食饮农业行业周报：食饮把握结构性机会，猪周期开启业绩兑现

食品饮料周观点：白酒首选高端和区域龙头，大众品消费持续恢复9月12日-9月16日，食品饮料板块指数整体下跌0.48%，申万一级子行业排名第1，跑赢沪深300指数2.88%，PE-TTM 36.12。子行业普遍呈下跌态势，饮料乳品（-3.46%）、食品加工（-2.28%）、休闲食品（-0.59%）跌幅靠前。 白酒：白酒行业2022中报披露完成，大部分白酒企业展现十足韧性，18家公司中17家在上半年实现收入增长、14家在第二季度实现收入增长；14家在上半年实现利润增速、8家公司在二季度实现利润增长；其中高端酒稳健性突显，收入利润在上半年和二季度均实现双位数增长，大部分苏皖地产酒也增长亮眼、景气度在二季度延续。我们认为白酒的预期冰点已过，中秋旺季开启，基本面向上拐点显现；半年报披露完成后，部分酒企业绩兑现预期的同时，现金流维持稳健、合同负债仍有余量，确定三季度和下半年积极的基调，标的首选韧性充足的高端白酒和景气度延续的区域龙头。 大众品：啤酒龙头韧性充足，高端化成效显著，下半年成本压力缓解；大众品二季度受疫情影响，叠加部分品类成本高压态势持续，表现分化。表现较好的为家庭端消费景气催化的板块，包括预制菜、调味品、乳品。软饮料、休闲和保健品受线下门店封控、场景缺失冲击较大。推荐C端消费升级趋势不改的乳制品，及BC并举、餐饮修复和成本下降大背景下弹性更佳的调味品、烘焙食品和预加工食品。 农林牧渔周观点：猪周期开启业绩兑现，种业种植景气持续 9月12日-9月16日，本周农林牧渔板块指数整体下跌2.51%，在申万一级子行业排名第8，跑赢沪深300指数0.85%，PE- TTM 为-26.24。子行业普遍下跌，农业综合（-8.07%）、林业（-6.67%）、渔业（-6.28%）跌幅靠前。 生猪养殖：当下生猪价格据3月低点已翻倍，所有生猪养殖企业现金流回正，进入盈利区间。现阶段，新一轮猪周期已启动，猪价进入上升通道中的高位震荡状态，板块已开启业绩兑现行情。低养殖成本、高出栏量增速的生猪养殖企业有望在此阶段享受行业红利，营收净利高速增长。种业种植：国内、国际粮食价格维持高位，种业景气度有望延续，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。 投资建议 食品饮料：（1）酒类：高端白酒首推业绩稳健、改革推进的茅台、老窖； 次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得、酒鬼酒；地产酒推荐洋河、今世缘、迎驾、金种子、老白干。啤酒首选具备有提价能力的高端化龙头华润啤酒，关注燕京啤酒。（2）大众品：随着宏观稳经济、促消费政策出台，餐饮等消费场景恢复带动需求回暖，更多细分板块机会出现，首推受益健康需求拉动、规模增长韧性与盈利改善确定性较强的乳制品，建议关注与餐饮与在外场景修复相关的烘焙食品、调味品、软饮料，及受益门店流量逐步恢复、C端预制菜消费频次稳步提升的预加工食品。个股重点推荐伊利、妙可蓝多、安琪酵母、农夫山泉、安井食品、立高食品。 农林牧渔：（1）生猪养殖推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份，肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份，湖南生猪养殖龙头，并购优质种猪资产的新五丰，及定增增强现金储备，全产业链发展助力穿越周期的天邦食品。（2）种业种植推荐国内杂交育种龙头，超前卡位转基因赛道，渠道优势显著的隆平高科，五代大品种引领玉米种子发展方向，有望把握转基因玉米机遇的登海种业，转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广的大北农，种子品种优质，有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车的荃银高科。 