国联研究一周重点报告回顾

│ 国联研究一周重点报告回顾 相对市场表现 证券研究报告 2022年09月30日 本周重点报告快览： 总量研究 2022.9.24-2022.9.30 3% -8% -19% -30% 上证指数沪深300 1、经济修复斜率平缓，可适当“拉久期” ——10月份中国利率债投资策略展望 2、沪深300指数增强基金投资价值分析 3、中证1000指数增强基金投资分析 4、行业配置系列2 ——多宏观周期下的行业轮动因子检验 5、人民币汇率何去何从？ ——对人民币汇率和政策干预的思考 6、需求恢复仍然不稳，生产修复边际向好 ——2022年9月份中国高频数据跟踪 行业研究 1、美容护理行业专题报告： 高端抗衰市场前景可观，国货品牌崛起正当时 2、储能系列报告一： 海内外需求共振造就优质赛道 公司研究 1、首旅酒店（600258）深度： 发展为先结构升级，业绩弹性静待释放 2、知乎（2390.HK）深度： “有问题找知乎”：商业化提速的稀缺知识类社区 3、长阳科技（688299）深度： 反射膜全球龙头，光学基膜、隔膜业务高增长 4、永太科技（002326）深度： 构建产业链一体化，打造业绩新曲线 2021-062021-102022-012022-05 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《【国联研究】2022年10月十大金股推荐》 2022.09.29 2、《继续寻求确定性》2022.09.25 3、《国联研究一周重点报告回顾》2022.09.23 投资策略 投资策略 正文目录 总量研究3 1.《经济修复斜率平缓，可适当“拉久期”——10月份中国利率债投资策略展望》3 2.《沪深300指数增强基金投资价值分析》4 3.《中证1000指数增强基金投资分析》5 4.《行业配置系列2——多宏观周期下的行业轮动因子检验》6 5.《人民币汇率何去何从？——对人民币汇率和政策干预的思考》7 6.《需求恢复仍然不稳，生产修复边际向好——2022年9月份中国高频数据跟踪》.8 行业研究9 1.《美容护理行业专题报告：高端抗衰市场前景可观，国货品牌崛起正当时》9 2.《储能系列报告一：海内外需求共振造就优质赛道》10 公司研究11 1.《首旅酒店（600258）深度：发展为先结构升级，业绩弹性静待释放》11 2.《知乎（2390.HK）深度：“有问题找知乎”：商业化提速的稀缺知识类社区》12 3.《长阳科技（688299）深度：反射膜全球龙头，光学基膜、隔膜业务高增长》13 4.《永太科技（002326）深度：构建产业链一体化，打造业绩新曲线》14 总量研究 1.《经济修复斜率平缓，可适当“拉久期”——10月份中国利率债投资策略展望》 发布日期：2022年9月27日 分析师：王宇鹏；联系人：吴嘉颖 内容摘要 10月宏观经济展望： 经济基本面：斜率较平缓复苏。9月人流物流小幅下降，消费修复不及预期，工业生产持续恢复态势。我们认为进入四季度后，此前政策落地的预期和经济自然修复的预期逐步消散，居民与企业资产负债表的修复进度缓慢；叠加去年高基数的影响，在10月未有增量稳增长政策释放之前，经济复苏的斜率较为平缓。 通胀走势：整体温和，核心通胀持续低位。9月猪价中枢抬升将带动猪价环比上行，叠加低基数，预计9月猪价仍是通胀的重要支撑力量，或将推动CPI破“3”。而能源价格下调叠加全球经济衰退预期下内外需求放缓，PPI或将延续放缓趋势。综合来看，CPI或在9月破“3”随后在四季度进入中枢下行区间，PPI或仍延续回落，通胀整体维持温和。内需疲软、恢复势头不足，对核心通胀形成拖累，下阶段核心通胀仍缺乏上行动力。 货币流动性：延续资金面宽松、低资金价格态势。9月资金利率较8月边际收敛，但总体低于政策利率，维持较宽松状态。展望10月资金面，重点仍是落脚于后续经济基本面表现。