铅期货季报：供给扰动短线提振，铅价冲高回落延续震荡

铅期货季报LeadFuturesQuarterlyReport 1、上方字重叠；2、模板页脚格式不对 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：有色贵金属组杨莉娜 执业编号：F0230456(从业)Z0002618(投资咨询)联系方式：010-68573781/yanglina1@foundersc.com成文时间：2022年9月11日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 供给扰动短线提振铅价冲高回落延续震荡 摘要： 2022年第三季度，铅价多数时间保持在14000-15500元之间的宽幅区间震荡走势，整体较其它有色金属平稳。 全球宏观关注要点，从全球通胀压力增加逐渐转向经济放缓衰退忧虑升温，欧美加快收缩流动性，全球风险资产高波动延续。美联储加息路径的预期变化对市场影响依然剧烈。而海外能源问题等也对国际有色金属市场供给端扰动有所增强。国内产业链上半年受到阶段疫情形势的部分扰动有所修复，进入第三季度，高温异常气候对局部的电力供应带来较大影响，阶段限电也对产业链造成影响。而铅产业链受到的影响主要在供给端，因此一度出现显著回升，同时限电缓解，也引发多头显著的获利了结。 从产业链来看，供需扰动变化显著，第三季度扰动成因自疫情向其它因素转变。因限电影响，原生铅8月供应不及预期，9月与8月相比预期变化不会太大；再生铅炼厂因限电影响弱化供应量预期有所增加。近期铅锭供应恢复，现货铅普遍转为贴水。下游需求方面，铅蓄电池企业需求有所增加，但是铅总体仍可能维持供大于求，高成本下企业亏损，后期关注开工变化。库存阶段降库，限电促使采购促进降库存，但随着供给恢复，库存止降企稳回升。LME延续低库存。 展望未来走势，铅价下方第一、二支撑为14700及14000，上方第一二压力位15400及16000，操作上建议以区间操作思路对待，高抛低吸。长期来看再生铅产能扩张明显，铅价涨幅受限，而成本支撑虽在，但也要看供给相对变化，增量明显，则价格易表现承压下跌。。 目录 第一部分行情回顾3 第二部分美元指数强势有色脉冲承压4 一、地缘政治影响时有显现4 二、美联储收紧货币政策预期有所强化美元强势高位反复4 三、国内稳经济逐渐修复4 第三部分铅市供给分析5 一、全球铅精矿新增项目稀少增量有限5 二、加工费持稳硫酸价格高企原生铅产量微降7 三、原料偏紧抑制再生铅产量增量释放9 四、精铅供应同比增长11 第四部分铅市需求分析13 一、铅蓄电池生产走强13 二、汽车产销逐渐修复14 三、疫情带动电动自行车产销高增速15 四、摩托车产量显著下滑后回升15 第五部分国内库存波动LME持续低库存16 第六部分供需平衡预测及解读16 第七部分期货价格技术分析与展望17 一、季节性分析17 二、技术分析18 第八部分结论与操作建议19 附录-铅行业相关股票20 第一部分行情回顾 2022年上半年，铅价多数时间保持在14700-16000元之间的宽幅区间震荡走势。因俄乌冲 突一度引发对于能源供应担忧及有色金属忧虑，铅价升至上半年高点16465元/吨，但很快回 归震荡局面，仍在前期区域内波动。进入2022年第三季度，铅价多数时间保持在14000-15500 元之间的宽幅区间震荡走势，整体较其它有色金属走势平稳。 全球宏观关注要点，从全球通胀压力增加逐渐转向经济放缓衰退忧虑升温，欧美加快收缩流动性，全球风险资产高波动延续。美联储加息路径的预期变化对市场影响依然剧烈。而海外能源问题等也对国际有色金属市场供给端扰动有所增强。国内产业链上半年受到阶段疫情形势的部分扰动有所修复，进入第三季度，高温异常气候对局部的电力供应带来较大影响，阶段限电也对产业链造成影响。而铅产业链受到的影响主要在供给端，因此一度出现显著回升，同时限电缓解，也引发多头显著的获利了结。 