有色金属研发报告：等待美国经济靴子落地，铜价上方压力增大

等待美国经济靴子落地，铜价上方压力增大 第一部分市场篇 一、行情回顾 研究员：王颖颖 4月份国内外铜价反弹失败后再次回落，月底回到3月中旬的低位。从宏观面看， 期货从业证号：F3039600 月初市场还在随经济数据震荡，早时全球PMI走低打压市场，随后美国公布的通胀数 投资咨询从业证号：Z0014913 据回落，市场对美国加息将近尾声增加了信心，再加上中国财新PMI加快上行，市场 :021-65789219 进行了反弹。但4月14日市场开始转头向下，美国零售数据、消费者信心数据暴跌， :wangyingying_qh1@chinastock.c 表明美国经济正在放缓，但是放缓速度仍不足以阻止美联储在5月份再次加息。同时 有色金属研发报告 2023年4月26日 om.cn 中国2023年第一季度GDP增幅超预期的达到4.5%，但这主要是受到消费、服务和基础设施支出上升的带动，工厂产出却表现滞后。市场重心转向主要央行加息将导致全球经济放慢，还有担心美国债务违约和银行股大跌，这些都是4月下旬铜价下跌的主要原因。 基本面上，4月中上旬LME铜库存处于持续下降的状态，海外挤仓氛围浓厚，4月20日是个分水岭，刚果民主共和国与中国洛阳钼业集团之间的争端得到解决，积压在刚果金的铜库存将释放到市场，给铜价带来压力。与此同时，国内去库速度放缓，中国非洲及南美洲发往北美及东南亚的铜陆续到货，LME铜库存开始大幅提高，基本面的矛盾缓解。但是铜价下跌至68000以下后，刺激下游采购情绪，精废比回落到正常水平以下，进口窗口打开，铜价得以止跌。 二、行情展望 从宏观面来看，美联储5月继续加息25个基点的概率在90%以上，加息将为经济带来负面影响。一是美国部分银行业的流动性危机可能会重现，这会导致信贷条件收紧，尤其是商业地产领域的信贷收紧，存在引发更为严重的流动性危机的可能性，危 及金融稳定。二是继续加息导致美国经济出现衰退的风险加大。美国金融动荡和经济衰退，会对全球经济产生明显的负面外溢性。回顾过去40年铜价走势来看，美联储结束加息周期以后，也同时意味着美国经济开始进入衰退状态，铜价往往会进入下跌周期中。 铜基本面矛盾缓解，铜精矿干扰减少，新扩建铜矿陆续投产，我们统计的12家矿企一季度产量同比增长3.79%，预计今年铜精矿增量在70万吨以上。精铜供应也开始修复，我们预计今年国内精铜供应增加83万吨，整体好于预期；境外冶炼厂干扰集中在一二季度，4月份以后随着智利、韩国冶炼厂检修后恢复、刚果金TFM铜矿特许权益金问题解决、海外冶炼厂在二季度以后集中投产，预计海外供应会修复。消费方 面，3月份因为需求回补的原因表现特别旺盛，4月份以后环比3月份回落，回归正常的消费水平。从库存角度来看，LME和COMEX铜库存见底回升，国内去库力度也开始放缓。下半年刚果金TFM湿法铜会陆续释放到市场上，市场对垒库的预期强烈。 综上所述，经过40年来幅度最大和速度最快的加息后，美国经济进入衰退的可能性正在加大，与此同时，铜的基本面也正在发生转变，供应紧张程度放缓，这些都在加大铜市的压力，交易上我们等待铜市反弹后的沽空机会。 图1：LME铜走势图2：美元指数走势 数据来源：银河期货、文华财经 图3：国内社会库存（国内+保税）（万吨）图4：全球铜显性库存（吨） 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2023年 2022年 2021年 2020年 100 90 80 70 60 50 40 30 20 100 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：LME铜库存（吨）图6：COMEX铜库存（短吨） 300000 225000 150000 75000 0 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2020年 2021年 2022年 2023年 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 数据来源：银河期货、wind 第二部分供应面分析 一、铜矿生产恢复，现货TC探低回升 进入三月份以后，铜矿市场干扰陆续解除，秘鲁、印尼、巴拿马等国家停产的铜矿陆续恢复生产，加上QB2，oyuTolgoi等铜矿投产，铜精矿开始变宽松，现货TC探低回升。从最近矿企公布的财报数据来看，一季度铜矿产量增量比较高，我们统计的12家矿山Q1总增量为3.79%，预计今年铜精矿增量为70-80万吨左右。 巴拿马铜矿方面，巴拿马政府于12月15日下令FirstQuantumMinerals（FM）暂停其在该国的Panama铜矿运营，原因是第一量子未能与巴拿马政府就新的特许权使用费达成协议，该协议要求FM支付更多的税款，因此FM错过了签新合同的最后期限。 12月26日，巴拿马政府与第一量子恢复谈判。二月初政府暂停巴拿马港口的装载许可，2月23日，第一量子发布公告，因巴拿马港口运输存储容量接近临界点，暂时停止巴拿马铜矿运营，巴拿马铜矿去年产量为35万吨。3月初，巴拿马政府和第一量子就该铜矿的合同的最终文本达成一致。新合同保证中美洲政府每年至少有3.75亿美元 的收入，合同有效期为20年，并可选择再续约20年。3月15日，第一量子宣布恢复巴拿马铜矿运营。 今年年初由于秘鲁多地爆发抗议活动，Lasbambas等铜矿暂停运营，2月份该矿恢复运营，3月28日，五矿资源表示，LasBambas铜矿的采矿、加工和精矿运输已恢复到满负荷运转。