风险提示：疫情反复风险，食品安全风险，成本波动风险 1每周观点 1.1食品饮料：白酒首选高端和区域龙头，大众品消费持续恢复 白酒：白酒的预期冰点已过，中秋期间高端酒和部分地产酒保持稳健，后续国庆假期有望带动宴请消费回补；半年报披露完成后，部分酒企业绩兑现预期的同时，现金流维持稳健、合同负债仍有余量，确定三季度和下半年积极的基调，标的首选韧性充足的高端白酒和景气度延续的区域龙头。 （1）高端白酒：各高端酒中秋期间保持稳健，预计动销均有小幅增长，普五批价近期小幅抬升；首推改革持续推进的贵州茅台、泸州老窖。 贵州茅台：批价相比于前几周有所上涨，近期发货量与节奏有所控制，当前库存仍然处在较低水平，中秋期间动销预计有小幅增长。五粮液：普五批价小幅抬升，部分地区有所控货，库存在一个半月至两个半月之间，河南地区打款完成度达到90%，四川已经完成全年打款。泸州老窖：国窖批价稳定，库存在一个月至一个半月以内，打款备货情况良好。 （2）次高端白酒：中报表现分化明显，重点关注业绩强力验证或超预期的标的。次高端推荐组织活力持续焕发、渠道变革深入推进的舍得、酒鬼酒。 山西汾酒：目前省内回款进度达80%，三季度目标85%。持续控量前提下青花系列批价企稳回升，库存1.5个月左右。高线光瓶玻汾献礼版上市，今年投放量可达10%，后续每年预计5%左右，用于改善产品结构和渠道利润。 舍得酒业：大单品品味舍得库存渐趋良性，价盘稳定，卡位400元价格带享受宴席回补红利，市场策略有望在中秋国庆转守为攻，三季度增速值得期待。 酒鬼酒：中秋回款完成，内参整体进度超70%，酒鬼65%+。三季度内参省内回款有望完成全年任务。内参省内批价降至800以内，红坛环比持平。 （3）地产酒：江苏和安徽地区白酒中报表现较好，景气度在二季度仍有延续；其他区域白酒中也不乏亮点，如老白干酒上半年和单二季度的扣非后净利均实现较好增长。重点推荐综合实力全面领先、产品渠道改革到位的洋河股份；错位竞争卓有成效、股权激励步步为营的今世缘；洞藏系列渠道利润高、低投入换来业绩高增的迎驾贡酒；馥合香馫完成布局、华润战投带来破局变量的金种子酒。建议关注引领省内次高端升级、发力全国化拓展的古井贡酒以及兼香518等待验证、渠道改革尚在途中的口子窖。其他区域型白酒推荐老白干酒。 啤酒：量价齐升有望延续，三季报是成本压力缓解、利润弹性释放的验证期，推荐华润啤酒，建议关注青岛啤酒、燕京啤酒。啤酒行业半年报显示啤酒公司强大抗压能力、经营稳健，高端化战略卓有成效。当前时点来看，尽管传统旺季已过，量价齐升趋势有望延续。销量方面，上半年受到疫情影响，全年冲量节奏后移，另外年底世界杯有望拉动啤酒消费；价格方面则主要依靠结构升级带动。成本端，包材开始回落，压力逐渐缓和，提价和成本回落的剪刀差有望在三季度显现。 大众品：需求结构繁荣，成本压力持续。 子版块中报横向比较： 上半年收入增速：预加工食品>调味品>乳品>休闲与保健品>软饮料>肉制品二季度收入增速：预加工食品>调味品>乳品>休闲与保健品>肉制品>软饮料上半年利润增速：预加工食品>调味品>乳品>肉制品>软饮料>休闲与保健品二季度利润增速：调味品>预加工食品>肉制品>乳品>休闲与保健品>软饮料 1）调味品：BC两端此消彼长，行业整体表现稳健。二季度收入、利润环比明显提速，一方面由于去年同期低基数效应，一方面行业通过提价和降费增效积极应对库存高企及成本上涨。2）乳品：刚性特征提升，消费需求多元化带动乳品结构优化。 但二季度增收不增利，一方面疫情反复致使高端乳制品消费短暂受到抑制，另一方面国内原奶价格虽保持平稳，但进口奶源价格同比大幅上涨。3）软饮料：二季度全国多处受疫情封控影响，主要适配礼赠和旅游聚餐场景的软饮料行销受冲击，一季度增长势头中止，量利同比双减。4）预加工食品：二季度疫情虽抑制餐饮需求及门店客流，但速冻食品、预制菜在家庭渠道销量上涨，带动季度收入增速环比上升。同时，鱼糜、猪肉等主要原材料价格稳中有降，利润端增速也较可观。5）肉制品：餐饮肉制品需求受疫情冲击，生猪价格同比下跌拖累屠宰业务，板块收入利润均出现下滑，但二季度行业经营态势有所好转，猪价同比回落提振利润表现；6）休闲和保健品：包装零食整体受益疫情，休闲卤味及烘焙消费场景受到疫情压制明显，线下门店封控对保健品企业影响较大。 