图1-1沪铅主连日度K线图 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理 第二部分美元指数强势有色脉冲承压 一、地缘政治影响时有显现 欧洲地区继续受到能源问题影响，能源短缺叠加欧洲部分炼厂工会运动对有色生产形成扰动，8月主要体现在锌和铝为主，其它有色联动受到阶段影响。在这个过程中，铅受到的直接影响相对其它有色金属偏小，以跟随板块波动为主。因此波动有短暂超区间表现后也会在情绪缓解后迅速收复失地，未形成持续性单边压力。 二、美联储收紧货币政策预期有所强化美元强势高位反复 宏观因素变化较多，通胀，加息与经济衰退预期交错影响市场。在美联储7月议息会议加息75bp后欧洲央行、英国央行陆续加息50bp。此后，美联储9月加息预期的变化成为市场关注焦点。鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话表示，7月较低通胀数据值得欢迎，但还不足以让央行相信通胀正在下降；联储将继续采取强力措施抗击通胀；尽管美联储已连续四次加息，但仍需继续，将通胀降至2%仍然是联储的重点目标，9月加息规模取决于整体数据。在通货膨胀问题得到解决之前，人们不应该指望联储会迅速回拨；尽管强力的加息措施将为美国家庭和企业带来痛苦，然而历史强烈警告不要过早放松政策。经济方面，尽管美国经济放缓，经济继续显示强劲的基本面动力和潜在动力；在某种程度上，随着政策立场进一步收紧，放慢加息步伐将是适当的。9月加息预期从50bp到预期75bp逐渐强化。美元指数一度突破110，整体偏高波动。未来关注加息预期变化，以及欧洲加息预期及实际的跟进节奏。 从历史上看，有色等大宗商品在美联储加息过程中往往表现偏强，除了2015年底的加息 中铜价先扬后抑，在2018年回落外，有色往往在美联储加息阶段上行。三、国内稳经济工业供需逐渐修复 国内总体来看货币政策也是保持稳健的，而且信贷总体继续保持相对宽松的局面。国内房地产边际有所修复好转，在房住不炒的基本原则下，防范房地产一系列风险措施也在出台，房地产触底预期有所回升，对工业品形成利好。而我国基建项目逐渐落地实施，对相关工业品需求也会逐渐显现。后续需求端拉动效应或逐渐需要时间来体现。金九银十旺季仍可期待，虽然未必强度很大，但边际改善仍可期待。 图2-1中国CPI及PPI图2-2欧美CPI 数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理 图2-3全球制造业PMI图2-4全球非制造业PMI 数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理 第三部分铅市供给分析 一、全球铅精矿新增项目稀少增量有限 2016年至2018年，受海外大型铅锌矿山的关停影响，全球矿山铅产量进入下行周期。2019年，随着原料端的日渐短缺，从而带动了铅价回升，刺激全球停产项目复产以及新建矿山项目投产，使得全球铅精矿产量有所上升。2020年度，受新冠疫情影响，相关的限制性措施严重影响了阿根廷、玻利维亚、墨西哥、秘鲁和南非等许多国家的采矿业，铅矿产量较2019年下降5%左右。随着疫情的不断控制，以及市场需求的推动，未来铅产量将恢复增长，2022年有望达457万吨，但较2011年453万吨增量有限。 图3-1全球矿产铅年度产量 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 图3-2全球铅精矿当月产量图3-3全球铅精矿累计产量 数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理 国内方面，据中国有色金属工业协会数据显示，2021年我国铅精矿产量为150.73万吨，同比增长12.47%。据USGS数据，2021年我国铅精矿产量为200万吨，同比增长5.26%，且自2013年以来铅精矿产量趋势性回落。据百川资讯，2022年1-7月我国铅精矿产量为298300 金属吨，同比增长8.47%，预计8月铅精矿产量上涨，预计产量49000金属吨。年初以来，铅价格偏高及加工费偏低，精矿价格恢复较高水平，这些因素刺激了矿山的生产积极性。