固定收益主题报告：2022年08月信用债市场回顾：净融资由负转正，收益率全面下行

■一级市场：信用债净融资由负转正，平均发行期限拉长。本月（8月1日-8月31日）信用债发行1716只，发行额13271.4亿元，环增19.8%；偿还额（含到期回售，下同）13063.6亿元，环增10.8%；净融资额207.8亿元，由负转正，但仍处于近年较低水平。8月信用债发行加权久期为2.46年，较上月拉长0.24年；8月信用债加权发行成本3.00%，较上月下行7BP。从品种来看，除短融 和企业债发行量小幅减少外，其余券种发行量均有不同程度增加，主力发行券种为短融、公司债和中票，占比分别为31.4%、24.8%和23.2%。从期限来看，仍以1年（含）以内和1-3（含）年期为主，分别较上月环增5.6%和41.9%，占比分别为39.0%和34.8%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比53.1%。本月地产债净融资额进一步减少，净融资-246.0亿元，发行仍以国企为主。城投债仍为净融资主力，净融资1,502.5亿元，较上月增加687.7亿元。 固定收益主题报告 2022年08月信用债市场回顾：净融资由负转正，收益率全面下行 2022年09月02日 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 相关报告煤企2022H1中报总结：高景气度下煤企信用资质全面改善 2022-09-01 经济边际改善但仍偏弱，债市料维持震荡—2022年8月 2022-08-31 PMI点评 如何全面理解湖南城投整 ■二级市场：到期收益率集体下行，信用利差长短分化。各等级到期收益率下行4-16BP左右，其中，低等级中短期票据到期收益率下行幅度最大，1YAA、3YAA、5YAA级分别下行10BP、16BP、14BP。本月信用利差短端收窄，中 合？——城投整合系列四社融或降至10.6%，PPI持续回落而CPI微升——8月经济金融数据展望 2022-08-30 2022-08-29 长端多数被动走阔，从中短期票据来看，1YAAA、1YAA等级品种信用利差 收窄，仅AA+品种走阔；3Y各等级信用利差多数走阔，3YAAA、3YAA+分 别走阔7BP、3BP；5Y各等级信用利差全面走阔，5YAAA、5YAA+、5YAA分别走阔10BP、8BP、6BP。地产债方面，本月地产债信用利差多数走阔，期限利差以收窄为主，等级利差集体走阔。城投债方面，本月城投债信用利 差多数走阔，期限利差多数收窄，等级利差多数走阔。 ■主体评级方面，本月共有3家企业主体评级被调低，其中资本货物业2家，多元金融1家；评级展望方面，本月共有46家企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面，其中房地产业4家；本月共有1家企业被列入评级观察名单，属资本货物业。 ■本月负面舆情主体集中于地产和城投，地产以评级下调为主，城投涉及高管异常变动、收到相关监管机构警告及评级下调事件等。地产债方面，穆迪下调远洋集团、佳源国际控股等评级，将中骏集团控股“B1”企业家族评级 列入下调观察名单，将金辉控股“B1”企业家族评级等列入降级审查等，惠誉下调碧桂园、远洋集团等评级，标普下调建业地产、新城发展等评级；城投方面，宜春发展、绵阳科发等高管接受纪律审查和监察调查，贵州东湖城建、昆明产投等涉及评级下调。 ■风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等 资金的逻辑2022-08-28 内容目录 1.一级市场：信用债净融资由负转正，平均发行期限拉长3 2.二级市场：到期收益率集体下行，信用利差长短分化6 2.1.到期收益率6 2.2.信用利差7 3.评级变动8 4.舆情关注8 图表目录 图1：信用债月度净融资走势（亿元）3 图2：本月信用债发行以短融、公司债及中票为主（亿元）3 图3：本月信用债发行以短期限为主（亿元）3 图4：本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元）3 图5：地产债月度净融资走势（亿元）4 图6：本月地产债中票为发行主力（亿元）4 图7：本月地产债1-3（含）年、3-5（含）年为发行主力（亿元）4 图8：本月地产债以AAA级发行为主（亿元）4 图9：城投债月度净融资走势（亿元）5 图10：本月城投债发行券种以公司债为主（亿元）5 图11：本月城投债以5年及以下为主（亿元）6 图12：本月城投债以AAA、AA+级发行为主（亿元）6 表1：本月主要地产债发行明细4 表2：中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP）6 表3：地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP）6 表4：8月信用利差多数走阔（BP）7 表5：8月地产债信用利差变化（BP）7 表6：8月地产债期限利差和等级利差变化（BP）7 表7：8月城投债信用利差变化（BP）7 表8：8月城投债期限利差和等级利差变化（BP）8 表9：本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业8 表10：本月部分信用债舆情关注9 1.一级市场：信用债净融资由负转正，平均发行期限拉长 据Wind信用债口径统计，本月（8月1日-8月31日）信用债发行1716只，发行额13271.4亿元，环增19.8%；偿还额（含到期回售，下同）13063.6亿元，环增10.8%；净融资额207.8亿元，由负转正，但仍处于近年来的较低水平。8月信用债发行加权久期1为2.46年，较上月拉长0.24年；8月信用债加权发行成本23.00%，较上月下行7BP。 从品种来看，除短融和企业债发行量小幅减少外，其余券种发行量均有不同程度增加，主力发行券种为短融、公司债和中票，占比分别为31.4%、24.8%和23.2%，短融发行量环减1.9%、公司债和中票分别环增31.5%和31.2%。