新股覆盖研究：隆扬电子
2022年09月28日 公司研究●证券研究报告 隆扬电子（301389.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 10月11日有一家创业板上市公司“隆扬电子”询价。 隆扬电子（301389）：公司主要从事电磁屏蔽材料的研发、生产和销售；主营产品包括导电布、导电布胶带、屏蔽绝缘复合胶带、吸波材料、导电布泡棉等，聚焦于消费电子领域。公司2019-2021年分别实现营业收入2.68亿元/4.25亿元/4.28亿元，YOY依次为25.40%/58.44%/0.71%,三年营业收入的年复合增速26.01%；实现归母净利润1.06亿元/1.67亿元/1.98亿元，YOY依次为26.99%/57.44%/18.63%，三年归母净利润的年复合增速33.36%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入2.04亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润0.91亿元，同比下降1.64%。公司预计2022年1-9月归属于母公司所有者的净利润约13,000万元至15,000万元，同比变动-13.04%至0.33%。 投资亮点：1、公司通过整合产业链，现已拥有从材料前体到模切产品的较为完整的电磁屏蔽材料垂直产业链体系，同时又凭借掌握的多项核心技术，有效提高生产效率、降低生产成本，从而使得公司具有较好的盈利能力。2020年，公司通过重组富扬电子、川扬电子整合电磁屏蔽材料产业链。垂直产业链布局不仅有利于公司降低产品生产成本；同时，当客户提出定制化需求时，公司可通过改进上游材料工艺，配套开发相应产品，提高响应客户的能力。除此之外，公司现已掌握及应用包括卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术、屏蔽材料柔性化技术等多项核心技术，一方面提高材料的屏蔽效能和精密程度，另一方面也进一步提高生产效率。基于以上优势，公司的盈利能力得到保障。2020年，公司的销售毛利率由2019年的57.42%提升至65.74%，并于2021年保持着较高水平；结合同业可比公司来看，公司的毛利率也处于同业较高水平。2、2010年，公司通过富士康等业内知名代工企业成功进入苹果产业链，报告期内公司最终应用于苹果公司的产品和服务的销售占比均在65%以上，总体有望受益于苹果产业链的良好发展预期。苹果公司对其电子制造服务商均有严格的供应商管理制度，对工艺研发能力、按时交付能力、品质管控能力等都有着较高要求，形成一定的供应链壁垒；而公司凭借较强的研发实力和产品质量等优势，自2010年成功获得终端品牌苹果公司的供应商资格认证，目前已形成长期、稳定的供应关系。报告期内，公司最终应用于苹果公司的产品和服务收入占主营业务收入的比例分别为66.37%、72.53%及70.32%；有望受益于苹果产业链的良好发展预期。同行业上市公司对比：选取达瑞电子、飞荣达、恒铭达以及世华科技等为隆扬电子的可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为14.57亿元、PE-TTM（算数平均）为36.71X、销售毛利率为35.69%；相较而言，公司的营收规模处于同业的中下位区间，毛利率高于同业可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）212.63流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益1.15-0.63-5.98绝对收益-10.3-20.29-29.64 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 268.5 425.3 428.3 同比增长(%) 25.40 58.44 0.71 营业利润(百万元) 123.4 197.2 227.0 同比增长(%) 26.33 59.81 15.12 净利润(百万元) 105.8 166.6 197.7 同比增长(%) 26.99 57.44 18.63 每股收益(元) 0.54 0.85 0.93 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、隆扬电子4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入6 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示7 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：全球电磁屏蔽材料市场规模及预测（亿美元）5 表1：公司IPO募投项目概况6 表2：同行业上市公司指标对比7 一、隆扬电子 公司是一家电磁屏蔽材料专业制造商，主要从事电磁屏蔽材料的研发、生产和销售。公司电磁屏蔽类产品主要包括导电布、导电布胶带、屏蔽绝缘复合胶带、吸波材料、导电布泡棉、全方位导电海绵、SMT导电泡棉等，聚焦于消费电子领域，在笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能可穿戴设备等电子产品上起到电磁屏蔽功能，实现电磁兼容的效果。此外，公司也从事部分绝缘材料的研发、生产和销售，产品包括陶瓷片、缓冲发泡体、双面胶、保护膜、散热矽胶片等，应用于上述消费电子产品中，起到绝缘、缓冲保护、吸音减震、散热等效能。 经过20余年在行业内的深耕，公司凭借自主研发，目前已掌握多项核心技术，包括卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术、屏蔽材料柔性化技术、连续化带状全方位导电海绵制备技术、高速精密成型技术、屏蔽绝缘胶带复合技术、非开模模切技术和异形模切及自动排废技术，不仅能有效提升电磁屏蔽产品的屏蔽效能和精密程度，还能提高生产效率，降低生产成本。依托于自主研发的核心技术，公司电磁屏蔽产品的关键性能指标如电阻、屏蔽效能等均优于一般行业标准，赋予了公司的电磁屏蔽材料较高的产品附加值。