食品饮料周观点:白酒把握三季度高增标的,大众品聚焦需求复苏和成本下行 本周食品饮料板块指数整体下跌4.73%,在申万一级子行业排名第31,跑输沪深300指数5.72%,PE- TTM 为33.22。子行业均呈跌涨不一态势,白酒Ⅲ(-6.38%)、啤酒(-4.88%)、调味发酵品Ⅲ(-4.72%)跌幅靠前,零食(3.84%)、其他酒类(3.72%)、肉制品(3.19%)涨幅靠前。个股方面,黑芝麻(21.66%)、皇氏集团(19.38%)、华统股份(17.90%)、百润股份(11.25%)、妙可蓝多(10.58%)分列涨幅前五。 白酒:逐渐进入三季度业绩披露期,短期首选业绩超预期高增长的标的,中长期紧握经营韧性较强、具备相对优势的高端酒以及景气度居前的苏皖地产酒,回落中优先布局。 大众品:啤酒龙头韧性充足,高端化成效显著,下半年成本压力缓解;大众品二季度疫情压制,叠加部分品类成本高压态势持续,表现分化。市场表现上,啤酒及其他酒类表现较好,主要为龙头个股带动行情。推荐高端化增收兼成本减压的啤酒、C端消费升级趋势不改的乳制品,以及BC并举、餐饮修复和成本下降大背景下弹性更佳的调味品、烘焙食品和预制菜。 农林牧渔周观点:猪价冲高带动业绩兑现,种业种植景气持续 本周农林牧渔板块指数整体上涨7.18%,在申万一级子行业排名第3,跑赢沪深300指数6.19%,PE- TTM 为121.76。子行业普遍上涨,种植业(8.21%)、饲料(7.61%)、养殖业(6.55%)涨幅靠前。个股方面,众兴菌业(29.96%)、益生股份(24.87%)、晓鸣股份(22.28%)、民和股份(21.20%)、仙坛股份(16.30%)分列涨幅前五。 生猪养殖:当下生猪价格据3月低点已翻倍,所有生猪养殖企业现金流回正,进入盈利区间。现阶段,生猪价格在需求提振供给减少影响下冲向新高点,板块已开启业绩兑现行情。低养殖成本、高出栏量增速的生猪养殖企业有望在此阶段享受行业红利,营收净利高速增长。 种业种植:国内、国际粮食价格维持高位,种业景气度有望延续,建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。 投资建议 食品饮料:(1)酒类:高端白酒首推业绩稳健、改革推进的茅台、老窖; 次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得、酒鬼酒;苏皖产区内,大票推荐洋河,弹性票推荐今世缘、迎驾、金种子。啤酒首选具备有提价能力的高端化龙头华润啤酒,关注燕京啤酒。(2)大众品:随着宏观稳经济、促消费政策出台,餐饮等在外消费场景恢复带动需求回暖,更多细分板块机会出现,首推受益健康需求拉动、规模增长韧性与盈利改善确定性较强的乳制品,建议关注在外餐饮修复相关的烘焙、调味、软饮、预制菜。个股重点推荐伊利、妙可蓝多、安琪、农夫山泉、安井、立高。 农林牧渔:(1)生猪养殖推荐养殖成本优异,下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份;肉猪与黄鸡双龙头,资金储备充足,成本稳步下降的温氏股份; 湖南生猪养殖龙头,并购优质种猪资产的新五丰;出栏量高速成长,养殖成本仍具备下降空间的傲农生物;种源优势显著,生产管理效率突出的巨星农牧;全产业链发展,拓展疆外产能降本增效的天康生物。 风险提示:疫情反复,食品安全,竞争加剧。 1每周观点 1.1食品饮料:白酒把握三季度高增标的,大众品聚焦需求复苏和成本下行 白酒:逐渐进入三季度业绩披露期,短期首选业绩超预期高增长的标的,中长期紧握经营韧性较强、具备相对优势的高端酒以及景气度居前的苏皖地产酒,回落中优先布局。 (1)高端白酒:茅台和老窖发布三季度业绩,全年来看高端酒韧性突显,目标达成预期充足,在整体消费活跃度欠佳的情况下,高端酒的景气度存在相对优势;首推改革持续推进、经营势头良好的贵州茅台、泸州老窖。 