从期限来看，仍以1年（含）以内和1-3（含）年期为主，分别较上月环增5.6%和41.9%，占比分别为39.0%和34.8%。从等级来看，发行 主力仍为AAA级，占比53.1%。 图1：信用债月度净融资走势（亿元）图2：本月信用债发行以短融、公司债及中票为主（亿元） 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 总发行量(亿元)净融资额(亿元) 总偿还量(亿元) 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 -3000 5000 4000 3000 2000 1000 0 短融公司债中票ABSPPN企业债 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：本月信用债发行以短期限为主（亿元）图4：本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年>5年 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AAAA-A+无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额进一步减少，发行仍以国企为主。本月地产债3发行50只，发行量369.3亿元，环减38.3%，偿还量615.3亿，环减18.3%，净融资-246.0亿元，净融资额进一步减少。从品种来看，本月地产债发行以中票为主，占比46.1%，发行额环减9.2%。从期限来看，本月地产债发行主力为1-3年（含）和3-5（含）年，占比分别为40.4%和28.8%，较上月 1.加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2.加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3地产债分类依据为WIND行业分类 分别环减17.5%、59.2%。从主体评级来看，本月仍以AAA级发行主体为主，占比达63.7%。从企业性质来看，发行地产债的主体仍以国有企业为主，发行量占比85.3%，本月发行地产债的国企包括有保利发展、华润臵地、万科等，发行民企包括美的臵业、龙湖、滨江集团。 图5：地产债月度净融资走势（亿元）图6：本月地产债中票为发行主力（亿元） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 总发行量(亿元) 净融资额(亿元，右) 总偿还量(亿元) 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 -400 300 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 短融中票公司债ABSPPN 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图7：本月地产债1-3（含）年、3-5（含）年为发行主力 （亿元） 图8：本月地产债以AAA级发行为主（亿元） 300 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年5年以上 600 500 400 300 200 100 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AA无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 （亿） （%） 表1：本月主要地产债发行明细 发行起始日证券简称发行人企业性质发行额期限（年，含到期回售）主体评级发行利率 2022-08-3022美的臵业MTN002民营企业10.002+2AAA4.80 2022-08-2922保利发展MTN005(绿色)中央国有企业5.003.00AAA2.75 2022-08-2622润臵09中央国有企业12.005.00AAA3.20 2022-08-2622润臵08中央国有企业18.003.00AAA2.80 2022-08-2522保利臵业MTN002中央国有企业10.003.00AAA3.29 2022-08-2522龙湖拓展MTN001中外合资企业15.003.00AAA3.30 2022-08-2422联发01地方国有企业5.003+3AA+3.90 2022-08-2422保利10中央国有企业3.005+2AAA3.40 2022-08-2422保利09中央国有企业10.003+2AAA2.80 2022-08-2322电建地产MTN003中央国有企业11.003+2AAA3.50 2022-08-2322苏州高新SCP025地方国有企业3.000.31AAA1.69 2022-08-2322苏州高新SCP024地方国有企业3.000.27AAA1.68 2022-08-2222铁建房产MTN003中央国有企业8.003+2AAA3.35 2022-08-1922滨江房产MTN001民营企业9.402.00AAA4.80 2022-08-18 22鲁能01 中央国有企业 6.10 3.00 AAA 3.24 2022-08-18 22北辰实业MTN002 地方国有企业 14.30 3+2 AAA 3.48 2022-08-16 22苏州高新SCP023 地方国有企业 3.00 0.41 AAA 1.88 2022-08-15 22苏州高技MTN003 地方国有企业 5.50 3.00 AAA 2.85 2022-08-10 22万科GN002 公众企业 20.00 3.00 AAA 2.90 2022-08-10 22常高新CP001 地方国有企业 5.00 1.00 AAA 2.20 2022-08-09 22临港控股SCP