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入2.68亿元/4.25亿元/4.28亿元，YOY依次为25.40%/58.44%/0.71%,三年营业收入的年复合增速26.01%；实现归母净利润1.06亿元/1.67亿元/1.98亿元，YOY依次为26.99%/57.44%/18.63%，三年归母净利润的年复合增速33.36%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入2.04亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润0.91亿元，同比下降1.64%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为电磁屏蔽材料（3.42亿元， 79.84%）、绝缘材料（0.86亿元，20.16%）。报告期间，电磁屏蔽材料始终为公司的核心产品和首要收入来源、销售占比达到75%以上，而电磁屏蔽材料中又以导电泡棉为主体、占据营业收入50%至55%的份额。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司的主营产品为电磁屏蔽材料；根据产品类别，公司归属于电磁屏蔽材料行业。 电磁屏蔽材料是指能实现对电磁波屏蔽的功能性材料，其作用原理是通过对电磁波的反射和吸收来达到对电磁波的阻隔或使其衰减的目的。由于不同材料在不同的组分、外形、♘度等条件下起到的电磁屏蔽效能不一样，以及对电磁屏蔽的需求在电子产品、电子设备上不断上升，研究开发新兴电磁屏蔽材料、不断改进生产工艺是电磁屏蔽行业的发展趋势。 随着科学技术的发展和居民消费水平的提升，电子产品更新换代周期逐渐缩短，并朝着轻量化、精密化、个性化的方向发展，内部电子元器件增多、结构更加紧密。未来5G技术的普及还将提升产品功耗，造成更多的电磁干扰，因此对电磁屏蔽材料的数量及性能需求在近年来持续提升。据BCCResearch统计，全球电磁屏蔽材料市场规模近年来逐步扩大，从2013年的52亿美元增长到2018年的70亿美元，5年内增长了18亿美元。据BCCResearch预测，2023年全球电磁屏蔽材料市场规模将达到92.5亿美元，较2018年将增长22.5亿美元，复合增长率达5.7%。 图5：全球电磁屏蔽材料市场规模及预测（亿美元） 资料来源：BCCResearch，中国产业信息网，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司通过整合产业链，现已拥有从材料前体到模切产品的较为完整的电磁屏蔽材料垂直产业链体系，同时又凭借掌握的多项核心技术，有效提高生产效率、降低生产成本，从而使得公司具有较好的盈利能力。2020年，公司通过重组富扬电子、川扬电子整合电磁屏蔽材料产业链；子公司富扬电子主要掌握卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术，能进行电磁屏蔽材料真空磁控溅射、电镀等前端工序的加工，再交付给隆扬电子、川扬电子等进行模切等后端工序的加工，最终形成符合客户要求的产品。垂直产业链布局不仅有利于公司降低产品生产成本；同时，当客户提出定制化需求时，公司可通过改进上游材料工艺，配套开发相应产品，提高响应客户的能力。除此之外，公司现已掌握及应用包括卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术、屏蔽材料柔性化技术、连续化带状全方位导电海绵制备技术等多项核心技术，一方面提高材料的屏蔽效能和精密程度，另一方面也进一步提高生产效率。基于以上优势，公司的盈利能力得到保障。2020年，公司的销售毛利率由2019年的57.42%提升至65.74%，并于2021年保持着较高水平；结合同业可比公司来看，公司的毛利率也处于同业较高水平。 2、2010年，公司通过富士康等业内知名代工企业成功进入苹果产业链，报告期内公司最终应用于苹果公司的产品和服务的销售占比均在65%以上，总体有望受益于苹果产业链的良好发展预期。苹果公司对其电子制造服务商均有严格的供应商管理制度，对工艺研发能力、按时交付能力、品质管控能力等都有着较高要求，形成一定的供应链壁垒；而公司凭借较强的研发实力和产品质量等优势，自2010年成功获得终端品牌苹果公司的供应商资格认证，目前已形成长期、稳定的供应关系。报告期内，公司最终应用于苹果公司的产品和服务收入占主营业务收入的比例分别为66.37%、72.53%及70.32%；有望受益于苹果产业链的良好发展预期。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目。 1、富扬电子电磁屏蔽及其他相关材料生产项目：项目建成后将形成年产686万平方米电磁 屏蔽、散热等相关材料以及9.46亿个模切产品的生产能力，将提高公司产品产能、扩大产品类别和市场规模。 2、电磁屏蔽及相关材料扩产项目：项目建成后将形成年产9.77亿个电磁屏蔽及相关材料的生产能力，将提高公司生产能力、检测水平和产品效能。 3、研发中心项目：本项目将从新型材料应用开发、工艺开发、设备开发、新品应用开发多个方面建立创新平台基础，以提高公司电磁屏蔽领域的设计研发能力、材料应用研发能力以及工艺创新开发能力。 表1：公司IPO募投项目概况 序号 项目名称 项目投资总额 （万元） 拟使用募集资金金额 （万元） 项目建设期 1富扬电子电磁屏蔽及其他相关材料生产项目23,069.1523,069.152年2电磁屏蔽及相关材料扩产项目8,078.948,078.942年 序号 项目名称 项目投资总额 （万元） 拟使用募集资金金额 （万元） 项目建设期 3研发中心项目6,133.776,133.772年 合计37,281.8637,281.86- 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 （五）同行业上市公司指标对比 2021年度，公司实现营业收入4.28亿元，同比增长0.71%；实现归属于母公司净利润1.98 亿元，同比增长18.63%。根据初步预测，公司预计2022年1-9月实现营业收入为29,000万元 至32,000万元，
