新股覆盖研究：天山电子

2022年09月29日 公司研究●证券研究报告 天山电子（301379.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 10月11日有一家创业板上市公司“天山电子”询价。 天山电子（301379）：公司从事专业显示领域定制化液晶显示屏及显示模组的研发、设计、生产和销售；主要产品包括单色液晶显示屏、单色液晶显示模组及彩色液晶显示模组。公司2019-2021年分别实现营业收入5.61亿元/6.15亿元/10.89亿元，YOY依次为10.51%/9.73%/76.96%,三年营业收入的年复合增速28.98%；实现归母净利润0.38亿元/0.48亿元/0.97亿元，YOY依次为9.04%/25.65%/103.19%，三年归母净利润的年复合增速40.67%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入6.18亿元，同比增长24.67%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长27.23%。公司预计2022年1-9月归属于母公司所有者的净利润约8,500万元至8,700万元，同比增长16.08%至18.81%。 投资亮点：1、公司的液晶显示产品应用场景广泛，目前已积累丰富的客户资源。公司已成为液晶显示行业的优秀供应商，客户广泛分布于智能家居、智能金融数据终端、通讯设备、工业控制及自动化、民生能源、健康医疗、车载电子等行业领域。凭借优质的服务能力和稳定的产品质量，公司与深天马形成长期战略合作关系，并直接或通过技术服务商与上述行业应用领域的知名企业如格力、霍尼韦尔、海康威视、江森自控、LG、百富等建立了长期稳定的合作关系。在此期间，公司还曾获得格兰仕、索尼等客户核心供应商、优质供应商或绿色供应商的认定，在业内具有良好的口碑和品牌影响力。2、2021年公司新增多条产线，产能规模得到提升；与此同时，公司订单预期较好，有望消化新增产能，推动公司业绩稳步向好。根据公司招股书披露，公司多条新增产线并行建设；2021年上半年公司触摸屏生产线和彩色液晶显示模组生产线建成并开始试生产，进一步提升公司的产能规模。同时，从公司主要客户2021年已立项且产品预期销售周期在1年以上的产品来看，单色 液晶显示模组类产品年销售数量预期为2,658.20万片，占2021年全年销售量的2,259.47万片的117.65%，预期订单较为充分。 同行业上市公司对比：选取秋田微、亚世光电、超声电子以及经纬辉开等液晶显示屏及显示模组产品制造商为天山电子的可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为24.65亿元、PE-TTM（算数平均）为28.26X、销售毛利率为19.51%；相较而言，公司的营收规模和销售毛利率均低于同业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。公司近3年收入和利润情况 会计年度2019A2020A2021A主营收入(百万元)560.8615.41,089.0 同比增长(%)10.519.7376.96 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）76.00流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益1.420.33-4.62绝对收益-13.47-23.1-32.12 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 营业利润(百万元) 42.4 54.0 109.1 同比增长(%) 12.76 27.47 101.98 净利润(百万元) 38.1 47.9 97.2 同比增长(%) 9.04 25.65 103.19 每股收益(元) 0.50 0.63 1.28 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、天山电子4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：中国联网POS机数量（万台）6 图6：中国工业控制及自动化市场规模6 表1：液晶显示产品的主要技术类型5 表2：公司IPO募投项目概况8 表3：同行业上市公司指标对比8 一、天山电子 公司从事专业显示领域定制化液晶显示屏及显示模组的研发、设计、生产和销售，主要产品包括单色液晶显示屏、单色液晶显示模组及彩色液晶显示模组。 经过多年的发展和积累，公司在研发创新能力、精密生产工艺水平、质量控制力和快速响应客户需求等综合服务能力方面均处于行业先进水平，成为液晶显示屏及显示模组领域的优秀供应商。截至本招股意向书签署日，公司累计形成核心技术8项，申请并取得专利55项，其中发 明专利4项。凭借优质的产品和服务，公司与深天马形成长期战略合作关系，并直接或通过技术服务商与上述行业应用领域的知名企业如格力、霍尼韦尔、海康威视、JohnsonControls（江森自控）、LG、Daikin（大金）、Bticino、百富、优博讯、亿联、伟易达、Sagemcom（萨基姆）等建立了长期稳定的合作关系。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入5.61亿元/6.15亿元/10.89亿元，YOY依次为10.51%/9.73%/76.96%,三年营业收入的年复合增速28.98%；实现归母净利润0.38亿元/0.48亿元/0.97亿元，YOY依次为9.04%/25.65%/103.19%，三年归母净利润的年复合增速40.67%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入6.18亿元，同比增长24.67%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长27.23%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为单色液晶显示屏（2.11亿元，19.71%）、单色液晶显示模组（2.29亿元，21.40%）、彩色液晶显示模组（6.28亿元，58.68%）、触摸屏（0.02亿元，0.21%）。