食饮农业行业周报：食饮相对表现亮眼，猪周期开启业绩兑现

食品饮料周观点：白酒首选苏皖和高端，大众品消费持续恢复 本周食品饮料板块指数整体下跌0.76%，在申万一级子行业排名第8，跑赢沪深300指数1.19%，PE-TTM 34.50。子行业中，其他酒类（9.31%）、啤酒（2.23%）涨幅靠前，零食（-5.08%）,保健品（-4.52%）跌幅靠前。个股方面，百润股份（29.38%）、迎驾贡酒（9.98%）、燕京啤酒（9.61%）、皇氏集团（9.35%）、兰州黄河（8.25%）分列涨幅前五。 白酒：白酒行业中报展现了多数企业的经营韧性，表现最为亮眼的是苏皖产区，高端白酒也较为稳健；部分酒企业绩兑现预期的同时，现金流维持稳健、合同负债仍有余量，确定三季度和下半年积极的基调。双节时点进行时，但终端动销旺盛度稍逊，叠加部分重要产销地疫情加重等影响，业绩方面预计将会持续分化。本周迎驾贡酒、今世缘涨幅居前，主要因业绩预期驱动。标的首选景气度持续的苏皖产区和稳健的高端白酒。 大众品：啤酒龙头韧性充足，高端化成效显著，下半年成本压力缓解；大众品二季度疫情压制，叠加部分品类成本高压态势持续，表现分化。市场表现上，啤酒及其他酒类表现较好，主要为龙头个股带动行情。推荐高端化增收兼成本减压的啤酒、C端消费升级趋势不改的乳制品，以及BC并举、餐饮修复和成本下降大背景下弹性更佳的调味品、烘焙食品和预制菜。 农林牧渔周观点：猪周期开启业绩兑现，种业种植景气持续 本周农林牧渔板块指数整体下跌3.60%，在申万一级子行业排名第21，跑输沪深300指数1.65%，PE- TTM 为48.70。子行业普遍下跌，动物保健（-5.74%）、养殖业（-4.96%）、渔业（-2.68%）跌幅靠前。个股方面，农发种业（5.44%）、平潭发展（4.51%）、众兴菌业（4.10%）、登海种业（3.37%）、安德利（2.69%）分列涨幅前五。 生猪养殖：当下生猪价格据3月低点已翻倍，所有生猪养殖企业现金流回正，进入盈利区间。现阶段，新一轮猪周期已启动，猪价进入上升通道中的高位震荡状态，板块已开启业绩兑现行情。低养殖成本、高出栏量增速的生猪养殖企业有望在此阶段享受行业红利，营收净利高速增长。 种业种植：国内、国际粮食价格维持高位，种业景气度有望延续，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。 投资建议 食品饮料：（1）酒类：高端白酒首推业绩稳健、改革推进的茅台、老窖； 次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得、酒鬼酒；苏皖产区内，大票推荐洋河，弹性票推荐今世缘、迎驾、金种子。啤酒首选具备有提价能力的高端化龙头华润啤酒，关注燕京啤酒。（2）大众品：随着宏观稳经济、促消费政策出台，餐饮等在外消费场景恢复带动需求回暖，更多细分板块机会出现，首推受益健康需求拉动、规模增长韧性与盈利改善确定性较强的乳制品，建议关注在外餐饮修复相关的烘焙、调味、软饮、预制菜。个股重点推荐伊利、妙可蓝多、安琪、农夫山泉、安井、立高。 农林牧渔：（1）生猪养殖推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份；肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份； 湖南生猪养殖龙头，并购优质种猪资产的新五丰；出栏量高速成长，养殖成本仍具备下降空间的傲农生物；种源优势显著，生产管理效率突出的巨星农牧；全产业链发展，拓展疆外产能降本增效的天康生物。 风险提示：疫情反复，食品安全，竞争加剧，成本波动 1每周观点 1.1食品饮料：白酒首选苏皖和高端，大众品消费持续恢复 白酒：白酒双节期间高端和苏皖表现硬朗，后续国庆假期宴席场景有望回补动销；半年报披露完成后，部分酒企业绩兑现预期的同时，现金流维持稳健、合同负债仍有余量，确定三季度和下半年积极的基调，标的首选韧性充足的高端白酒和景气度延续的苏皖白酒。 （1）高端白酒：各高端酒中秋期间保持稳健，预计动销均有小幅增长，普五批价近期小幅抬升；首推改革持续推进的贵州茅台、泸州老窖。 