有色金属研发报告：宏观压力加大 铜等待低库存状态转变

宏观压力加大铜等待低库存状态转变 第一部分市场情况 研究员：王颖颖 一、宏观压力加大 期货从业证号：F3039600 宏观面上，9月份美联储利率会议上宣布加息75个基点，联邦基金利率上升至 投资咨询从业证号：Z0014913 3~3.25%区间，这已经是今年连续第5次加息，连续第3次加息75个基点。货币政策 :021-65789219 声明显示，美联储仍致力于实现通胀2%的长期目标。鲍威尔延续了JacksonHole会 :wangyingying_qh1@chinastock.c 议上的“鹰”派态度，明确指出通胀回到2%对维护美国经济的长期稳定增长有重要意 om.cn 义，美联储可以忍受经济放缓，但无法承担通胀失控的代价。这次会议后，美联储于 有色金属研发报告 2022年9月29日 年内还剩下的11月2日与12月14日两次议息会议会继续大幅加息，根据最新的 点阵图，美联储官员们预计从现在至年底还有125个基点的加息空间，美联储的利率会达到4.5%，而且明年还有加息空间。这样大幅度的加息令美国经济衰退的可能性大增，也对全球经济造成巨大的威胁。于此同时，9月美联储缩表规模也将翻倍至950亿美元，这将是历史上最快的削减速度，持续的加息和缩表给经济带来衰退风险，美国GDP增速将在一段时间内低于潜在增速。根据美联储最新预测，2022年第四季度 GDP同比增速将降至0.2%（前值1.7%），2023年第四季度GDP同比增速降至1.2% （前值1.7%）。失业率将上升，美联储预计2023底失业率上升至4.4%（前值3.9%）。 二、产业正在去库到垒库的过渡期 四季度处于去库向垒库的过渡期，10月份挤仓的预期还是非常强，但是11月份以后可能会进入垒库状态。海外消费四季度继续走弱的概率大，房地产、汽车、家电消费全线走弱。国内消费端比较稳定，房地产和家电消费不佳，但国家拖底的基建消费转好，基建项目集中在水利、电网、新能源发电等领域，新能源汽车也一直维持高景气度，整体来看国内终端消费微幅增长，由于废铜紧张的原因精铜消费还不错，但 是63500以上废铜大量出货，对精铜大量替代。铜精矿已经走向宽松，CSPT小组制定的四季度Floorprice93美元/吨，卡莫阿二期、Quellaveco等铜矿投产顺利，lasbambas和Caujone等铜矿复产后生产恢复正常。精铜端十月份仍然存在干扰，方圆、紫金、云锡等冶炼厂检修，粗铜紧缺也影响不少冶炼厂的生产，加上大冶推迟投产等因素，10月份精铜供应仍然受到限制。11月份随着大冶的投产，以及方圆等冶炼厂检修后恢 复，供应趋于宽松，铜精矿宽松向精炼端宽松传导是大趋势，或将进入垒库状态。 图1：LME铜走势图2：美元指数走势 数据来源：银河期货、文华财经 第二部分供需面分析 一、供应端短期存在干扰，等待冶炼端产能释放 铜精矿供应已经变得宽松，现货TC上涨至85美元/吨以上。新扩建方面，英美资源下面的Quellaveco铜矿开始生产，下半年预计增产10-15万吨，而且卡莫阿二期也已经满产，Grasberg和Panama铜矿的生产非常顺利，而且秘鲁的lasbambas铜矿和南铜的Cuajone复产以后恢复正常生产，矿企下半年的产量预期普遍很高。 现在的问题还是出在中间环节，精铜和废铜供应比较紧张，精铜方面9-10月份受到江西疫情、粗铜紧张、冶炼厂检修等影响，冶炼厂生产受限；废铜受到价格、疫情等影响出货量减少，现货市场铜表现非常紧张。我们认为11月份随着冶炼厂的检修减少、以及富冶、清远江铜、大冶等冶炼厂的投产产量释放，精铜供应会比较宽松。废铜受到价格影响很大，63500以上废铜出货增加，预计65000以上废铜大量出货，从这个层面上来看，63500以上现货存在压力。 总体来看，我们认为虽然目前冶炼端存在各种问题，但是铜精矿宽松向精铜宽松传导还是大的趋势，11-12月份将看到精炼端变宽松。铜市场是铜矿和精铜主导的市场，如果铜矿和精铜宽松，废铜的重要性就会下降。而且精废差的急速收缩和扩张是铜价暴涨暴跌的结果，如果铜价回归稳定，精废差将趋于正常。 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2022年 图3：SMM电解铜产量（万吨） 数据来源：银河期货、wind 表1：重点冶炼厂情况 企业名称精炼产能（万吨）备注 大冶有色金属公司6040万吨新产能推迟到10月中旬投产 富冶集团508月份新线试生产 山东大海集团203月份开始停产，目前仍然未复产 东营方圆有色金属公司4010月份二期检修一个月，减产两万，随 后一期小修10天左右 山东阳谷祥光50产量已经达到1000吨/天 五鑫铜业有限公司107月份开始每个月产量增加5000吨至1.5 万吨。 中条山侯马铜业182022年第四季度侯马投产18万吨，预计 年增量1万吨 宁波金田8设备改造，5月份以后没有产量 清远江铜10新老系统更替，8-9月份每个月减产 7000吨左右，10月恢复正常，11月后新系统投产，扩产到20万吨产能 江西铜业 120 8-月份受疫情影响减产，9月下旬采购到阳极板，目前生产恢复正常，不过后期还可能会受到疫情影响。 