55%，PE- TTM 34.85。子行业普遍上涨，烘焙食品（4.76%）、调味发酵品（4.73%）、零食（3.87%）涨幅靠前。个股方面，盐津铺子（11.63%）、千禾味业（9.67%）、兰州黄河（7.92%）、洋河股份（7.56%）、古井贡酒（7.11%）分列涨幅前五。 本周农林牧渔板块指数整体下跌1.93%，在申万一级子行业排名第7，跑输沪深300指数0.61%，PE- TTM 为113.65。子行业普遍下跌，种植业（-7.41%）、渔业（-4.90%）、农业产品加工（-2.29%）跌幅靠前。个股方面，天马科技（12.97%）、中宠股份（7.17%）、金河生物（5.85%）、海大集团（4.54%）、回盛生物（4.27%）分列涨幅前五。 图1：行业周涨幅对比 图2：食饮子板块周涨幅对比 图3：食饮周涨幅前十个股 图4：农业子板块周涨幅对比 图5：农业周涨幅前十个股 图6：食品饮料（申万）历史PE-Band 图7：农林牧渔（申万）历史PE-band 3调研观点集萃 老白干酒跟踪报告：终端动销平淡，厂商促销政策积极 近期我们调研了老白干酒，与公司领导进行座谈交流；并走访河北市场，草根调研了烟酒店、专卖店等渠道，感受双节期间的终端消费情况。 核心结论：酒企积极作为，预计三季度报表端无忧；渠道库存不同价格带出现分化，高端品库存较低；终端动销活跃度欠佳，厂家推出促销政策予以弥补。我们认为，终端动销偏弱或是整体白酒市场当下面临的问题，除茅台稀缺性极强的品类以外，大部分地区和价格带的产品均在今年中秋国庆双节期间遭遇“旺季不旺”，在终端消费活跃度不足的情况下，正是考验厂商经营能力和韧性的时刻。 中秋终端消费活跃度不足，公司加大促销政策 终端动销活跃度不足，部分终端店铺反馈中秋期间（节前20天至节后1