2022年四季度策略报告（橡胶）：总量上仍将累库，浅色胶博弈后或带来套利机会

中信期货研究|2022年四季度策略报告（橡胶） 2022-09-26 总量上仍将累库，浅色胶博弈后或带来套利机会 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 进口增长、需求疲弱持平的状态会使得港口有进一步累库预期，深色胶将会偏弱运 行。浅色胶存在供应减量预期的博弈。但由于天胶总供需预期上的弱势，今年的浅 色胶问题或许并不能带来沪胶主力的单边巨大上行。季度内，关注深浅色胶基差变化中的交易机会。 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要：四季度国内天胶总供给将维持增量预期。首先，天气端，拉尼娜在四季度大概率依 旧存在，但是其强度预估上会于今年此前两次拉尼娜增强时效应持平或者减弱，不会对总产出产生影响。其次，中国的天胶供给由于进口的增多而出现了表观供应的增加。由于前三季度非标正套环境一直较好，正套现货端的采购行为会带来未来的进口量增量预期，且欧美需求下滑中国可能获得更多的进口压力。预计四季度的表观供应量仍会出现4%~5%的增量。 需求角度，内需增长亮点不足，但是弱势的水平已经进入了稳定期，进一步恶化也不存在。四季度会正常反映季节性改变，但同比正常年份的下降幅度不会出现巨大改善。出口端依旧在高位水平上波动，由于海外宏观层面的影响，中国出口增速的下行难以改变。而国内轮胎实际产出量方面，由于库存的高企以及需求端总体维持平稳的状态，预计轮胎的开工率水平会与二三季度平稳状态时差异不大，总体上呈现横向波动。 因此基于以上判定，在平衡表的预估中，预计四季度的显性库存会有小幅度的增加，而这种增量预期会带来深色胶的偏弱。浅色胶存在供应减量预期的博弈。但由于天胶总供需预期上的弱势，今年的浅色胶问题或许并不能带来沪胶主力的单边的巨大上行。原因在于，浅色胶与深色胶之间的价差拉大后会带来巨大的正套压力，进而抑制沪胶的上行空间。01与混合胶的基差低点在2800~3200之间。 价格走势方面，预计橡胶大体上会维持在低位震荡，沪胶的01合约有可能在四季度初走出交割品供应减少预期带来的相对强势行情。操作端，季度初关注多ru空nr或泰混的反套策略。但由于这一头寸已经运行了较多的空间，因此可以观望为主。ru主力接近烟片胶价格或ru的非标基差贴近于2020年的低位则可布局正套。 风险因素：利多：需求复苏；天气异常。利空：进口大增；商品、原料大跌。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、前期走势回顾4 二、四季度供应：6 1、全球产出基本正常6 2、中国产出需关注全乳胶产量7 3、非标套利可能会引发进口水平变化9 三、四季度需求：10 1、过去3个月的消费数据表现并不是太差10 2、内需已经达到疲弱环境下的稳定水平，政策环境不变，自身状态不变11 3、出口增速下滑，远期预期会略有悲观13 4、轮胎开工率的限制还是在于高库存14 五、四季度走势及策略判断：15 免责声明17 图表目录 图 1：2022年天然橡胶期现货走势......................................................... 4 图 2：沪胶非标基差在跌破0后开始走反套................................................. 5 图 3：RU与NR价差走势................................................................. 5 图 4：天胶产区今年1~7月产量变化....................................................... 6 图 5：全球橡胶产量..................................................................... 6 图 6：NINO3.4指数变动................................................................. 7 图 7：01非标基差走势.................................................................. 7 图 8：ANRPC预估的中国产量情况.......................................................... 8 图 9：RU1-5价差显示出明显的交割品不足交易逻辑.......................................... 8 图 10：01非标基差走势................................................................. 8 图 11：云南浓全乳胶水收购价价差........................................................ 9 图 12：海南浓全乳胶水收购价价差........................................................ 9 图 13：浓乳胶价格走势.................................................................. 9 图 14：海南新胶交割利润................................................................ 9 图 15：天胶进口量..................................................................... 10 图 16：天胶表观消费季节图............................................................. 11 图 17：天胶表观消费同比变化........................................................... 11 图 18：中国轮胎内需季节性变化......................................................... 11 图 19：中国轮胎内需同比与累积同比变化................................................. 11 图 20：重卡销量....................................................................... 12 图 21：乘用车销量..................................................................... 12 图 22：乘用车销量同比................................................................. 12 图 23：公路货运量..................................................................... 13 图 24：物流业景气指数呈现下行态势..................................................... 13 图 25：轮胎出口数量-条数.............................................................. 14 图 26：轮胎出口数量-吨数.............................................................. 14 图 27：半钢胎开工率................................................................... 14 图 28：全钢胎开工率................................................................... 14 图 29：半钢胎企业库存................................................................. 15 图 30：全钢胎企业库存................................................................. 15 表1：3季度涨跌统计4 表2：平衡表16 一、前期走势回顾 三季度，国内天然橡胶整体来说是呈现了下跌的态势。虽然在季度末期9月中旬开始价格出现了较为明显的反弹，但并未改变下行的态势。 表1：3季度涨跌统计 9月13日价格 6月30日价格 涨跌 涨跌幅 RU2301.SHF 12970 14070 -1100 -7.82% NR.INE 9610 11330 -1720 -15.18% 全乳老胶现货价 12075 12700 -625 -4.92% 泰混人民币价格 10970 12550 -1580 -12.59% 青岛保税区泰标价格（美元/吨） 1410 1685 -275 -16.32% 数据来源：隆众，Wind，中信期货研究部 图1：2022年天然橡胶期现货走势单位：元/吨 数据来源：Wind，中信期货研究部 3季度期间，行情大致分为两段，9月10日前后是个分界点。 从季度初一直到9月10日之前的持续下跌行情，主要的行情驱动有以下几个方面。1、6月中上旬美联储开始了超预期的加息幅度。原先市场普遍预期加息50个基点而6月初，美联储的会议上加息了75个基点。由于担忧加息对于欧美 经济的增长的冲击，从6月10号左右开始，工业品出现了一轮快速的下跌。受此影响，天然橡胶价格也随之下行。从产业传导来看，随后的1~2个月的时间段，天然橡胶市场感受到了欧美订单的下滑，欧美市场价格强势度的衰弱以及消失，远期报价升水被打低。加息在海外需求上的影响在三季度不断显现。2、6月以后，天然橡胶进口量月度水平修复至5年均值以上状态。进口量增高而需求平淡没有 增长的环境导致国内存在累库的现实以及进一步累库的预期，对天然橡胶价格形成向下压力。3、天然橡胶产区产出正常，今年整体表现出风调雨顺的状态。随着7月之后各产区都陆续进入高产期的过程中，由于加息导致的需求在下滑，因此边际出现了供应不断增量而需求边际转弱的情况。这带来产区原料价格快速暴跌，又进而传导至天然橡胶产品的价格。4、国内轮胎企业持续高库存且穿越今年的淡旺季始终都未有效消化。国内金九银十的旺季预期基本破灭。而出口订单在8月开始各行业都明显感受到了恶化。因此内需、出口双不振。以上几点，是 从6月中旬开始到9月上旬的震荡下跌的下行驱动。 9月中旬开始，沪胶出现了明显的反弹，20号胶有所跟随，但整体反弹幅度不及沪胶。这一轮反弹主要的原因有：1、大宗商品整体氛围转为震荡企稳。2、沪胶已经经历了8个月左右的连续下跌，而沪胶2022年的交割品产量预估是大 幅