整体来看，9月经济修复动能偏弱，10月货币政策仍需维持相对宽松，资金面预计仍将维持在高于较充裕水平，资金利率上行可能性不大，预计将维持区间震荡。 政策端：Q4难以有大的增量政策，基建投资平稳。1）货币政策端将持续稳健基调。当前货币信用传导机制仍然不畅，实体信用扩展速度缓慢，预计后续央行将持续维持流动性宽松，通过继续压降银行负债端成本刺激融资需求，实现降低实体融资成本。此外，海外持续加息周期对我国货币政策影响有限，货币政策将坚持“以我为主”的总基调。货币政策将更多发挥结构性政策工具效用，并灵活运用公开市场操作等工具熨平资金面波动。2）财政政策端将继续落实一揽子政策措施，巩固经济恢复势头。由于2022年发债进度靠前，Q4财政资金和基建投资支出难以有大的增量，预计Q4和Q3基建投资增速平稳。 海外流动性：对国内债市影响有限。本轮海外加息将导致美元流动性收紧，外币资金流出，对国内流动性与市场情绪产生一定影响。但由于我国资本与经常项目存在管制，我们认为汇率问题更多从情绪面影响资本市场，不构成决定性影响国内资金面的决定性因素。 利率债投资策略展望： 大势研判：由于10月份经济呈现“微弱复苏”态势，国债收益率有小幅上行的 可能性；但由于复苏斜率非常平缓，我们认为10月份国债收益率整体上行的幅度在 3-5个BP左右。 投资策略：适当采取拉久期+杠杆策略；可适当拉久期，我们认为目前5-7期国债和国开债是比较好的选择，攻守兼备；由于目前资金利率水平比较低，短期资金面和流动性收紧的可能几乎没有，可以适当采用杠杆策略。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情发散超预期。 2.《沪深300指数增强基金投资价值分析》 发布日期：2022年9月28日分析师：王晓檬，朱人木 主动量化基金推荐：根据业绩评价、风险收益、操作风格等指标，精选了业绩优秀的沪深300指数增强基金。重点关注基金近三年的平均超额收益率为26.4%，年度平均超额为7.16%，月度平均胜率为65% 博时裕富沪深300A（050002.OF）：业绩稳健，今年表现亮眼，也是业绩长跑健将。基金自成立以来的超额收益为186.54%，胜率为67%，各方面均衡。长城久泰沪深300A（200002.OF）：波动小，盈亏比高。基金自成立以来超额收益为203.05%，胜率为56%，超额收益与胜率较为均衡。富荣沪深300增强A（004788.OF）：高胜率，月度胜率78%，胜率排在前列，近三年业绩佼佼者，胜率和超额收益均优秀。汇添富沪深300指数增强A（005530.OF）:超额稳健，高胜率，胜率达71%。华宝沪深300指数增强A（003876.OF）：超额收益显著的高胜率捕手，成立来超额收益第一，月度胜率72%。过去几年业绩均战胜沪深300指数。华安沪深300量化增强A（000312.OF）:每年显著战胜指数，近三年超额收益28.18%，月度胜率64%。国富沪深300指数增强（450008.OF）：近三年超额收益23.46%，胜率53%。基金特点：超额收益高，过去业绩2018~2022年均战胜指数。泰达宏利沪深300指数增强A（162213.OF）:紧密跟踪指数，持续跑赢基准，基金自成立以来的累计收益为173.74%，月度胜率64%。超额收益持续性强。招商沪深300指数增强A（004190.OF）：胜率、超额稳健。基金自成立以来的超额收益为30.73%，胜率为64%，超额收益与胜率较为均衡。天弘沪深300指数增强A（008592.OF）：盈亏比高，自成立以来的超额收益为18.09%，胜率为64%，盈亏比与胜率较为均衡。 沪深300指数特征：沪深300指数由沪深两市中市值大、流动性好的最具代表性的300只股票组成，在全部A股中占比6.10%。自2014年以来，沪深300指数的长期收益表现要显著优于其他宽基指数。沪深300指数具有风险收益比高，波动率小的特点，最大回撤在指数中也处于较低的水平。当前沪深300指数PE水平为11.45倍， 估值处于历史低位。 