经营情况：中期业绩分化，整体呈现韧性 二季度受疫情影响，叠加部分品类成本高压态势持续，大众品表现分化。表现较好的为家庭端消费景气催化的板块，包括预制菜、调味品、乳品，部分公司通过家庭端业务布局较好的弥补了餐饮渠道的下滑。软饮料、休闲和保健品受线下门店封控、场景缺失冲击较大。 盈利能力：成本涨幅较大，推动降本增效 成本端普遍承压，油脂、大豆、包材、物流等价格明显上涨，部分企业进行提价和降费增效应对成本上涨压力。目前部分原材料价格已经出现回落，下半年大众品成本环比回落趋势较为明朗，成本端影响整体可控，同时费用投放更为理性高效，驱动盈利能力改善。 复苏态势逐渐明朗，静待下半年业绩修复 随着宏观稳经济、促消费政策出台，餐饮等在外消费场景恢复带动需求回暖，成本压力亦出现同比缓解的曙光，更多细分板块机会出现，首推受益健康需求拉动、规模增长韧性与盈利改善确定性较强的乳制品，建议关注与餐饮与在外场景修复相关的烘焙食品、调味品、软饮料，及受益门店流量逐步恢复、C端预制菜消费频次稳步提升的预加工食品。个股重点推荐伊利股份、妙可蓝多、安琪酵母、农夫山泉、安井食品、立高食品。 1.2农林牧渔：猪周期开启业绩兑现，种业种植景气持续 生猪养殖：猪价下半年或震荡上涨，猪周期仍处业绩兑现阶段，推荐未来发展优势明显标的。据中国养猪网数据，截止9月17日，外三元生猪为23.72元/kg，所有生猪养殖企业现金流回正，进入盈利区间。此前消费端虽受中秋消费提振，但国家放储和会议对养殖户出栏影响更大，生猪价格并未在中秋节出现大幅上涨，反而在节后开启上涨。通过此前产能去化推断未来供给将减少，我们认为长期生猪价格上涨趋势不变，短期内价格波动会受散养户出栏情绪和放储所影响。近期板块出现回调，所有生猪养殖企业均处头均市值低位，未来生猪价格上涨有望带动养殖股票行业β上涨，届时业绩兑现能力强的企业有望领涨，推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的牧原股份；肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份；湖南生猪养殖龙头，并购优质种猪资产的新五丰；出栏量高速成长，养殖成本仍具备下降空间的傲农生物；种源优势显著，生产管理效率突出的巨星农牧；全产业链发展，拓展疆外产能降本增效的天康生物。 种业种植：种业景气度持续可期，建议关注景气度持续未来有望迎来量价齐升的种业、以及价格传导相对顺畅的种植业。国内、国际粮食价格维持高位，推荐国内杂交育种龙头，超前卡位转基因赛道，渠道优势显著的隆平高科、五代大品种引领玉米种子发展方向，有望把握转基因玉米机遇的登海种业、转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广的大北农、种子品种优质，有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车的荃银高科。 图表1 ：重点公司盈利预测与估值 EPS 2023E食品饮料58.08 8.19 8.51 7.51 5.72 0.73 1.60 1.90 1.99 1.81 0.62 PE 2023E 公司名称 评级 收盘价（元） 2022E 2024E 2022E 2024E 贵州茅台五粮液泸州老窖舍得酒业酒鬼酒老白干酒华润啤酒海天味业伊利股份蒙牛乳业新乳业 买入买入买入买入买入增持买入买入买入买入买入 1859.00 161.08 218.00 133.70 125.68 23.38 54.00 80.94 32.88 34.30 11.01 49.65 7.03 6.81 5.51 4.24 0.74 1.27 1.61 1.68 1.50 0.48 67.50 9.39 10.46 9.76 7.29 0.90 1.95 2.22 2.32 2.12 0.78 37 23 32 24 30 32 43 50 20 23 23 32 20 26 18 22 32 34 43 17 19 18 28 17 21 14 17 26 28 36 14 16 14 3产业链数据 图表9： 4风险提示 （1）疫情反复风险：国内疫情