有色金属研发报告：宏观面压力巨大 铜市等待低库存的转变

有色金属研发报告 2022年8月29日 宏观面压力巨大铜市等待低库存的转变 第一部分市场篇 研究员：王颖颖 一、行情回顾 期货从业证号：F3039600 2022年8月伦铜呈现反弹趋势，宏观方面，8月份正处在加息空窗期，而且美国7 投资咨询从业证号：Z0014913 月份CPI数据回落至8.5%，市场低迷的情绪有所缓和；基本面较为强劲，铜处在淡季 :021-65789219 去库的状态，目前全球铜显性库存处于历史低位，比去年同期底了38万吨，供应端的 :wangyingying_qh1@chinastock.c 干扰是最大的问题，限电造成多家主流冶炼厂的减产，加上废铜比较紧张的原因，铜 om.cn 供应一直非常紧张。在挤仓预期的推动下，伦铜被推升至8300美元/吨的高位。 二、行情展望 宏观方面，8月26日美联储主席鲍威尔在全球央行年会上发表讲话，重申货币政策持续紧缩抗通胀的立场。鲍威尔在讲话时表示，恢复物价稳定很可能需要在一段时间内维持约束性的货币政策。他还重申，美联储可能在9月议息会议上再次大幅度加息，但加息幅度将依赖于将要公布的数据。虽然加息、经济增长率下降和就业市场疲软会使通胀水平降低，但也会给家庭和企业带来一些痛苦。这些痛苦是降低通胀过程中不幸的成本。但如果不能恢复物价稳定，将会有更大的痛苦。鲍威尔的表态无情地否决了美联储会提前停止加息的市场猜测，超预期的鹰派立场引发美股全面大跌。目前市场对美联储9月利率会议加息75BP的预期提升至64%，9月份美联储利率会议将会对金融和商品市场构成压制。 基本面方面，9月份挤仓的情绪还是非常强，但是10月份以后可能会进入垒库状态。供应端铜矿已经步入宽松，终端消费一般，最大的问题就出在精铜和废铜端。铜矿供应大幅改善，一方面新扩建投产顺利，英美资源下面的Quellaveco铜矿和紫金矿业下面的卡莫阿铜矿二期投产比预期时间早，Grasberg铜矿、巨龙铜矿、Timok铜矿等 产量释放也非常顺利，另外一方面干扰减少，lasbambas和Cuajone铜矿已经复产，产量恢复到正常状态。现在主要的问题就是出在冶炼端，目前限电造成的减产基本上已经解除，但是江西疫情影响到了当地冶炼厂生产，加上原料运输有问题，也影响到其他地区冶炼厂的开工。预计10月份以后随着大冶、富冶等冶炼厂的投产，以及冶炼厂干扰的减少，供应会逐步宽松。需求端来看，电网、光伏、汽车等订单不错，但是地产和家电等订单不佳，整体来看终端消费并没有增速，近期精铜消费表现不错的原因在于废铜货源较少，如果铜价被推升到65000左右的位置，废铜货源增多，可以看到真实的铜消费比较一般。从供需平衡的角度来看，10月份以后垒库的压力比较大。 价格方面，9月份铜还是有挤仓的风险，但是美联储加息75BP的概率非常大，受美联储持续加息缩表的影响，海外经济衰退概率增加，整个金融市场和商品市场都会受到宏观情绪的压制，铜价高点在63000-65000附近。基本面方面10月份以后精铜供给端整体比较宽松，随着价格的反弹，废铜货源也会释放出来，铜基本面支撑渐入尾声，等待铜低库存格局转变后，与宏观形成共振。 图1：LME铜走势图2：美元指数走势 数据来源：银河期货、文华财经 图3：国内社会库存（国内+保税）（万吨）图4：全球铜显性库存（吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：LME铜库存（吨）图6：COMEX铜库存（短吨） 375000 300000 225000 150000 75000 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 数据来源：银河期货、wind 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2019年 2020年 2021年 2022年 第二部分供应面分析 一、铜矿新产能投放顺利，步入宽松状态 目前铜矿供应较为宽松，从海外矿企发布的二季度报告来看，大部分矿企对下半年的产量抱有乐观预期，主要是得益于新扩建项目的顺利投放及老矿山干扰的减少。预计下半年铜矿增速3.7%，高于上半年的2.4%。 英美资源的Quellaveco铜矿已经有铜精矿产出，今年下半年预计产量会达到10-15万吨。紫金矿业今年产量预期86万吨，将比去年增加47%，主要的增量来自于卡莫阿铜矿、巨龙铜矿及Timok铜矿。其中卡莫阿二期今年3月份投产，比原计划提早4个月，卡莫阿一期和二期今年6月份产量为3万吨，比去年底的1.8万吨大幅提高。今年 卡莫阿铜矿的预期产量位29-34万吨，按照卡莫阿的投产进度，很可能会达到目标产 量上限。Timok铜矿的投产进度也是超出预期，今年预计会达到10.4万吨，明年达到满产13.5万吨。Freeport下面的Grasberg铜产量投放顺利，南铜的Pilares铜矿四季度将要投产，该铜矿产能为3.5万吨。 另外，下半年的干扰会减少，南方铜业的Cuajone铜矿上半年停产50多天，现在已经复产，LasBambas铜矿6月10号复产，目前产量正常，五矿资源预计该矿下半年产量会恢复到14万吨（上半年10万吨），Escondida铜矿去年由于铜矿品位下降等 原因减产17万吨，今年5月份开始移向高品位区域开采，产量也出现回升，BHPB预计该矿2023财年的产量会增长8-10%。 铜矿产能和产量得到释放，在加工费上得以体现，目前现货市场TC指数已经达到 76美元/吨的高位。 