食饮农业行业周报：食饮把握结构性机会，猪周期开启业绩兑现

食品饮料周观点：白酒首选高端和区域龙头，大众品需求结构繁荣 9月5日-9月9日，食品饮料板块指数整体下跌1.44%，在申万一级子行业排名第26，跑输沪深300指数3.19%，PE- TTM 34.29。子行业仅保健品收涨（0.68%），烘焙食品（-7.04%）、啤酒（-3.30%）、肉制品（-2.59%）跌幅靠前。 白酒：白酒行业2022中报披露完成，大部分白酒企业展现十足韧性，18家公司中17家在上半年实现收入增长、14家在第二季度实现收入增长；14家在上半年实现利润增速、8家公司在二季度实现利润增长；其中高端酒稳健性突显，收入利润在上半年和二季度均实现双位数增长，大部分苏皖地产酒也增长亮眼、景气度在二季度延续。我们认为白酒的预期冰点已过，中秋旺季开启，基本面向上拐点显现；半年报披露完成后，部分酒企业绩兑现预期的同时，现金流维持稳健、合同负债仍有余量，确定三季度和下半年积极的基调，标的首选韧性充足的高端白酒和景气度延续的区域龙头。 大众品：啤酒龙头韧性充足，高端化成效显著，下半年成本压力缓解；大众品二季度受疫情影响，叠加部分品类成本高压态势持续，表现分化。表现较好的为家庭端消费景气催化的板块，包括预制菜、调味品、乳品，部分公司通过家庭端业务布局较好的弥补了餐饮渠道的下滑。软饮料、休闲和保健品受线下门店封控、场景缺失冲击较大。推荐C端消费升级趋势不改的乳制品，及BC并举、餐饮修复和成本下降大背景下弹性更佳的调味品、烘焙食品和预加工食品。 农林牧渔周观点：猪周期开启业绩兑现，种业种植景气持续 9月5日-9月9日，农林牧渔板块指数整体下跌3.31%，在申万一级子行业排名第27，跑输沪深300指数5.05%，PE- TTM 123.38。子行业全部下跌，饲料（-4.80%）、渔业（-3.90%）跌幅靠前。 生猪养殖：当下生猪价格据3月低点已翻倍，所有生猪养殖企业现金流回正，进入盈利区间。现阶段，新一轮猪周期已启动，猪价进入上升通道中的高位震荡状态，板块已开启业绩兑现行情。低养殖成本、高出栏量增速的生猪养殖企业有望在此阶段享受行业红利，营收净利高速增长。 种业种植：全球粮食价格虽高位回落，但整体景气仍高于往年。量价齐升的基本逻辑不变，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。 投资建议 食品饮料：（1）酒类：高端白酒首推业绩稳健、改革推进的茅台、老窖；次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得、酒鬼酒；地产酒推荐洋河、今世缘、迎驾、金种子、老白干。啤酒首选具备有提价能力的高端化龙头华润啤酒，关注燕京啤酒。（2）大众品：随着宏观稳经济、促消费政策出台，餐饮等在外消费场景恢复带动需求回暖，成本压力亦出现同比缓解的曙光，更多细分板块机会出现，首推受益健康需求拉动、规模增长韧性与盈利改善确定性较强的乳制品，建议关注与餐饮与在外场景修复相关的烘焙食品、调味品、软饮料，及受益门店流量逐步恢复、C端预制菜消费频次稳步提升的预加工食品。个股重点推荐伊利、妙可蓝多、安琪、农夫山泉、安井、立高。 农林牧渔：（1）生猪养殖推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份，肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份，湖南生猪养殖龙头，并购优质种猪资产的新五丰，及定增增强现金储备，全产业链发展助力穿越周期的天邦食品。（2）种业种植推荐国内杂交育种龙头，超前卡位转基因赛道，渠道优势显著的隆平高科，五代大品种引领玉米种子发展方向，有望把握转基因玉米机遇的登海种业，转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广的大北农，种子品种优质，有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车的荃银高科。 风险提示：疫情反复风险，食品安全风险，竞争加剧风险，成本波动风险。 