豫光金铅 15 9月份因为阳极板短缺减产，检修影响7000吨 新疆五鑫 18 粗铜紧缺，8-9月份减产 梧州金升 15 粗铜紧张影响9月4000吨左右 广西金川 40 10-11月份检修，影响产量1.5万吨 云南锡业 12 10-11月份检修，减产1万吨 数据来源：银河期货 图4：精废价差（元/吨）图5：南方地区国产粗铜加工费（元/吨） 3500 1600 3000 15001400 2500 1300 2000 1200 1500 1100 10005000(500)(1000) 1000 900800700600 数据来源：银河期货、wind 二、海外需求下行压力加大，国内需求相对稳定 在高通胀和连续加息的影响下，美国消费逐步走向疲弱，美国新屋销售数据和成屋销售数据大幅下挫，7月新屋销售数据同比下降了29.6%，8月成屋销售数据同比也下滑了19%，随着加息的推进，房地产走弱的预期越来越强烈。与此同时，由于半导体短缺及其他供应链的问题，美国汽车产量呈现下行趋势，今年汽车销量已经累计同比下滑25%。美国经济放开以后，制造业消费往服务业消费转移，电子与家用电器类消费额同比下滑5%左右。 今年欧洲经济受到的影响更大，俄乌冲突爆发以来，食品和能源价格飙升，家庭购买力遭受侵蚀。6-7月欧盟零售销售数据同比已经陷入负增长，考虑到欧盟CPI已经达到创纪录的9.31%，实际消费回落的幅度更大。欧洲地区汽车销量大幅下滑，欧洲汽车制造商协会（ACEA）的最新数据显示，在欧盟乘用车市场1-8月份欧盟、欧洲自由贸易联盟和英国的30个国家乘用车总销量同比下 降11.8%。根AutoForecastSolutions的预估数据，因芯片紧缺，今年欧洲的工厂减产为1,442,377 辆，占全球总减产量的35.4%。不仅是生产环节继续面临困境，由于通货膨胀、贷款利率上升和经济放缓、消费者信心减弱，再加上用车成本可能因能源价格的飙升而大幅提高，并且还有可能会有停电的风险，使得汽车销售也存在很大的不确定性。 随着海外央行加息和缩表的推进，以及高企的物价、能源价格的影响，美国经济四季度陷入衰退的概率大，欧洲经济已经步入衰退，铜消费下滑是不可避免的趋势。 相对于海外消费的疲弱，国内铜消费相对来说比较稳定，最显著的是基建投资，电网、光伏、海缆、项目工程等订单比较好，新能源汽车的销售也一直维持高增速，近几年国家基建发展的方向在电力、新能源、水利项目等方面，碳中和和稳增长政策对铜消费的支撑明显；房地产、家电方等消费及出口则表现疲弱，导致板带、漆包线的消费下滑了30%左右。不过由于废铜非常紧张的原因，精铜表现比较良好。 图6：欧美制造业PMI图7：美国新屋销售（千套） 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国 欧元区 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 2019年 2020年 2021年 2022年 2010-04 2010-12 2011-08 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 2021-08 2022-04 数据来源：银河期货、wind 图8：美国成屋销售（万套）图9：美国汽车销量（万套） 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2022年 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2022年 数据来源：银河期货、wind 图10：美国零售销售（季调）（百万美元）图11：美国零售销售：电子和家用电器店（百万美元） 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2022年 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2022年 数据来源：银河期货、wind 图12：欧盟27国：零售销售指数：季调图13：德国汽车销量（千辆） 125 400 120 350 115 300 110 250 105100 200 95 150 90 100 85 50 80 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 数据来源：银河期货、wind 表2：中国终端铜需求 增速 占比 权重 汽车 8.00% 15% 1.20% 家电 -4% 17% -0.68% 建筑 -4.00% 24% -0.96% 机械和电子 -2% 9% -0.18% 电力 4% 20% 0.80% 新能源发电 25% 4% 1.00% 累积 1.18% 三、10月份继续维持低库存状态，11月份以后垒库压力加大 从供需平衡的角度来看，10月份在供应端的干扰下，国庆节后即使垒库量也不大，继续维持低库存的状态，市场挤仓的预期还是很强；但是11月份以后供应压力加大，预计会进入垒库状态。 图14：国内社会库存（国内+保税）（万吨）图15：全球铜显性库存（吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 数据来源：银河期货、wind、SMM 图16：LME铜库存（吨）图17