2022年四季度策略报告

2022年四季度策略报告策略报告 2022年9月30日 地缘政治不稳定叠加高通胀，全球经济复苏不稳定性因素增加 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 俄罗斯与乌克兰的冲突自今年二月份开始，仍未见缓和迹象，9月21日俄罗斯总统普京进行了俄乌冲突以来的第一次全国性电视讲话，宣布进行部分动员。持续半年的冲突导致全球产业链和供应链的安全稳定运行受到重大冲击，国际能源价格飙升，使得全球各主要经济发达体通货膨胀急剧上升。经济合作与发展组织 （OECD）在9月发布的《经济展望中期报告》中预测，对今年全球经济增长预期仍为3.0%，但2023年将进一步放缓增长至2.2%，低于此前预期的2.8%；分国别来看，OECD预计2022年全球经济增长前列的国家分别是沙特阿拉伯、印度和印度尼西亚，GDP年增长率将分别达到9.9%、6.9%和5%；德国、俄罗斯GDP将出现负增长，出现经济衰退，美国GDP年增长率仅为0.5%，英国经济将出现停滞，而2023年中国GDP年增长率将反弹至4.7%左右。通胀方面，在能源、运输和劳动力成本压力下，通货膨胀已经在全球范围内变得更加广泛，预计G20总体通胀率为8.2%，2023年为6.6%，2023年通胀逐渐趋缓和但仍会维持高位。 France 2.1 5.9 0.7 5.8 1.3 Spain' 3.0 9.1 1.0 5.0 0.2 Korea 2.5 5.2 0.4 3.9 0.1 Turkiye 19.6 71.0 (1.0) 40.8 1.9 UnitedStates 3.9 6.2 0.3 3.4 (0.1) Brazil 8.3 10.8 1.1 6.6 1.3 Argentina50.992.031.983.032.4 UnitedKingdom2.68.80.05.9(1.5) Mexico5.77.91.04.90.5 Japan(0.2)2.20.32.00.1 Italy1.97.81.54.70.9 Germany 2.6 1.2 (0.7) (0.7) (2.4) France 6.8 2.6 0.2 0.6 (0.8) Italy 6.6 3.4 0.9 0.4 (0.8) Spain' 5.5 4.4 0.3 1.5 (0.7) Japan 1.7 1.6 (0.1) 1.4 (0.4) Korea 4.1 2.8 0.1 2.2 (0.3) Mexico 4.8 2.1 0.2 1.5 (0.6) Turkiye 11.0 5.4 1.7 3.0 0.0 UnitedKingdom 7.4 3.4 (0.2) 0.0 0.0 UnitedStates 5.7 1.5 (1.0) 0.5 (0.7) Argentina 10.4 3.6 0.0 0.4 (1.5) Brazil 4.9 2.5 1.9 0.8 (0.4) 在俄乌冲突持续未止、高通胀背景下，全球央行收紧货币政策，世界经济放缓幅度将超出预期。美联储9月份将基准利率提高到3%-3.25%，预计今年年低将利率提高到4%-4.5%的水平，大幅加息将会加大美国经济衰退的风险。欧元区方面，为了遏制高通胀，欧央行已经开始大幅加息，9月份欧央行如预期加息75bp，这是1999年1月后欧央行历史上第二次加息幅度达到75bp。欧央行将隔夜存款利率从0%上调至0.75%，告别了从2012年7月开始的零利率甚至负利率时代。欧央行管委会预计在接下来的几次会议上将进一步提高利率抑制需求并防范通胀预期持续上升的风险。 图表1：OECD对全球经济及各主要经济GDP展望图表2：OECD对全球经济及各主要经济通货膨胀展望 2021 InterimEO 2022 Differencefrom InterimEO 2023 Differencefrom 2021 InterimEO 2022 Differencefrom InterimEO 2023 Differencefrom projections JuneEO projections JuneEO projections JuneEO projections JuneEO World 5.8 3.0 0.0 2.2 (0.6) G20 3.8 8.2 0.6 6.6 0.3 G20 6.2 2.8 (0.1) 2.2 (0.6) Australia 2.8 6.1 0.9 4.4 0.3 Australia 4.9 4.1 (0.1) 2.0 (0.5) Canada 3.4 6.9 0.9 4.5 0.6 Canada 4.5 3.4 (0.4) 1.5 (1.1) Euroarea 2.6 8.1 1.1 6.2 1.6 Euroarea 5.2 3.1 0.5 0.3 (1.3) Germany 3.2 8.4 1.2 7.5 2.8 ChinaIndia' 8.18.7 3.26.9 (1.2) 0.0 4.75.7 (0.2)(0.5) ChinaIndia 0.85.5 2.26.7 0.20.0 3.15.9 0.1(0.6) Indonesia 3.7 5.0 0.3 4.8 0.1 Indonesia 1.6 4.1 0.3 3.9 0.1 Russia 4.7 (5.5) 4.5 (4.5) (0.4) Russia 6.7 13.9 (2.3) 6.8 (6.5) SaudiArabia 3.4 9.9 2.1 6.0 (3.0) SaudiArabia 3.1 2.5 0.3 3.2 0.5 SouthAfrica 4.9 1.7 (0.1) 1.1 (0.2) SouthAfrica 4.6 6.7 0.7 5.9 0.1 资料来源：第一上海研究部，OECD资料来源：第一上海研究部，OECD 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司2022年9月 美国通胀仍然高企，大幅度加息使得经济衰退风险增加 美国劳工部9月13日公布的数据显示，美国8月消费者价格指数（CPI）同比上涨8.3%，高于市场预期的8.1%，前值8.5%；8月CPI环比上涨0.1%，高于市场预期的-0.1%，同比涨幅仍维持在历史高位，通胀形式仍未好转。