1每周观点 1.1食品饮料：白酒首选高端和区域龙头，大众品需求结构繁荣 白酒：白酒行业2022中报披露完成，我们选取18家主要白酒公司的半年报进行分析。上半年特别是第二季度，华东华南多地疫情扰动，商务宴请、婚寿宴等消费场景缺失，需求增速略有放缓。重压之下，大部分白酒企业展现十足韧性，18家公司中17家在上半年实现收入增长、14家在第二季度实现收入增长；14家在上半年实现利润增速、8家公司在二季度实现利润增长；其中高端酒稳健性突显，收入利润在上半年和二季度均实现双位数增长，大部分苏皖地产酒也增长亮眼、景气度在二季度延续。展望未来，我们认为白酒的预期冰点已过，中秋旺季开启，基本面向上拐点显现；半年报披露完成后，部分酒企业绩兑现预期的同时，现金流维持稳健、合同负债仍有余量，确定三季度和下半年积极的基调，标的首选韧性充足的高端白酒和景气度延续的区域龙头。 （1）高端白酒：中秋旺季开启，前期高端白酒任务完成度高，预计厂商的费用投放等政策维持，完成任务同时推升价格上行；高端酒对于经济基本面和流动性高度敏感，当前经济逐渐复苏、流动性保持宽松，高端白酒景气度有望延续。 贵州茅台：部分地区因为新增到货批价略有波动，节前预计仍有上行空间。 目前经销商8月货款已打，大部分区域8月货已到。五粮液：本周普五批价持平，中秋节前发货速递加快，当前发货进度达到80%，库存在一个半月至两个半月之间。泸州老窖：国窖批价稳定，中秋备货开启，加快回款发货，库存在一个月至一个半月以内，打款备货情况良好；上半年国窖实现20-30%增长，老字号特曲40%左右增长、特曲60实现40%左右增长、窖龄实现20%左右增长，预计公司在国庆之前完成全年任务，目前大部分地区任务完成情况较好。 （2）次高端白酒：中报表现分化明显，重点关注业绩强力验证或超预期的标的。次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得、酒鬼酒。 山西汾酒：目前省内回款进度达80%，三季度目标85%。持续控量前提下青花系列批价企稳回升，库存1.5个月左右。高线光瓶玻汾献礼版上市，今年投放量可达10%，后续每年预计5%左右，用于改善产品结构和渠道利润。 舍得酒业：大单品品味舍得库存渐趋良性，价盘稳定，卡位400元价格带享受宴席回补红利，市场策略有望在中秋国庆转守为攻，三季度增速值得期待。 酒鬼酒：中秋回款完成，内参整体进度超70%，酒鬼65%+。三季度内参省内回款有望完成全年任务。内参省内批价降至800以内，红坛环比持平。 （3）地产酒：江苏和安徽地区白酒中报表现较好，景气度在二季度仍有延续；其他区域白酒中也不乏亮点，如老白干酒上半年和单二季度的扣非后净利均实现较好增长。重点推荐综合实力全面领先、产品渠道改革到位的洋河股份；错位竞争卓有成效、股权激励步步为营的今世缘；洞藏系列渠道利润高、低投入换来业绩高增的迎驾贡酒；馥合香馫完成布局、华润战投带来破局变量的金种子酒。建议关注引领省内次高端升级、发力全国化拓展的古井贡酒以及兼香518等待验证、渠道改革尚在途中的口子窖。其他区域型白酒推荐老白干酒。 啤酒：半年报显示啤酒龙头韧性充足，高端化成效显著，下半年成本压力缓解，首选具备高端化龙头华润啤酒，关注青岛啤酒、燕京啤酒。啤酒行业半年报基本披露完成，上半年啤酒龙头顶住压力、经营稳健，高端化战略卓有成效。收入方面，重啤上半年增速最高达到11.57%，单二季度珠江啤酒实现8%增长，增速居首位；燕京啤酒上半年利润增速居啤酒行业第一，增长21.58%。高端化方面，各啤酒公司主推产品、高端产品增速均快于整体增速，高端化持续推进。展望下半年，疫情逐步缓解，尽管旺季已过，但欧冠即将开赛、世界杯也将在11-12月举行，体育赛事有望提升啤酒消费。成本开始回落，压力逐渐缓和，包材价格开始进入下降通道。 大众品：需求结构繁荣，成本压力持续子版块中报横向比较： 上半年收入增速：预加工食品>调味品>乳品>休闲与保健品>软饮料>肉制品二季度收入增速：预加工食品>调味品>乳品>休闲与保健品>肉制品>软饮料上半年利润增速：预加工食品>调味品>乳品>肉制品>软饮料>休闲与保健品二季度利润增速：调味品>预加工食品>肉制品>乳品>休闲与保健品>软饮料 1）调味品：BC两端此消彼长，行业整体表现稳健。