新股覆盖研究：东南电子

2022年10月18日 公司研究●证券研究报告 东南电子（301359.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（10月25日）有一家创业板上市公司“东南电子”询价。 东南电子（301359）：公司专业从事微动开关产品的设计、研发、生产及销售；公司的微动开关主要应用于家用电器、专用设备、医疗仪器、电动工具、航空装置、乘用车等领域，以及高温、高压、潮湿、淋水、振动等特殊环境。公司2019-2021年分别实现营业收入2.26亿元/2.52亿元/3.02亿元，YOY依次为1.82%/11.23%/20.04%,三年营业收入的年复合增速10.78%；实现归母净利润0.57亿元/0.64亿元/0.60亿元，YOY依次为8.72%/11.60%/-5.65%，三年归母净利润的年复合增速4.61%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入1.30亿元，同比下降13.58%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降30.63%。公司预计2022年1-9月净利润约3,160至3,370万元，较上年同期变动-31.00%至-26.41%。 投资亮点：1、公司长期深耕家电行业的微动开关领域，已成功进入美的、格力等多家知名家电品牌的生产供应链，目前在手订单较为充足。公司自1987年成立以来始终从事微动开关领域，现已成为国内少数成规模的中高端微动开关领域的优势企业；公司产品系列全面、品种丰富、质量可靠，能够有效实现微电流、耐高低温、防水、防爆等性能，广泛应用于庞大的家电市场，并成功进入到美的、格力、西门子、戴森等知名家电品牌供应链当中；其中，美的集团作为国内外主流家电生产厂商之一，已与公司建立起了长期、稳定的合作关系，报告期间对第一大客户-美的集团的销售占比基本维持在20%以上。目前，伴随着下游家用电器需求稳步增长，公司的在手订单情况良好；截至2022年6月末，公司签署的在手订单数量已达2822.05万只。2、公司积极向汽车领域进行应用拓展，进一步完善公司产业多元化布局。汽车的中控锁、安全带、充电枪等配件需要用到多个微动开关，为汽车领域的微动开关行业提供了广阔的市场空间；汽车领域的微动开关产品与家电领域存在一定的技术共通性，公司依托在家电领域的技术储备和经验积累，正逐步深入汽车等下游领域积极拓展。报告期内，公司来自汽车领域的主营业务收入为595.96万元、824.93万元、1,215.00万元和678.36万元，占比依次为2.64%、3.28%、4.06%和5.34%，总体占公司主营业务收入比重不断上升，进一步完善公司多元化布局。同行业上市公司对比：公司主要产品为微动开关，目前国内尚无完全相同业务的上市公司；根据产品的相似性以及同为电子元器件的属性，选取宏发股份、三友联众等继电器、连接器行业公司为可比公司。根据可比公司来看，2021年同业平均收入规模为58.58亿元、PE-TTM为33.09X、销售毛利率为 26.91%；公司的营收规模不及同业可比公司，毛利率则高于同业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。公司近3年收入和利润情况 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）64.38流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益5.455.560.19绝对收益-4.39-11.1-30.72 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 226.3 251.7 302.2 同比增长(%) 1.82 11.23 20.04 营业利润(百万元) 66.9 74.4 68.3 同比增长(%) 9.78 11.20 -8.18 净利润(百万元) 57.3 63.9 60.3 同比增长(%) 8.72 11.60 -5.65 每股收益(元) 0.91 1.01 0.94 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、东南电子4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：影响公司微动开关产品市场需求变化的因素5 图6：2013-2021年我国家电行业营业收入（万亿元）6 图7：2012-2020年我国小家电行业市场规模（亿元）7 图8：2010-2021年我国汽车产量（万辆）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、东南电子 东南电子专业从事微动开关产品的设计、研发、生产及销售。微动开关是一种具有微小接点间隔和快动机构的开关，原理是利用外机械力通过传动件传递至驱动机构上，使其末端的静电触点与动电触点快速接触或断开，从而实现控制电路通断的功能。该类开关具有电触点间距较小、快速动作结构、高灵敏等特点，可应用于家用电器、专用设备、医疗仪器、电动工具、航空装置、乘用车等领域，以及高温、高压、潮湿、淋水、振动等特殊环境。 经过多年发展及积累，公司产品系列全面、品种丰富，有效实现微电流、耐高温、耐低温、耐振动、防水、防爆及防尘等性能，适用于各种特殊环境；同时，生产方面，公司还拥有约8万平方米的生产厂房，具备国际标准的测试实验室，以及专业的模具设计和制造能力。截至目前，公司生产的微动开关已应用于美的、格力、威力、格兰仕、西门子、博世、惠而浦、松下、LG、戴森、日立、东芝等知名家电品牌的产品中，并被被客户授予了“美的战略金鼎奖”、“美的战略供应商”、“松下优秀供应商”等称号。