年初智利Ventanas港口由于火灾问题暂停运营，目前已经恢复。 1月底印尼WestNusaTenggara地区遭遇洪灾，AMNT下面的BatuHijau铜金矿暂停生产，Grasberg铜金矿也因为暴雨原因停产，2月底已经恢复正常运营。 新扩建方面，紫金矿业发布2023年Q1财报，矿产铜同比增加24%至24.4万吨。卡莫阿项目技改工程超计划推进，正在进行最后阶段的装机工作，2023年4月进行联 动试车，将铜产能提升至约45万吨/年。随着产能的不断提升，预计2023年卡莫阿-卡 库拉铜矿生产精矿含铜的指导目标约为39-43万吨。力拓一季度铜矿产量为14.5万吨，同比增加16%，oyuTolgoi矿产铜产量同比增加177%，今年一季度OT矿首次实现了可持续的地下生产，从地下矿山开采了平均铜品位为1.36%的70万吨矿石。OyuTolgoi铜金矿地下开采工程分为三部分,Panel0,Panel1和Panel2,率先投产的是Panel0，Panel0已于2023年一季度投产，Panel1和Panel2的可行性研究将于今年上半年 完成，预计该铜矿2028-2036年平均产量为50万吨，再后面5年产量为35万吨。Vale一季度产量同比增加18.4%，主要是由于Sossego在本季度表现较好，以及SaloboIII项目的稳步增产。BHPB一季度产量为40.59万吨，同比增加10%，原因是Escondida矿山品位提高、SpenceGrowthOption不断爬产，以及Olmpicdam检修后恢复。Anglo America一季度铜产量为17.81万吨，同比增加27.7%，同比增加的原因是秘鲁 Quellaveco铜矿的投产，Quellaveco2023年第一季度铜产量为5.95万吨。但是英美资源智利地区的铜矿产量因为矿山老龄化、缺水等原因下降15%左右。Teck资源、嘉能可、MMG、第一量子等矿企因为矿山老龄化、缺水、以及政治干扰等因素产量下降，现在MMG和第一量子受到影响的矿山已经恢复生产。 表1：2023年新投产铜矿增量（万吨） 矿山 地区 矿企 2021年增量（万吨） 2022年增量（万吨） 2023年增量 Kamoa 刚果金 紫金&艾芬豪 10.5 33 10 Quellaveco 秘鲁 英美资源 0 10.2 23 QuebradaBlanca2 智利 泰科资源 0 0 16.5 LosPelambres 智利 Antofagasta 0 0 5 OyuTolgoi 内蒙古 力拓 0 0 5 Salobo 巴西 Vale 0 0 2 巨龙铜矿 中国 紫金 1.6 11.1 3.5 Grasberg 印尼 Freeport 24 11 0 Spence 智利 BHPB 4.5 4.2 4.2 Timok 塞尔维亚 紫金 5.5 4.8 3.2 Sicomines（湿法） 刚果金 中国中铁 4 6 0 Mutanda(湿法） 刚果金 嘉能可 0.63 2.4 0 Mirador 厄瓜多尔 铜陵 3.5 4 1 MinaJusta 秘鲁 Minsur 10.2 4 0 TFM（湿法） 刚果金 洛阳钼业 2.65 4.5 5.6 KFM（湿法） 刚果金 洛阳钼业 0 0 8 万宝矿业 缅甸 5 Panama 巴拿马 Firstquantum 12 2 0 Aktogay 哈萨克斯坦 KAZMinerals 0 7 0 Pilares 墨西哥 南方铜业 0 1 2.5 Tominsky 俄罗斯 俄罗斯铜业公司 7.5 1.5 0 Chambishi(NFC) 赞比亚 NFCAfrica 1.8 1.5 0 MusonoiSulphide 刚果金 金川国际 0 0 2 Carrapateena 澳大利亚 OzMinerals 2.8 0.3 1 Udokan（铜精矿+湿法） 俄罗斯 7 Escondida 智利 BHPB 4.2 10 Cuajone 秘鲁 南铜 3 总计增量 91.18 112.7 119.5 实际增量 48 65 70 数据来源：矿山财报、银河期货 表2：重点矿企产量（万吨） 矿企 季度 当季产量(万吨） 同比（%） 2022年产量 2023年产量目标 变化 Freeport 2023Q1 43.80 -4.58% 191.00 191.00 0.00 BHPB 2023Q1 40.59 9.79% 166.59 163.5-182.5 6.41 英美资源 2023Q1 17.81 27.67% 66.45 84-93 22.05 Riotino 2023Q1 14.50 16.00% 52.10 59-64 9.40 Antofagasta 2023Q1 14.59 5.12% 64.62 67-71 4.38 淡水河谷 2023Q1 6.70 18.37% 25.31 33.5-37 9.94 第一量子 2023Q1 13.88 -23.66% 77.59 80.50 2.91 Norlisk 2023Q1 10.85 18.80% 43.29 41.7-44.1 -0.39 五矿资源 2023Q1 5.86 -15.28% 25.40 26.5-30.5 3.10 Glencore 2023Q1 24.41 -5.31% 105.80 101-107 -1.80 Teck 2023Q1 5.67 -15.37% 27.05 39-44.5 14.70 紫金矿业 2023Q1 24.44 26.26% 87.70 95 7.30 总 223.10 3.79% 932.90 1010.90 78.00 数据来源：银河期货、矿企财报 表3：矿山干扰 铜矿 矿企 事件 时间 备注 Panama铜