二季度收入、利润环比明显提速，一方面由于去年同期低基数效应，一方面行业通过提价和降费增效积极应对库存高企及成本上涨。2）乳品：刚性特征提升，消费需求多元化带动乳品结构优化。但二季度增收不增利，一方面疫情反复致使高端乳制品消费短暂受到抑制，另一方面国内原奶价格虽保持平稳，但进口奶源价格同比大幅上涨。3）软饮料：二季度全国多处受疫情封控影响，主要适配礼赠和旅游聚餐场景的软饮料行销受冲击，一季度增长势头中止，量利同比双减。4）预加工食品：二季度疫情虽抑制餐饮需求及门店客流，但速冻食品、预制菜在家庭渠道销量上涨，带动季度收入增速环比上升。同时，鱼糜、猪肉等主要原材料价格稳中有降，利润端增速也较可观。5）肉制品：餐饮肉制品需求受疫情冲击，生猪价格同比下跌拖累屠宰业务，板块收入利润均出现下滑，但二季度行业经营态势有所好转，猪价同比回落提振利润表现；6）休闲和保健品：包装零食整体受益疫情，休闲卤味及烘焙消费场景受到疫情压制明显，线下门店封控对保健品企业影响较大。 经营情况：中期业绩分化，整体呈现韧性 二季度受疫情影响，叠加部分品类成本高压态势持续，大众品表现分化。表现较好的为家庭端消费景气催化的板块，包括预制菜、调味品、乳品，部分公司通过家庭端业务布局较好的弥补了餐饮渠道的下滑。软饮料、休闲和保健品受线下门店封控、场景缺失冲击较大。 盈利能力：成本涨幅较大，推动降本增效 成本端普遍承压，油脂、大豆、包材、物流等价格明显上涨，部分企业进行提价和降费增效应对成本上涨压力。目前部分原材料价格已经出现回落，下半年大众品成本环比回落趋势较为明朗，成本端影响整体可控，同时费用投放更为理性高效，驱动盈利能力改善。 复苏态势逐渐明朗，静待下半年业绩修复 随着宏观稳经济、促消费政策出台，餐饮等在外消费场景恢复带动需求回暖，成本压力亦出现同比缓解的曙光，更多细分板块机会出现，首推受益健康需求拉动、规模增长韧性与盈利改善确定性较强的乳制品，建议关注与餐饮与在外场景修复相关的烘焙食品、调味品、软饮料，及受益门店流量逐步恢复、C端预制菜消费频次稳步提升的预加工食品。个股重点推荐伊利股份、妙可蓝多、安琪酵母、农夫山泉、安井食品、立高食品。 1.2农林牧渔：猪周期开启业绩兑现，种业种植景气持续 生猪养殖：猪价下半年或震荡上涨，猪周期仍处业绩兑现阶段，推荐未来发展优势明显标的。据中国养猪网数据，截止9月10日，外三元生猪为23.29元/kg，所有生猪养殖企业现金流回正，进入盈利区间。中秋节来临，消费端提振，但受放储和国家会议影响，生猪价格在近一周内出现小幅下跌。通过此前产能去化推断未来供给将减少，生猪价格上涨趋势不变。现阶段，板块已开启业绩兑现行情，低养殖成本、高出栏量增速的生猪养殖企业有望在此阶段享受行业红利，营收净利高速增长。结合公司出栏量弹性和生猪养殖成本看未来公司的业绩弹性，推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份、肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份、湖南生猪养殖龙头，并购优质种猪资产的新五丰，及定增增强现金储备，全产业链发展助力穿越周期的天邦食品。 种业种植：量价齐升的基本逻辑不变，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。俄乌冲突、自然灾害、供应链受阻、能源涨价与需求复苏是本轮粮食危机的主因。当前，俄乌冲突趋于平稳，全球供应链有所恢复，且市场预期已对其充分定价。美国、欧洲加息周期开启，全球粮食价格虽高位回落，但整体景气仍高于往年。推荐国内杂交育种龙头，超前卡位转基因赛道，渠道优势显著的隆平高科、五代大品种引领玉米种子发展方向，有望把握转基因玉米机遇的登海种业、转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广的大北农、种子品种优质，有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车的荃银高科。 表1：重点公司盈利预测与估值 2市场表现 本周食品饮料板块指数整体下跌1.44%，在