2022年四季度策略报告（甲醇）：甲醇供需逐步承压，下方关注估值支撑

中信期货研究|2022年四季度策略报告(甲醇) 2022-09-23 甲醇供需逐步承压，下方关注估值支撑 报告要点 四季度全球经济衰退预期大环境下，大宗商品仍面临系统性下跌风险。从甲醇 自身估值和供需驱动去看，四季度煤价预计仍偏坚挺，但甲醇高投产背景下供应压力逐步增加，需求端MTO提升空间有限，且下游整体低利润也使得需求风险不断加大，甲醇后续需求增速预计将弱于供应，价格重心或逐步下移去考验估值支撑。 摘要：四季度或煤强油弱，警惕宏观经济下行风险 从宏观角度来看，海外央行激进加息的步伐尚未停歇，衰退预期下商品价格后期仍然存在系统性下跌风险；能源角度四季度整体预计呈现煤强油弱格局，甲醇作为煤化工品种，煤价预期偏强或将提供一定底部支撑。 四季度国内供应压力逐步增加，关注成本端及气头限产情况 四季度国内供应端增量方面将面临高投产压力，存量方面由于7-8月内地大面积检修情况下，秋检规模预计有限，且随着前期检修装置的恢复，往后国内甲醇供应压力或逐步增加，但需要关注煤价坚挺情况下，供应提升后价格下跌带来的利润压缩进而引发企业再度减产，以及气头企业限气时间点/限气力度对于行情的阶段性支撑。 四季度海外供应恢复缓慢叠加天然气限气预期，进口预计难有明显放量 四季度海外甲醇在供应恢复缓慢以及天然气保民用限气预期下，预计难出现明显放量，这也是未来多头炒作的主要利多因素，我们预计四季度甲醇进口中枢或将下降至100万吨水平。 四季度需求总量预计环比改善，但低利润下仍面临负反馈风险 对于四季度甲醇需求，从总量去看环比三季度预计是有所改善的，主要支撑来自冬季甲醇燃料作为清洁能源的供暖类需求，但需求弹性要释放出来需要看到下游利润 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工研究团队 研究员： 胡佳鹏（甲醇、尿素） 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货2022年四季度策略报告（甲醇） 的明显修复，特别是烯烃以及传统类需求，且在终端消费整体恢复较为缓慢的背景下，需求面临的负反馈风险依然较大。 四季度甲醇供需预期宽松，价格重心或逐步下移考验成本支撑 9月甲醇供需矛盾不大，煤价持续上行，静态估值相对偏低；动态去看，甲醇供应压力是会逐步增加的，但煤价中长期预计仍有支撑，供应恢复的进度或取决于煤价弹性，需求端MTO后期提升空间比较有限，且下游持续亏损也使得需求风险不断加大，甲醇后续需求增速预计将弱于供应增速，因此价格重心或逐步下移去考验成本端的支撑，届时可能会再次通过供应减量去实现供需再平衡。 01合约单边操作策略：四季度预计先弱后强，价格重心下移，关注宏观政策引 导、能源价格波动、需求负反馈风险以及国内外装置运行状况。价格运行区间2200-3000。 01合约跨期策略：1-5逢高偏反套。反套驱动主要是国产供应压力的增加以及需 求利好基本兑现，后期供需将逐步承压，目前来看10月供需压力相对较大，有利于走出反套，10月过后需要关注甲醇能源类消费的增长情况以及国内外供应端装置运行稳定性和限气减产力度，届时根据利多兑现情况反套可选择逐步离场。 01合约跨品种策略：近端PP-3*MA价差持续收缩，需求环比改善，甲醇、PP价格上涨但甲醇由于现实端表现偏强，涨幅超过PP。9月PP供应下降叠加需求恢复支撑下整体仍偏去库，中长期去看，待需求利好逐步兑现后，随着估值修复PP供应弹性将陆续释放，同时伴随进口回升以及新产能投放，PP供需压力逐步增加，四季度累库幅度预计偏大；四季度甲醇供需同样偏宽松但整体过剩压力大概率不及PP，且四季度煤炭消费旺季，煤强油弱背景下，PP-3*MA价差长期仍偏向于逢高做缩，下方空间主要关注部分边际烯烃工厂的韧性。 风险要素：全球供应端减量超预期，需求超预期强势，能源价格大幅波动，地缘政治风险 2/26 目录 摘要：1 一、三季度宏观能源及供需推动甲醇先跌后涨5 二、四季度或煤强油弱，警惕宏观经济下行风险6 三、四季度国内供应压力逐步增加，关注成本端及气头限产情况8 四、四季度海外供应恢复缓慢叠加天然气限气预期，进口预计难有明显放量12 五、四季度需求总量预计环比改善，但低利润下仍面临负反馈风险17 六、四季度甲醇供需预期宽松，价格重心或逐步下移考验成本支撑22 免责声明26 图目录 图 1： 全国各区域甲醇价格........................................................... 5 图 2： 甲醇期现价格走势............................................................. 5 图 3： 甲醇期价与基差走势........................................................... 6 图 4： 甲醇基差与库存走势........................................................... 6 图 5： 美联储对核心PCE的预测....................................................... 7 图 6： 甲醇与布伦特走势............................................................. 7 图 7： 煤炭25省电厂日耗合计........................................................ 7 图 8： 煤炭25省电厂库存合计........................................................ 7 图 9： 国内甲醇产能走势（万吨）..................................................... 8 图 10： 国内年度新增产能对比（万吨）................................................. 8 图 11： 甲醇装置开工率............................................................... 9 图 12： 西北甲醇开工率............................................................... 9 图 13： 全国甲醇周度产量（万吨）..................................................... 9 图 14： 西北甲醇周度产量（万吨）..................................................... 9 图 15： 国内甲醇非一体化检修产能统计（万吨）........................................ 10 图 16： 甲醇分区域检修产能（万吨）.................................................. 10 图 17： 天然气制甲醇周度产量（万吨）................................................ 12 图 18： 国内天然气表观消费量（千吨）................................................ 12 图 19： 甲醇进口数量（万吨）........................................................ 13 图 20： 甲醇累计进口同比增速........................................................ 13 图 21： 甲醇伊朗+阿联酋货源进口量（万吨）........................................... 13 图 22： AO货源进口利润.............................................................. 13 图 23： 国际甲醇开机率.............................................................. 14 图 24： 国际甲醇分区域检修产能...................................................... 14 图 25： 甲醇内外盘价差.............................................................. 15 图 26： 欧美天然气价格.............................................................. 15 图 27： 美国甲醇生产利润（美元/吨）................................................. 16 图 28： 欧洲甲醇生产利润（美元/吨）................................................. 16 图 29： 欧洲主要进口渠道天然气进口总量.............................................. 16 图 30： 欧洲天然气库容率环比变化.................................................... 16 图 31： 国内甲醇消费结构............................................................ 17 图 32： 海外甲醇消费结构............................................................ 17 图 33： MTO对甲醇月度消费量（万吨）................................................. 18 图 34： 传统及能源类对甲醇月度消费量（万吨）........................................ 18 图 35： 甲醇传统需求加权开工率...................................................... 18 图 36： MTO/MTP开工率.............................................................. 18 图 37： 醋酸开工率.................................................................. 19 图 38： 甲醛开工率..................................................................