报告期间，彩色液晶显示模组逐步取代单色液晶显示模组，成为公司的首要收入来源，2021年销售占比超过50%；同时，公司触摸屏生产线于2021年下半年建成并开始生产，目前已实现小额销售收入。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司的主营产品为液晶显示屏；根据产品类别，公司归属于液晶显示屏行业。 全球范围内看，液晶显示行业的发展经历了在美国研发成功，经过日本、韩国、中国台湾发展壮大，逐步向我国大陆地区产业转移的历程。目前我国已经成为全球最大的液晶显示产品生产国之一，液晶显示行业已经成为我国电子信息行业的重要组成部分。液晶显示产品根据显示颜色可分为单色显示和彩色显示；根据技术区分，可分为TN（扭曲向列型液晶）、STN（超扭曲向列型液晶）、VA（垂直向列型液晶）、TFT（薄膜晶体管液晶）。 技术名称技术特点 表1：液晶显示产品的主要技术类型 TN成本低、显示内容简单、功耗低、可视角度窄、颜色单一 STN显示容量较大、功耗低、视角范围较宽、响应速度慢 VA对比度高、视角宽 彩色显示、清晰度高、亮度高、对比度好、响应速度快、动态效果好、视角宽、画 TFT 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 质逼真 液晶显示产品具有方便、快捷、流畅的用户体验，在全球范围内使用广泛。截至本招股意向书签署日，公司产品主要应用于智能家居、智能金融数据终端、通讯设备、工业控制及自动化、民生能源、健康医疗、车载电子等领域。 1）智能家居 随着5G物联网的推广，智能家居市场发展迅速。液晶显示屏以其友好的客户体验，广泛应用于智能家居的各类终端，如中央空调、电磁炉、洗衣机、电冰箱、微波炉、扫地机器人、智能安防等，在智能家居产品中的应用规模持续扩大。根据西南证券研究报告数据显示，中国智能家居市场规模将由2017年2,521亿元增长至2022年5,753亿元，行业发展空间巨大。 2）智能金融数据终端 智能金融数据终端主要应用于移动支付、智慧金融等，包括POS机和智能柜面设备、密码器、扫码器等。液晶显示屏在智能金融数据终端中应用广泛，担任数据显示和人机互动重要角色。随着5G、物联网的快速发展，智能金融数据终端需求迅速增长，带动了液晶显示行业的快速发展。根据WIND统计数据，中国联网POS机数量在2015-2020年期间保持较快速度增长，2020年达到3,833万台，市场规模进入相对稳定期，但市场容量依旧巨大。 图5：中国联网POS机数量（万台） 资料来源：尼尔森，华金证券研究所 3）工业控制及自动化 液晶显示屏在工业控制系统和自动化设备人机操作过程中扮演着重要角色，能够及时显示数据，方便人机互动操作，提高工业自动化控制的效率。随着“智能制造2025”和“工业4.0”的持续推进，工业控制系统及自动化设备行业快速发展，液晶显示行业的需求将会进一步增加。根据工控网、前瞻产业研究院数据，中国工业控制及自动化市场规模保持快速增长趋势，中国工业控制及自动化市场规模将由2016年1,423亿元增长至2022年2,085亿元。 图6：中国工业控制及自动化市场规模 资料来源：工控网，前瞻产业研究院，华金证券研究所 4）车载电子 车载显示屏属于车载电子重要组成部分，是与液晶显示屏和显示模组直接相关的产品，主要应用在抬头显示、中控屏、组合仪表盘和娱乐系统等方面。随着汽车智能化的发展，中控屏从机械表盘、电器仪表盘发展到全数字仪表盘和曲面触摸屏，且彩膜化后的单色液晶显示产品将快速提升其在汽车、摩托车、卡车、电动两轮车等仪表盘显示的渗透率，以取代传统的指针式仪表盘显示。根据华西证券研究报告数据显示，中国汽车电子市场规模将从2017年的795亿美元增 长至2022年1,080亿美元。 随着物联网、新能源汽车等行业的崛起和智能化变革，包括液晶显示屏在内的车载电子市场规模有望迎来持续快速增长，将为液晶显示屏及液晶显示模组制造企业带来新的增量需求。 5）通讯设备 根据Dell'OroGroup的数据，2020年全球通信设备市场规模达到925亿美元。2021-2027年，全球通信设备市场规模年均复合增速预计为4%左右，预计到2027年，全球通信设备市场规模将达到1217亿美元。推动整个电信设备市场营业收入增长的因素有无线接入网(RAN)和移动核心网络在内的多个无线领域的强劲增长，以及宽带接入和消费电子展(CES)的温和增长。 液晶显示屏和模组作为人机交互的平台在通讯设备领域广泛应用，如各种类型的路由器、对讲机、电话机等，市场空间较大。 （三）公司亮点 1、公司的液晶显示产品应用场景广泛，目前已积累丰富的客户资源。公司已成为液晶显示行业的优秀供应商，客户广泛分布于智能家居、智能金融数据终端、通讯设备、工业控制及自动化、民生能源、健康医疗、车载电子等行业领域。凭借优质的服务能力和稳定的产品质量，公司与深天马形成长期战略合作关系，并直接或通过技术服务商与上述行业应用领域的知名企业如格力、霍尼韦尔、海康威视、江森自控、LG、Daikin（大金）、Bticino、百富、优博讯、亿联网络、伟易达、Sagemcom（萨基姆）等建立了长期稳定的合作关系。在此期间，公司还曾获得格兰仕、索尼等客户核心供应商、优质供应商或绿色供应商的认定，在业内具有良好的口碑和品牌影响力。 2、2021年公司新增多条产线，产能规模得到提升；与此同时，公司订单预期较好，有望消化新增产能，推动公司业绩稳步向好。根据公司招股书披露，公司多条新增产线并行建设；2021年上半年公司触摸屏生产线和彩色