贵州茅台:公司发布2022前三季度预增公告,前三季度实现营业总收入897.85亿元左右,同比增长16.5%左右,归母净利润443.99亿元左右,同比增长19.1%左右;第三季度预计实现营业总收入303.41亿元左右,增长15.2%左右,实现归母净利润146.05亿元左右,增长15.8%左右,三季度业绩在预计范围以内,全年目标达成预期较足。近期原箱和散瓶飞天批价小幅下滑,主要是配额陆续到货,各区域库存均低于一个月。 五粮液:普五批价持平,个别区域已经完成全年任务,发货进度80-90%,库存在一个半月至两个半月之间,川内库存更低。 泸州老窖:公司发布2022前三季度预增公告,预计前三季度实现归母净利润80.52亿元-82.57亿元,同比增长28.32%-31.58%;预计实现扣非后归母净利润79.99亿元-82.06亿元,同比增长27.43%-30.73%;2022第三季度单季度,预计实现归母净利润25.21亿-27.25亿,同比增长23%-33%; 预计实现扣非后归母净利润25.03亿-27.09亿,同比增长21%-31%。三季度高增,主要依靠核心产品销售放量拉动,公司的核心产品国窖1573实现量价齐升,去年底配额外价格提升至1080元,对收入提升有带动作用。大部分地区前三季度已经完成全年进度的85-90%,9月底公司暂停部分核心产品订单,或为全年配额目标已经达成,预计11月开放明年配额的订货动作,当前仍有一个多月时间用于消化渠道库存、稳定批价。国窖批价目前在905元左右,为近期价格低点,渠道库存维持40天左右,进入年底控货阶段后,预计批价有小幅上行空间。 (2)次高端白酒:中报表现分化明显,重点关注业绩强力验证或超预期的标的。次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得、酒鬼酒; 汾酒率先复苏,场景回补持续 山西汾酒:清香型全国化和高端化势头不减,经过上半年控量梳理后三季度提速明显,公司9月下旬提前完成Q3的近90%回款目标,国庆期间开始Q4回款。全国范围加上打款未发货及在途货物,库存1.5月左右。预计Q3收入、利润增速均超30%。 舍得酒业:Q3回款超18亿,同增20%+,略超预期。库存红线适当放宽至80天,当下库存2个月左右。品味舍得价盘稳定,五代开票价格确定上调20元/瓶,预计Q4贡献业绩弹性。预计Q3收入、利润增速20%、30%; 酒鬼酒:Q3内参完成全年回款保底目标(>25亿),酒鬼回款进度超85%。 疫情影响下内参动销承压,发货延迟普遍2个月,公司更加重视稳定价盘和开瓶动销,23年加强配额计划管理。预计Q3收入增速10%,利润持平或略有下滑。 (3)苏皖白酒:近期调研结果显示,苏皖地区疫情防控精细化,白酒消费场景基本不受限,动销水平在全国范围领先,尤其安徽宴席桌数和用酒档次的升级态势仍较明显。本周内不少苏皖酒企预告前三季度业绩,基本符合预期。目前回款均已基本完成,全年业绩水平确定性强。 洋河股份:公司发布2022年前三季度经营情况,经初步核算,预计实现营业收入264.4亿元左右,同比增长20.5%左右,扣非净利润86.65亿元左右,同比增长26.5%左右;22Q3单季度实现营收75.3亿元,同比增长17.7%,扣非20.22亿元,同比增长20.2%。今年将营销组织进一步细分,并且市场策略的决策权责进一步下放,更灵活、接地气。省外市场也进一步聚焦打造样板市场,在资源上也有所倾斜。今年以来,海天整体增速较高,省外比例进一步扩大;水晶梦正处于省内主流宴席价格带,增速高于去年;梦6+体量稳健增长,23年剑指百亿可期。 今世缘:公司发布2022年1至9月份主要经营数据预测,公司预计实现营业总收入65.18亿元左右,同比增长22.18%左右,预计实现归母净利润20.81亿元左右,同比增长22.53%左右;22Q3单季度预计实现营收18.71亿元,同比增长26.15%,预计实现归母净利润4.63亿元,同比增长27.33%。 公司一向重视团购渠道,具备渠道优势,平时客情维护到位,三季度通过百日会战拉高增速,双节期间扫码领红包、谢师宴免单等促销手段多样,并合理追加一些促销费用,锁定增长水平。