沪深300指数增强基金：沪深300指数增强基金在指数本身的收益上，通过主动管理获取超额收益。主流基金通过传统的多因子模型和策略，挖掘因子；也会采用主动的方法进行选股。在跟踪控制方面，基金可以通过控制行业、风格、市值、个股的偏离来控跟踪误差。沪深300指数增强基金增强效果好，跑赢指数概率高。沪深300指数增强基金的整体行业偏离度为10%，行业偏中性。过往三年的换手率水平呈现缓慢下降趋势。信息比率衡量基金在跟踪指数时获取超额收益的能力。沪深300指数增强基金的年化平均信息比率为1.62。 风险提示：本报告结论基于历史数据信息的统计规律，推荐标的都是基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。未来基金经理变更、基金经理风格变化等情况也可能存在，报告阅读者需审慎参考报告结论。 3.《中证1000指数增强基金投资分析》 发布日期：2022年9月29日 分析师：朱人木；联系人：孙子文，干露 重点基金推荐 1）富国中证1000指数增强A（161039.OF） 富国增强A累计超额收益高达82.7%，适合长线投资：基金自成立以来较中证1000指数超额收益累计为82.7%，平均月度超额年化收益率为11.5%，胜率为72%。基金仓位高但会做择时，换手率低：仓位稳定在90%以上，但近年有降低仓位的趋势，会做一定程度的择时。持仓非常分散：持仓682只个股，前十大重仓股集中度较中证1000指数高4.73%。行业偏离度低：近五个报告期平均单边偏离度为0.34%，跟踪较为紧密，且对涨幅较大的行业会相对低配。2022H1基金相对超配电力设备、有色金属、交通运输、计算机板块。 2）招商中证1000指数增强A（004194.OF） 基金近四年持续跑赢基准，波动率小：基金自成立以来较中证1000指数超额收益累计为67.1%，平均月度超额年化收益率为11.8%，胜率为72%，平均年化波动率为22.6%。基金除规避系统性风险外维持高仓位：基金除20年上半年因系统性风险降低主动仓位外，其余时间仓位稳定在90%，基本不择时。主观能动性较强，相对偏好基础化工板块：基金仅持仓269只个股，主观能动性较强；前十大重仓股接近等权分配，占比较中证1000指数高7.81%；近三个报告期内基础化工均为超配偏离度最高的行业。2022H1基金相对超配基础化工、电子、环保板块。 3）建信中证1000指数增强A（006165.OF） 近三年超额收益率表现突出：自2020年起，基金超额收益率均保持在10.7%以 上；自成立以来较中证1000指数超额收益累计为81.9%，平均月度超额年化收益率为12.8%，胜率为72%。基金仓位稳定在90%以上，换手率水平中等。持仓分散，相对偏好电力设备板块：基金持仓317只个股，相对比较主观，前十大重仓股集中度较 中证1000指数高8.44%；电力设备板块较中证1000指数行业偏离度绝对值最大为 4.79%。2022H1基金相对超配电力设备、计算机、有色金属板块。 中证1000指数具备投资价值：中证1000指数成份股以300亿以下小盘股为主，行业分布均衡，其中机械设备、电子、医药生物、基础化工、汽车权重占比相对较高。除此之外，指数专精特新企业含量也较高，数量占比达21.1%。 业绩方面，中证1000指数近一年年化收益率较中证500与沪深300分别高出2.95%与1.98%，近三年年化收益率跑赢中证500、沪深300与上证指数。相对地，指数的波动率较高。估值方面，指数近五年分位数仅为14.83%，较中证500指数分位水平低13.51%。 风险提示：本文梳理的基金池和推荐标的都是基于历史数据得出，历史数据不能完全代表未来。 4.《行业配置系列2——多宏观周期下的行业轮动因子检验》 发布日期：2022年9月29日分析师：朱人木 专题内容摘要 历年A股行业分化度高，风格因子难以解释行业收益。A股具有显著的行业轮动特征，但投资者想从中获得超额收益并非易事。基于Barracne5因子模型