4月份，国内多数地区矿山生产均已恢复到较高开工率，铅精矿累计产量较2021年同期显著增长，且 均已恢复至2019年新冠肺炎疫情前的水平。 图3-4USGS中国铅精矿年产量图3-5有色协会中国铅精矿累计产量数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理 二、加工费持稳硫酸价格高企原生铅产量微降 铅精矿加工费自2020年以来大幅下挫，不过2021年底，加工费自底部抬升。今年1-8月铅精矿加工费持稳或窄幅震荡为主。8月加工费重心有所上移。 截至8月30日，铅精矿进口加工费运行于50-70美元/干吨，均价60美元/干吨，国产铅 精矿加工费整体运行于1000-1300元/金属吨，均价1110元/金属吨，较上周上调20元/金属吨。 分地区看，内蒙古地区运行于1000-1200元/金属吨，均价1100元/金属吨；河南地区运行于 1000-1100元/金属吨，均价为1050元/金属吨；湖南地区运行于1000-1200元/金属吨，均价1100 元/金属吨；广西地区运行于1100-1300元/金属吨，均价1200元/金属吨；云南地区运行于 1000-1200元/金属吨，均价1100元/金属吨。随着沪伦比值持续回调，进口窗口打开，炼厂签订进口货源陆续到港。总体来看，国内原料供应紧张局面相对有所缓解。但后续随着九月之后开始准备冬储，炼厂原料需求增加，供应端偏紧局面仍存，铅精矿国产加工费上行趋势或将被打断。预计短期内铅精矿国产TC或继续上调。 另外，今年2月以来硫酸价格触底回升，但7-8月持续显著回落，截止8月下旬，全国98% 硫酸均价在351元，出现进一步显著下调。白银价格从高位震荡中回落，因此原生铅冶炼厂副产品利润从丰厚到收窄，冶炼厂生产积极性有所下滑。 图3-6铅精矿加工费图3-7硫酸及白银价格 数据来源：iFind，方正中期研究院整理数据来源：iFind，方正中期研究院整理 2022年1-7月全国原生铅产量为181.11万吨，累计同比下滑3.88%。据SMM统计，2021 年我国原生铅产量318.57万吨，同比上涨0.88%。2022年7月全国电解铅产量26.22万吨，环比上升3.18%，同比下降6.02%。2022年1-7月累计同比下滑3.88%。据调研，7月，由于多数电解铅冶炼企业检修结束，当月产量如期上升，其中安徽铜冠、赤峰山金、海城诚信、云南蒙自等企业检修后恢复，加上河南永宁金铅技改后复产，铅产量整体呈上升趋势。但值得注意的是，7月实际产量增幅小于上期报告预期，主要是因铅精矿供应紧张，叠加7月伦铅一度跌破1800美元/吨，使得矿商下调进口矿TC报价，个别甚至报至个位数（5美元/干吨），期间云南地区矿供应紧张加剧，部分企业生产收紧所致。进入8月，电解铅产量预计延续小增态势。主要的增量来自于铅冶炼企业检修结束，如安徽铜冠、赤峰山金、云南红铅等企业，加上后续河南万洋技改后提产的可能性，使得8月电解铅产量预期增量超万吨。而期间兴安银铅进 入常规检修，带来较多减量，故综合看，SMM预计8月全国电解铅产量环比上升至26.9万吨。 对于2022年全年，SMM预计原生铅冶炼企业预计产量增长3-5万吨左右，主要来自产量恢复，如河南秦岭整改后复工、驰宏锌锗呼伦贝尔工厂，湖南金贵冶炼产能恢复。从铅矿供应来看，铅精矿加工费难有明显回升，副产品收益将对原生冶炼厂利润及开工率产生重要影响。但目前来看原生铅供应量同比暂未有显著增量，且因生产利润不佳等因素5-6月产量下降，上 半年整体略降。而7月供应趋于恢复，但是局部限电扰动，对于原生铅供应带来了一定的供应扰动，8月逐渐有所恢复。 图3-8国内原生铅当月产量 数据来源：SMM，方正中期研究院整理 三、原料偏紧抑制再生铅产量增量释放 近些年来，我国再生产产能发展迅速，产能持续扩张，并超过原生铅产量。据SMM统计， 2021年我国再生铅产量为404.17万吨，同比增长51.36%。近两年再生铅产能持续扩张，贡献 我国铅锭市场主要增量。据SMM统计2021年我国计划新增再生铅产能142万吨，其中102 万吨已投产。2022年仍将有139万吨产能扩张计划，且超100万