双节期间四开增速反超对开,截至目前开系整体增速预计达35%,保持较高水平。V系体量预计全年仍能做到翻倍,公司已开始引导团购客户和终端烟酒店升级到V3,开系则进一步放开流通渠道,整体推进节奏稳扎稳打。 古井贡酒:公司发布业绩快报,2022年前三季度,实现营业总收入127.65亿元,同比增长26.35%,归母净利润26.23亿元,同比增长33.20%;22Q3单季度实现营收37.63亿元,同比增长21.58%,归母净利润7.04亿元,同比增长19.32%,净利率略有下滑。古井在安徽市场地位稳固,作为宴席首选品牌,Q3动销顺畅,目前回款已完成全年任务,渠道库存低于往年水平。 报告期末,合同负债37.63亿元,同比增加34.7%,相较中报数据34.28亿元,环比增加9.8%;业绩储备充足。今年以来,古16库存经过春节基本消化完毕,去年提价顺利传导到终端价格,同时处于宴席主导价位,增速最快。 省外来看,今年江苏、河南等市场销售取得佳绩,三通工程持续推进,直接有效。 (4)其他白酒:其他地产白酒景气度不一,优选具备管理改善潜力的白酒企业,推荐老白干酒。 老白干酒:酒企积极作为,中秋实现既定目标,预计三季度报表端无忧,终端动销活跃度欠佳,厂家推出促销政策予以弥补,核心次高端产品实现好于整体的增长。公司在河北全省范围内推行“名酒进名企、名企进名酒”,今年成立降本增效小组,深挖成本费用控制,管理改善正在进行中。 乳制品:基础需求稳健,结构改善空间较大,重点推荐业绩增长确定性较高的龙头伊利。 Q2物流影响常温液奶整体下滑,Q3动销逐月恢复,8月渠道开始旺季备货,9月同比低双位数增长,其中金典、基础白奶增速较快,安慕希仅个位数。 常温液奶全年力争完成9-10%的基础目标。Q3开始成本压力有所缓解,叠加旺季来临高毛利产品占比回升及降本增效措施,利润率有望回升。考虑澳优并表贡献,预计Q3收入、利润增速15%、10%。 大众品:啤酒进入业绩弹性验证期,提价效果叠加包材成本下行,盈利弹性有望在三季度兑现;调味品需求结构繁荣,成本压力仍存。 1)调味品:需求逐季复苏,成本压力仍存。 基础调味品:海天、中炬、千禾均完成Q3 25%的发货进度。随着终端需求恢复,经销商出货加快,Q3出货比例均超25%,海天库存逐步下降至2个月,中炬、千禾1个月。Q4出货有望持续改善,带动库存趋于良性。渠道费用方面,海天上半年压货后促销力度有所增加,动销好转费用力度边际减弱;中炬保持较高折扣力度,年底或增加投入刺激年度目标的达成;千禾偏重C端下沉和经销商网络构建,从KA向BC超和流动渠道延伸,KA费用节省较多。预计海天、中炬、千禾Q3收入增速分别15%、18%、20%,利润增速分别10%、70%、15%。安琪酵母:Q3出口、YE较快增长,国内烘焙酵母、动物营养、营养保健业务未完成预算,Q4发力追回,重心在去库存,公司考虑降价促销,全年收入目标冲刺可完成,而利润目标有压力。预计Q3收入、利润增速15%、30%。 2)啤酒:半年报显示啤酒龙头韧性充足,高端化成效显著,下半年成本压力缓解,首选具备高端化龙头华润啤酒,关注青岛啤酒、燕京啤酒。 啤酒行业半年报显示啤酒公司强大抗压能力、经营稳健,高端化战略卓有成效。当前时点来看,尽管传统旺季已过,量价齐升趋势有望延续。 销量方面,上半年受到疫情影响,全年冲量节奏后移,另外年底世界杯有望拉动啤酒消费;价格方面则主要依靠结构升级带动。成本端,包材开始回落,压力逐渐缓和,提价和成本回落的剪刀差有望在三季度显现。 3)烘焙食品:烘焙消费景气快速恢复,公司改革创新自驱力强,重点推荐大众品中快速成长标的立高食品。 烘焙门店流量恢复、KA新品迭代放量和餐饮客户拓展,带动冷冻烘焙Q3收入增速环比上升,有望实现中高双位数增长,公司整体中低双位数。 今年成本压力,新增折旧,股权支付费用压制利润增速,但明年油脂等原料价格同比下滑概率较大,利润率有望从6%向7-8%回归,释放较大利润弹性。