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入2.26亿元/2.52亿元/3.02亿元，YOY依次为1.82%/11.23%/20.04%,三年营业收入的年复合增速10.78%；实现归母净利润0.57亿元/0.64亿元/0.60亿元，YOY依次为8.72%/11.60%/-5.65%，三年归母净利润的年复合增速4.61%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入1.30亿元，同比下降13.58%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降30.63%。 2021年，公司主营业务收入按产品类别可分为两大板块，分别为微动开关（2.80亿元， 93.60%）、其他产品（0.19亿元，6.40%）。报告期间，微动开关始终为公司的核心产品和首要收入来源，三年的销售收入占比均超过90%，并以KW系列微动开关为主体、占据近七成左右；整体来看，公司主营业务结构并未发生重大改变。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司营业收入集中来源于微动开关；根据主营产品类型，公司可归属于微动开关细分行业。微动开关是一种具有微小接点间隔和快动机构的开关，原理是利用外机械力通过传动件传递 至驱动机构上，使其末端的静电触点与动电触点快速接触或断开，从而实现控制电路通断的功能。微动开关具有电触点间距较小、快速动作结构、高灵敏等特点,可应用于家用电器、专用设备、医疗仪器、电动工具、航空装置、乘用车等领域，以及高温、高压、潮湿、淋水、振动等特殊环境。未来随着技术的不断进步与新材料的投入使用，微动开关的适用领域还将不断实现突破。 与微动开关的高端市场相比，微动开关中低端市场的进入门槛相对较低。微动开关中低端市场存在大量的小规模、同质化的企业，该类企业往往存在研发投入较少、生产设备落后、规模化生产不足、技术积累不足等问题，产品品质也难以得到有效控制，主要通过低价策略参与市场竞争；可能来说，目前微动开关行业集中度较低，成规模的微动开关生产企业较少。 公司生产的微动开关产品广泛应用于家电领域，同时逐步深入汽车行业并向电机、电动工具、精密仪器、避雷器、通信等其他领域积极拓展；所属的下游产业的发展，成为了驱动微动开关产品发展的直接动力以及影响市场供求状况的主要因素。 图5：影响公司微动开关产品市场需求变化的因素 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 1、家电行业 家电行业的巨大市场体量、消费需求转型升级、行业政策为微动开关提供了广阔的市场。微动开关广泛应用于各类家用电器，包括空调、洗衣机、电冰箱、吸尘器等，通常一台家用电器需内置1-3个微动开关。从家电行业营业收入规模来看，我国家电市场在巨大体量基础上整体保持增长趋势，2020年初，受新冠疫情影响，家电行业出现一定程度下滑，但随着新冠疫情的好转以及家电需求复苏，2021年，中国家电行业的营业收入逐渐回升至1.74万亿元。同时，消费者逐步重视家电产品的高质量、智能化、健康化等特征，促进了家电产品的更新换代；家电市场发展由数量积累向质量提升转变，创新驱动、高质量供给的新发展潮流或将带动对微动开关的新需求。 图6：2013-2021年我国家电行业营业收入（万亿元） 资料来源：工信部，华金证券研究所 2、小家电行业 小家电行业的消费需求升级和宅经济的兴起为微动开关的高速增长提供新动力。小家电一般指功率和体积都较小的家电，按应用方向可划分为厨房小家电、生活小家电等，其中厨房小家电包括电热饭盒、煮蛋器、电热水壶、豆芽机、酸奶机、电磁炉、豆浆机、电饭煲和电饼铛等，生活小家电包括加湿器、除湿器、电暖器和空气清新器等。2012年以来，我国小家电行业迅猛发展，小家电产品在国内的普及率得到显著提升。整体来看，小家电行业保持高速增长的趋势，行业市场规模从2012年的1,673亿元增长至2020年的4,536亿元，期间年均复合增长率为13.28%。 然而，我国小家电产品的品类与普及程度与发达国家仍有较大差距。市场研究机构欧睿国际 （Euromonitor）的数据显示，我国家庭小家电保有量在每户10种以下，远不及欧美等发达国家 每户30种的保有量水平，说明我国小家电市场仍有较大的增长空间。 图7：2012-2020年我国小家电行业市场规模（亿元） 资料来源：前瞻产业研究院，华金证券研究所 3、汽车行业 汽车的中控锁、安全带、充电枪等配件需要用到多个微动开关，为微动开关行业提供了广阔的市场空间。近年来，中国正逐步由汽车生产大国向汽车产业强国转变；从生产端来看，我国汽车产量整体发展较好，2021年汽车产量回升至2,608万辆；从需求端来看，我国汽车产销量一直保持高速增长，现已成为世界汽车消费主力军之一。然而，我国千人汽车保有量与发达国家相比，仍有较大的发展空间；截至2019年，我国千人汽车保有量为180多辆，而发达国家千人汽车保 有量总体在500至800辆的水平。中国千人汽车保有量仍然还有较大的增长空间，未来我国汽车内需发展潜力较大。 图8：2010-2021年我国汽车产量（万辆） 资料来源：wind，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司长期深耕家电行业的微动开关领域，已成功进入美的、格力等多家知名家电品牌的生产供应链，目前在手订单较为充足。公司自1987年成立以来始终从事微动开关领域，现已成为国内少数成规模的中高端微动开关领域的优势企业；公司产品系列全面、品种丰富、质量可靠，能够有效实现微电流、耐高温、耐低温、耐振动、防水、防爆及防尘等性能，广泛应用于 庞大的家电市场，并成功进入到美的、格力、威力、格兰仕、西门子、博世、惠而浦、松下、LG、戴森、日立、东芝等知名家电品牌供应链当中；其中，美的集团作为国内外主流家电生产厂商之一，已与公司建立起了长期、稳定的合作关系，