有色金属研发报告：宏观面压力巨大 铜市场存下行压力

有色金属研发报告 2022年9月26日 宏观面压力巨大铜市场存下行压力 第一部分市场篇 研究员：王颖颖 一、行情回顾 期货从业证号：F3039600 三季度铜价继续下跌后位于宽幅震荡。LME铜价最低见到8955美元，此后铜价反 投资咨询从业证号：Z0014913 弹，８月底受阻8318美后铜价再次回落。国内铜价在７月中旬下跌到53000元后也开 :021-65789219 始反弹，８月底最高达到64400元，此后铜价震荡回落。 :wangyingying_qh1@chinastock.c om.cn 三季度铜价整体震荡，主导因素不统一是主要原因。从宏观上看，７月份对美联 储加息将导致经济衰退的担忧是铜价继续下跌的主要原因。在７月中旬美联储表示不会加息100个基点，而且美国通胀和经济数据回落，市场对美联储会放松紧缩力度的担心缓解，这成为铜价反弹的最主要的原因。但８月底美联储表态会继续将控制通胀放在首位，并且愿意承担经济衰退的风险，这成为铜价再陷跌势的主要原因。从基本面看，二季度铜价下跌以后引发废铜供应的急速收缩，精铜端在限电、疫情、冷料紧缺的影响下产量受到限制，8月份中国稳经济增长，铜消费回暖，７月中下旬铜库存降至历史新低，现货高升水，成为价格８月份反弹的主要原因，国内明显强于外盘。但铜价冲高到65000元附近遇到消费不足，废铜增加的压力，尤其是LME库存增加给市场带来回调压力。 二、行情展望 宏观面上，9月份美联储利率会议上宣布加息75个基点，联邦基金利率上升至3~3.25%区间，这已经是今年连续第5次加息，连续第3次加息75个基点。货币政策声明显示，美联储仍致力于实现通胀2%的长期目标。鲍威尔延续了JacksonHole会议上的“鹰”派态度，明确指出通胀回到2%对维护美国经济的长期稳定增长有重要意义，美联储可以忍受经济放缓，但无法承担通胀失控的代价。这次会议后，美联储于 年内还剩下的11月2日与12月14日两次议息会议会继续大幅加息，根据最新的 点阵图，美联储官员们预计从现在至年底还有125个基点的加息空间，美联储的利率会达到4.5%，而且明年还有加息空间。这样大幅度的加息令美国经济衰退的可能性大增，也对全球经济造成巨大的威胁。于此同时，9月美联储缩表规模也将翻倍至950亿美元，这将是历史上最快的削减速度，持续的加息和缩表给经济带来衰退风险，美国GDP增速将在一段时间内低于潜在增速。根据美联储最新预测，2022年第四季度 GDP同比增速将降至0.2%（前值1.7%），2023年第四季度GDP同比增速降至1.2% （前值1.7%）。失业率将上升，美联储预计2023底失业率上升至4.4%（前值3.9%）。 基本面方面，四季度处于去库向垒库的过渡期，10月份挤仓的预期还是非常强， 但是11月份以后可能会进入垒库状态。海外消费四季度继续走弱的概率大，房地产、汽车、家电消费全线走弱。国内消费端比较稳定，房地产和家电消费不佳，但国家拖底的基建消费转好，基建项目集中在水利、电网、新能源发电等领域，新能源汽车也一直维持高景气度，整体来看国内终端消费微幅增长，由于废铜紧张的原因精铜消费还不错，但是63500以上废铜大量出货，对精铜大量替代。铜精矿已经走向宽松，CSPT小组制定的四季度Floorprice93美元/吨，卡莫阿二期、Quellaveco等铜矿投产顺利，lasbambas和Caujone等铜矿复产后生产恢复正常。精铜端十月份仍然存在干扰，方圆、紫金、云锡等冶炼厂检修，粗铜紧缺也影响不少冶炼厂的生产，加上大冶推迟投产等因素，10月份精铜供应仍然受到限制。11月份随着大冶的投产，以及方圆等冶炼厂检修后恢复，供应趋于宽松，铜精矿宽松向精炼端宽松传导是大趋势，或将进入垒库状态。 综上所述，在海外央行加息+缩表的压力下，全球经济陷入衰退的概率很大。基本面方面，四季度处在去库向垒库的过渡期，铜精矿宽松将向精铜宽松传导，海外消费趋弱，基本面走向过剩是大趋势。节奏上来看，我们认为10月份在加息空窗期+挤 仓预期下反弹，11月份以后下压力加大。技术上来看，沪铜在63500元、伦铜在8300美元会有强劲阻力，我们倾向于四季度铜价会反弹受阻，并且有再次探试前期低点的可能。LME三个月铜如下破7000美元，铜价将打开下行空间。 图1：LME铜走势图2：美元指数走势 数据来源：银河期货、文华财经 图3：国内社会库存（国内+保税）（万吨）图4：全球铜显性库存（吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：LME铜库存（吨）图6：COMEX铜库存（短吨） 375000 300000 225000 150000 75000 0 2019年 2020年 2021年 2022年 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 数据来源：银河期货、wind 第二部分供应面分析 一、铜矿新产能投放顺利，步入宽松状态 目前铜矿供应较为宽松，现货TC已经上涨至82.5美元/吨，CSPT小组制定的四季度加工费为93美元/吨，显著高于去年Q4的60美元/吨。铜精矿宽松主要是得益于新扩建项目的顺利投放，以及下半年干扰的减少，预计下半年铜矿增速3.7%，高于上半年的2.4%。 新投产和扩建都非常顺利，英美资源的Quellaveco铜矿已经有铜精矿产出，今年下半年预计产量会达到10-15万吨。