表1：全球重点矿山财报（单位：吨） 矿企 Q2产量(万吨） 同比（%） 2021年下半年产量 2022年下半年产量预期 下半年同比 2021年产量 2022年产量目标（2022Q2制定） Codelco 39.70 -9.15% 88.00 71.60 -18.64% 173 150 Freeport 48.80 17.87% 91.67 95.81 4.52% 174.4 190.51 BHPB 46.18 14.59% 74.20 81.62 10.00% 153.64 173 英美资源 13.40 -21.18% 31.72 43.15 36.03% 64.72 70.5 力拓 12.60 9.09% 25.72 28.65 11.39% 49.4 53.75 Antofagasta 12.98 -27.24% 36.01 38.14 5.92% 72.15 65 淡水河谷 5.59 -23.95% 14.67 16.50 12.47% 29.68 27.75 第一量子 19.27 -6.04% 41.09 44.78 9.00% 81.6 82.25 Norlisk 11.25 38.24% 23.41 23.71 1.25% 40.6841 44.1 五矿资源 3.23 -60.00% 14.53 13.86 -4.61% 29.1665 24 嘉能可 25.24 -0.15 59.77 54.98 -8.01% 119.57 106 Teck 7.15 -0.70% 14.30 14.30 0.00% 28.7 28.15 南方铜业 20.80 -12.28% 48.26 47.57 -1.43% 95.82 89.82 紫金矿业 21.64 88.90% 34.35 45.00 30.99% 58.42 86 OZ矿业 2.74 -16.09% 6.57 6.98 6.22% 12.55 12.75 KGHM 18.50 -5.23% / / 总 309.07 -0.21% 604.28 626.65 3.70% 1183.00 1203 数据来源：银河期货、矿企财报 表2：2022年新投产铜矿增量 矿山 矿企 2021年增量（万 吨） 2022年增量（万 吨） 投产时间 Kamoa 紫金 10.5 24 一期满产，二期2022年3月21日投产，6月份一二期产量3万吨 Quellaveco 英美资源 0 12.5 2022年年中投产，已经有铜精矿生产出来 巨龙铜矿 紫金 0 12.5 2021年12月27日投产 Grasberg Freeport 24 11 2019年由露天转地下，2022年全面转入地下开采。 Spence BHPB 6 9 基本上满产 Timok 紫金 5 5 已投产 Dikuluwe-Mashamba 华刚矿业 1.5 5 已投产 Mutanda 嘉能可 0 2 2022Q4 Toromocho 中铝 0 5 2022年下半年投产 Mirador 铜陵 3.5 4.5 2019年7月开工生产，2021年铜金属量为7万金属吨，预计2022年达到11-12万吨 MinaJusta Minsur 10.2 4 2021年3月投产 Panama Firstquantum 12 3 2019年投产，如果达到最大产能，该矿每年的产量将达到37.5万吨。 Aktogay KAZMinerals 0 3 2021年10月二期完成 Pilares 南方铜业 0 1 2022年Q4 Tominsky 俄罗斯铜业公 7.5 1.5 2020年投产，2021年产量为7.5万吨，2022年满产9万吨 司 Chambishi(NFC) NFCAfrica 1.8 1.5 2018年8月东南矿体投产，产量爬坡中，2022年满产9万吨 MusonoiSulphide 金川国际 0 1 2022年底 Carrapateena OzMinerals 3 1 2019年投产，目前正在爬产中。 总计 85 106.5 数据来源：矿山财报、银河期货 表3：矿山干扰减少 矿山 公司 干扰 时间 持续时间 目前情况 Escondida BHP 铜矿品位下 降 Q2移向高品位矿区生产，产量转正，预计2023财年产量同比增长8- 10% Cuajone SouthernCopper 抗议 2022/2/28 50 社区抗议，停产50天，已经复产 LasBambas MMG 抗议 2022/4/20 50 社区抗议停产50天，6月10号复产，目前已经恢复生产 Los Antofagasta 事故 2022/6/1 28 铜精矿管道泄露事件引发社区抗议，现在已经修好 Pelambres Minerals 数据来源：银河期货 图7：铜精矿长单加工费（美元/吨）图8：现货TC（美元/吨） 120 100 80 60 40 20 0 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2019-10-182020-10-182021-10-18 数据来源：银河期货、SMM 二、当前冶炼厂干扰多，10月份以后精铜产量或得以提升 今年从3月份开始，冶炼厂的干扰就不断，山东两家冶炼厂因资金问题相继停产，加上今年检修的冶炼厂特别多，1-7月份国内电铜产量基本上没有增长。 进入6月下旬以来中国中东部地区遭遇极为严重的高温干旱天气，特别是7月和8月中国中东部地区四川，重庆，湖北，浙江，上海，江苏，浙江，陕西等多地出现破纪录高温天气，多地气温均超过40摄氏