贵州茅台：批价相比于前几周有所上涨，近期发货量与节奏有所控制，当前库存仍然处在较低水平，中秋期间动销预计有小幅增长。五粮液：普五批价小幅抬升，部分地区有所控货，库存在一个半月至两个半月之间，河南地区打款完成度达到90%，四川已经完成全年打款。泸州老窖：国窖批价稳定，库存在一个月至一个半月以内，打款备货情况良好。 （2）次高端白酒：中报表现分化明显，重点关注业绩强力验证或超预期的标的。次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得、酒鬼酒。 山西汾酒：目前省内回款进度达80%，三季度目标85%。持续控量前提下青花系列批价企稳回升，库存1.5个月左右。高线光瓶玻汾献礼版上市，今年投放量可达10%，后续每年预计5%左右，用于改善产品结构和渠道利润。 舍得酒业：大单品品味舍得库存渐趋良性，价盘稳定，卡位400元价格带享受宴席回补红利，市场策略有望在中秋国庆转守为攻，三季度增速值得期待。 酒鬼酒：中秋回款完成，内参整体进度超70%，酒鬼65%+。三季度内参省内回款有望完成全年任务。内参省内批价降至800以内，红坛环比持平。 （3）苏皖白酒：中报整体表现亮眼，双节表现相对全国更优。重点关注龙头及业绩验证强势标的。龙头推荐洋河，弹性推荐今世缘、迎驾、金种子。 洋河股份：全年回款目标已全部完成，库存水平省内1.5-2个月，省外2-2.5个月，国庆后将回落到更低水平。分产品来看，海之蓝增速最快，水晶梦增速提升显著，梦6+增速稍逊去年。古井贡酒：全年回款已完成，库存截至8月底基本剩余10%，低于往年水平，整体成交价略高于去年，但是厂家稳定，所以渠道、终端利润也稍微提升。金种子酒：8-9月大练兵已完成，重点是渠道去库存、提升覆盖率，今年扭亏为盈预期刚性，四季度预计增速陡升。 啤酒：量价齐升有望延续，三季报是成本压力缓解、利润弹性释放的验证期，推荐华润啤酒，建议关注青岛啤酒、燕京啤酒。啤酒行业半年报显示啤酒公司强大抗压能力、经营稳健，高端化战略卓有成效。当前时点来看，尽管传统旺季已过，量价齐升趋势有望延续。销量方面，上半年受到疫情影响，全年冲量节奏后移，另外年底世界杯有望拉动啤酒消费；价格方面则主要依靠结构升级带动。成本端，包材开始回落，压力逐渐缓和，提价和成本回落的剪刀差有望在三季度显现。 大众品：需求结构繁荣，成本压力持续。子版块中报横向比较： 上半年收入增速：预加工食品>调味品>乳品>休闲与保健品>软饮料>肉制品二季度收入增速：预加工食品>调味品>乳品>休闲与保健品>肉制品>软饮料上半年利润增速：预加工食品>调味品>乳品>肉制品>软饮料>休闲与保健品二季度利润增速：调味品>预加工食品>肉制品>乳品>休闲与保健品>软饮料 1）调味品：BC两端此消彼长，行业整体表现稳健。二季度收入、利润环比明显提速，一方面由于去年同期低基数效应，一方面行业通过提价和降费增效积极应对库存高企及成本上涨。2）乳品：刚性特征提升，消费需求多元化带动乳品结构优化。但二季度增收不增利，一方面疫情反复致使高端乳制品消费短暂受到抑制，另一方面国内原奶价格虽保持平稳，但进口奶源价格同比大幅上涨。3）软饮料：二季度全国多处受疫情封控影响，主要适配礼赠和旅游聚餐场景的软饮料行销受冲击，一季度增长势头中止，量利同比双减。 4）预加工食品：二季度疫情虽抑制餐饮需求及门店客流，但速冻食品、预制菜在家庭渠道销量上涨，带动季度收入增速环比上升。同时，鱼糜、猪肉等主要原材料价格稳中有降，利润端增速也较可观。5）肉制品：餐饮肉制品需求受疫情冲击，生猪价格同比下跌拖累屠宰业务，板块收入利润均出现下滑，但二季度行业经营态势有所好转，猪价同比回落提振利润表现；6）休闲和保健品：包装零食整体受益疫情，休闲卤味及烘焙消费场景受到疫情压制明显，线下门店封控对保健品企业影响较大。 1.2农林牧渔：猪周期开启业绩兑现，种业种植景气持续 生猪养殖：猪价下半年或震荡上涨，猪周期仍处业绩兑现阶段，推荐未来发展优势明显标的。据中国养猪网数据，截止9月10日，外三元生猪为23.29元/kg，所有生猪养殖企业现金流回正，进入盈利区间。