紫金矿业卡莫阿二期已经满产，今年卡莫阿铜矿 的预期产量位29-34万吨，按照卡莫阿的投产进度，很可能会达到目标产量上限。 Timok铜矿的投产进度也是超出预期，今年预计会达到10.4万吨，明年达到满产13.5万吨。Freeport下面的Grasberg铜产量投放顺利，南铜的Pilares铜矿四季度将要投产，该铜矿产能为3.5万吨。与此同时，Lasbambas和Caujone等铜矿复产以后，生产恢复正常，这两家铜矿上半年由于秘鲁社区抗议的原因各停产50天左右，影响了秘鲁20%的铜矿产出。 不过智利和秘鲁的铜矿生产还是存在风险，智利矿山老龄化和缺水的问题一直干扰着矿山的产出，codelco降今年的产量预期下调至150万吨。9月Escondida铜矿工人威胁因安全问题罢工，目前纠纷仍未解决，工会同意了部分罢工，并因矿场的安全问题要求全面停工，但同意推迟行动，等待与国家劳工局和矿业监管机构Sernageomin的谈判。9月底智利Antofagasta的LosPelambres铜矿工会拒绝了该公司最近的合同报价，并发出罢工威胁。一旦发生罢工，将对市场供应造成很大的干扰。秘鲁多地抗议活动不断，社会动荡几成常态，秘鲁矿业活动表示，抗议活动将影响30%的铜产量，目前还没有矿山宣布停产或者减产，但是市场担忧再次发生上半年的减产情况。 表1：全球重点矿山财报（单位：吨） 矿企 Q2产量(万吨） 同比（%） 2021年下半年产量 2022年下半年产量预期 下半年同比 2021年产量 2022年产量目标（2022Q2制定） Codelco 39.70 -9.15% 88.00 71.60 -18.64% 173 150 Freeport 48.80 17.87% 91.67 95.81 4.52% 174.4 190.51 BHPB 46.18 14.59% 74.20 81.62 10.00% 153.64 173 英美资源 13.40 -21.18% 31.72 43.15 36.03% 64.72 70.5 力拓 12.60 9.09% 25.72 28.65 11.39% 49.4 53.75 Antofagasta 12.98 -27.24% 36.01 38.14 5.92% 72.15 65 淡水河谷 5.59 -23.95% 14.67 16.50 12.47% 29.68 27.75 第一量子 19.27 -6.04% 41.09 44.78 9.00% 81.6 82.25 Norlisk 11.25 38.24% 23.41 23.71 1.25% 40.6841 44.1 五矿资源 3.23 -60.00% 14.53 13.86 -4.61% 29.1665 24 嘉能可 25.24 -0.15 59.77 54.98 -8.01% 119.57 106 Teck 7.15 -0.70% 14.30 14.30 0.00% 28.7 28.15 南方铜业 20.80 -12.28% 48.26 47.57 -1.43% 95.82 89.82 紫金矿业 21.64 88.90% 34.35 45.00 30.99% 58.42 86 OZ矿业 2.74 -16.09% 6.57 6.98 6.22% 12.55 12.75 KGHM 18.50 -5.23% / / 总 309.07 -0.21% 604.28 626.65 3.70% 1183.00 1203 数据来源：银河期货、矿企财报 表2：2022年新投产铜矿增量 矿山 矿企 2021年增量（万 2022年增量（万投产时间 吨） 吨） Kamoa 紫金 10.5 24 一期满产，二期2022年3月21日投产，已满产 Quellaveco 英美资源 0 12.5 2022年年中投产，已经有铜精矿生产出来 巨龙铜矿 紫金 0 12.5 2021年12月27日投产 Grasberg Freeport 24 11 2019年由露天转地下，2022年全面转入地下开采。 Spence BHPB 6 9 基本上满产 Timok 紫金 5 5 2022年已投产 Dikuluwe-Mashamba 华刚矿业 1.5 5 已投产 Mutanda 嘉能可 0 2 2022Q4复产 Toromocho 中铝 0 5 2022年下半年投产 Mirador 铜陵 3.5 4.5 2019年7月开工生产，2021年铜金属量为7万金属吨，预计2022年 MinaJusta Minsur 10.2 4 达到11-12万吨2021年3月投产 Panama Firstquantum 12 3 2019年投产，如果达到最大产能，该矿每年的产量将达到37.5万吨。 Aktogay KAZMinerals 0 3 2021年10月二期完成 Pilares 南方铜业 0 1 2022年Q4 Tominsky 俄罗斯铜业公 7.5 1.5 2020年投产，2021年产量为7.5万吨，2022年满产9万吨 Chambishi(NFC) 司 NFCAfrica 1.8 1.5 2018年8月东南矿体投产，产量爬坡中，2022年满产9万吨 MusonoiSulphide 金川国际 0 1 2022年底 Carrapateena OzMinerals 3 1 2019年投产，目前正在爬产中。 总计 85 106.5 数据来源：矿山财报、银河期货 表3：矿山干扰 矿山 公司 干扰 时间 持续时间 目前情况 Escondida BHP 铜矿品位下降 Q