8月CPI数据表明美国通胀水平距离回归正常水平仍有很长的路要走。今年3月以来，为应对油价、食品价格和其他生活成本的普遍飙升，美联储已五次加息，加息幅度累计300个基点，期间美联储已连 续第三次加息0.75个百分点，并暗示可能还会大幅加息几次，预计今年年低美联储将联邦基准利率提高到 4%-4.5%的水平。 通胀高企和货币政策收紧导致需求减弱，美国商业活动连续第二个月萎缩。美国8月Markit制造业PMI初值录得51.3（预期52，前值52.2），创2020年7月以来新低；服务业PMI初值录得44.1（预期49.2，前值47.3），创2020年5月以来新低；综合PMI从7月的47.7降至45，创下2021年2月以来的最低水平，连续第二个月低于枯荣线。美国白宫也下调了其经济预测，将2022年美国实际GDP增速预期从3月份的3.8%大幅降至1.4%，将2024年美国实际GDP增速预期从3月份的2.5%降至2%。我们认为新冠病毒变种的出现、俄乌冲突的加剧、持续的高通胀和大幅的加息都会使得美国经济衰退风险的增加。 图表3：美国十年期国债利率图表4：美国企业员工工资、CPI同比与通胀预期变化 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 美国:国债收益率:10年 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2010‐3‐22 2010‐7‐9 2010‐10‐28 2011‐2‐18 2011‐6‐10 2011‐9‐29 2012‐1‐24 2012‐5‐11 2012‐8‐30 2012‐12‐24 2013‐4‐17 2013‐8‐6 2013‐11‐26 2014‐3‐20 2014‐7‐10 2014‐10‐29 2015‐2‐23 2015‐6‐11 2015‐9‐30 2016‐1‐25 2016‐5‐13 2016‐9‐1 2016‐12‐23 2017‐4‐18 2017‐8‐7 2017‐11‐27 2018‐3‐20 2018‐7‐10 2018‐10‐29 2019‐2‐22 2019‐6‐13 2019‐10‐2 2020‐1‐27 2020‐5‐15 2020‐9‐3 2020‐12‐28 2021‐4‐19 2021‐8‐6 2021‐11‐29 2022‐3‐21 2022‐7‐12 2010‐3 2010‐7 2010‐11 2011‐3 2011‐7 2011‐11 2012‐3 2012‐7 2012‐11 2013‐3 2013‐7 2013‐11 2014‐3 2014‐7 2014‐11 2015‐3 2015‐7 2015‐11 2016‐3 2016‐7 2016‐11 2017‐3 2017‐7 2017‐11 2018‐3 2018‐7 2018‐11 2019‐3 2019‐7 2019‐11 2020‐3 2020‐7 2020‐11 2021‐3 2021‐7 2021‐11 0.0 ‐1.0 美国:密歇根大学:通胀预期变化美国:CPI:当月同比美国:私人非农企业全部员工:平均周薪:总计:季调同比 资料来源：第一上海研究部，Wind资料来源：第一上海研究部，Wind 欧元区通胀压力仍高企，俄乌冲突使欧元区经济面临更多不确定性 欧元区9月综合PMI48.2，制造业PMI48.5，服务业PMI48.9，欧元区PMI创20个月新低，连续三个月低于荣枯线，加剧对于经济衰退发生的预期。德国9月Markit综合PMI45.9，制造业PMI48.3，服务业PMI录得45.9，德国综合PMI创27个月新低，欧元区最大经济体下滑加剧，经济前景黯淡。法国9月Markit综合PMI51.2，制造业PMI为47.8，服务业PMI为53，法国服务业表现改善，但制造业PMI下滑严重，产出的总体潜在趋势仍然疲弱。欧元区PMI数据显示出欧元区经济基本面疲弱，经济衰退机率增加。 欧元区8月通胀率创历史新高，CPI录得9.1%，高于前值的8.9%，8月欧元区能源价格同比上涨38%，通胀高企的核心因素仍在于地缘政治导致的能源价格和食品价格高企。从欧盟的主要经济体来看，德国、法国和意大利8月通胀率为分别为7.9%，5.9%和8.4%。展望四季度，冬季是欧洲能源需求旺季，欧洲地缘政治的不确定性因素，预计四季度欧洲能源价格仍然高企，通胀压力难以缓解。为了遏制高通胀，欧央行已经开始大幅加息，9月份欧央行如预期加息75bp，这是自1999年1月后欧央行历史上第二次加息幅度达到75bp。欧央行将隔夜存款利率从0%上调至0.75%，告别了从2012年7月开始的零利率甚至负利率时代。欧央行管委会预计在接下来的几次会议上将进一步提高利率抑制需求并防范通胀预期持续上升的风险。 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2012‐04‐30 2012‐08‐31 2012‐12‐31 2013‐04‐30 2013‐08‐31 2013‐12‐31 2014‐04‐30 2014‐08‐31 非制造业PMI:服务业 2014‐12‐31 2015‐04‐30 2015‐08‐31 2015‐12‐31 2016‐04‐30 2016‐08‐31 2016‐12‐31 2017‐04‐30 2017‐08‐31 2017‐12‐31 制造业PMI 2018‐04‐30 2018‐08‐31 2018‐12‐31 2019‐04‐30