中秋节来临，消费端提振，但受放储和国家会议影响，生猪价格在近一周内出现小幅下跌。通过此前产能去化推断未来供给将减少，生猪价格上涨趋势不变。现阶段，板块已开启业绩兑现行情，低养殖成本、高出栏量增速的生猪养殖企业有望在此阶段享受行业红利，营收净利高速增长。结合公司出栏量弹性和生猪养殖成本看未来公司的业绩弹性，推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份、肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份、湖南生猪养殖龙头，并购优质种猪资产的新五丰，及定增增强现金储备，全产业链发展助力穿越周期的天邦食品。 种业种植：量价齐升的基本逻辑不变，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。俄乌冲突、自然灾害、供应链受阻、能源涨价与需求复苏是本轮粮食危机的主因。当前，俄乌冲突趋于平稳，全球供应链有所恢复，且市场预期已对其充分定价。美国、欧洲加息周期开启，全球粮食价格虽高位回落，但整体景气仍高于往年。推荐国内杂交育种龙头，超前卡位转基因赛道，渠道优势显著的隆平高科、五代大品种引领玉米种子发展方向，有望把握转基因玉米机遇的登海种业、转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广的大北农、种子品种优质，有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车的荃银高科。 表1：重点公司盈利预测与估值 2市场表现 本周食品饮料板块指数整体下跌0.76%，在申万一级子行业排名第8，跑赢沪深300指数1.19%，PE- TTM 34.50。子行业中，其他酒类（9.31%）、啤酒（2.23%）涨幅靠前，零食（-5.08%）,保健品（-4.52%）跌幅靠前。个股方面，百润股份（29.38%）、迎驾贡酒（9.98%）、燕京啤酒（9.61%）、皇氏集团（9.35%）、兰州黄河（8.25%）分列涨幅前五。 本周农林牧渔板块指数整体下跌3.60%，在申万一级子行业排名第21，跑输沪深300指数1.65%，PE- TTM 为48.7。子行业普遍下跌，动物保健（-5.74%）、养殖业（-4.96%）、渔业（-2.68%）跌幅靠前。个股方面，农发种业（5.44%）、平潭发展（4.51%）、众兴菌业（4.10%）、登海种业（3.37%）、安德利（2.69%）分列涨幅前五。 图1：行业周涨幅对比 图2：食饮子板块周涨幅对比 图3：食饮周涨幅前十个股 图4：农业子板块周涨幅对比 图5：农业周涨幅前十个股 图6：食品饮料（申万）历史PE-Band 图7：农林牧渔（申万）历史PE-band 3调研观点集萃 3.1老白干&河北白酒情况反馈 8月河北疫情略有扰动，影响小于去年，预计Q3同比向好。上半年分产品来看，甲等15增速最快，其次是甲等20、1915、古法20、五星39等产品。上半年本部毛利率下滑是促销活动、赠礼等影响成本，产品结构仍在升级。 预计商务消费未来发展较好，好于政务消费和个人消费。老白干在河北全省范围内在推进“名酒进名企”活动，在做“厂家-经销商-终端”一体化，厂家帮助经销商、合作商开拓团购客户。 中秋期间，厂家情况较好，分两个阶段来看均可完成目标（+10%）。第一阶段（7月底至9月9）完成任务，分地区来看沧州邢台唐山表现好；分产品，高端品实现高个位数增长，战略产品实现20%+增长，低端品下滑。第二阶段（9月10至9月底）预计也可完成任务。 终端动销有压力，终端实际动销情况不如厂商端乐观，和疫情影响有关，目前老白干渠道库存2个月左右。中秋节至今终端动销同比仍有增长，整个中秋期间终端动销有下滑。 分价格带来看，中秋期间次高端有复苏，高端表现不如上半年。中秋节之后白酒消费略有复苏，原因在于节前消费者对于节日期间的人员流动限制存在观望情绪。 4产业链数据 表2：产业链上下游数据整理 5风险提示 （1）疫情反复风险：国内疫情防控形势向好，但若病毒出现新的大范围传播，将冲击