2022年10月信用债市场回顾：净融资由负转正，信用利差被动走阔

支撑下现金流持续改善社融料持平于10.6%，PPI和CPI或双双下行——10月经济金融数据展望 2022-11-02 城投债务透视（16）：淮安篇 2022-11-01 PMI再度降至荣枯线以下,债市料维持震荡—2022年10 2022-10-31 月PMI点评主要机构全面增配，外资继续减持——9月托管数据点 2022-10-30 评 ■一级市场：信用债净融资由负转正，发行成本下行。本月（10月1日-10月31日）信用债发行1239.0只，发行额11579.5亿元，环减2.6%；偿还额（含到期回售，下同）11297.9亿元，环减14.0%；净融资额281.6亿元，由负转正。10月信用债发行加权久期为2.09年，较上月缩短0.34年；10月信用债加权发行成本2.84%，较上月下行9BP。从品种来看，除短融和中票发行量有所增加外，其余券种发行量均有不同程度减少，主力发行券种为短融、中票和 固定收益主题报告 2022年10月信用债市场回顾：净融资由负转正，信用利差被动走阔 2022年11月04日 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 相关报告 公司债，占比分别为38.6%、23.4%和22.5%。从期限来看，仍以1年（含） 以内和1-3（含）年期为主，1年（含）以内较上月环增11.0%，1-3（含）年期较上月环减10.8%，占比分别为44.2%和31.5%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比62.9%。 地产债净融资额有所回落，净融资-82.2亿元，发行仍以国企为主。城投债仍为净融资主力，净融资787.5亿元，较上月增加648.2亿元。 ■二级市场：到期收益率集体下行，信用利差被动走阔。各等级到期收益率下行1-13BP，其中，中长期的各等级收益率上行幅度较大，3YAAA、3YAA+、3YAA分别上行13BP、7BP、11BP；5YAAA、5YAA+、5YAA分别上行8BP、 10BP、13BP。本月信用利差被动走阔，1Y各等级信用利差小幅被动走阔，走 阔幅度0-2BP；3YAAA、3YAA等级小幅收窄，仅3YAA+被动走阔4BP；5Y各等级多数被动走阔，5YAAA、5YAA+分别被动走阔3BP、1BP。期限利差多数收窄，等级利差有所分化。地产债方面，本月地产债信用利差多数走阔， AA等级走阔幅度最大；期限利差有所分化，等级利差集体走阔。城投债方面， 本月城投债信用利差多数走阔，期限利差有所分化，等级利差多数走阔。 ■主体评级方面，本月共有1家企业主体评级被调低，所属行业为日常消费；评级展望方面，本月共有13家企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面，其中房地产业6家；本月无企业被列入评级观察名单。 ■本月负面舆情较多，地产涉及债务逾期、评级下调等，城投涉及自律处分、多次被纳入被执行人名单等。地产债方面，龙光控股未能足额兑付“19龙控01”、鸿坤伟业未能按期兑付“18鸿坤01”等；穆迪和惠誉下调旭辉控股评 级、惠誉下调碧桂园评级至BB-等。城投方面，商丘市日月新城投资开发、襄阳市住房投资、商丘发投集团等收到相关监管部门的自律处分；贵州水城高科、遵义播州城投等公司多次被纳入被执行人名单。 ■风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等 煤企三季报总结：高景气度 2022-11-03 内容目录 1.一级市场：信用债净融资由负转正，发行成本下行3 2.二级市场：到期收益率集体下行，信用利差被动走阔6 2.1.到期收益率6 2.2.信用利差7 3.评级变动8 4.舆情关注8 图表目录 图1：信用债月度净融资走势（亿元）3 图2：本月信用债发行以短融、公司债、中票为主（亿元）3 图3：本月信用债发行以短期限为主（亿元）3 图4：本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元）3 图5：地产债月度净融资走势（亿元）4 图6：本月地产债中票和公司债为发行主力（亿元）4 图7：本月地产债1-3（含）年、3-5（含）年为发行主力（亿元）4 图8：本月地产债以AAA级发行为主（亿元）4 图9：城投债月度净融资走势（亿元）5 图10：本月城投债发行券种仍以公司债为主（亿元）5 图11：本月城投债以5年及以下为主（亿元）6 图12：本月城投债以AAA、AA+级发行为主（亿元）6 表1：本月主要地产债发行明细4 表2：中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP）6 表3：地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP）6 表4：10月信用利差被动走阔（BP）7 表5：10月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）7 表6：10月地产债信用利差变化（BP）7 表7：10月地产债期限利差和等级利差变化（BP）7 表8：10月城投债信用利差变化（BP）8 表9：10月城投债期限利差和等级利差变化（BP）8 表10：本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业8 表11：本月部分信用债舆情关注9 1.一级市场：信用债净融资由负转正，发行成本下行 据Wind信用债口径统计，本月（10月1日-10月31日）信用债发行1239.0只，发行额11579.5亿元，环减2.6%；偿还额（含到期回售，下同）11297.9亿元，环减14.0%；净融资额281.6亿元，由负转正。10月信用债发行加权久期1为2.09年，较上月缩短0.34年； 10月信用债加权发行成本22.84%，较上月下行9BP。 从品种来看，除短融和中票发行量有所增加外，其余券种发行量均有不同程度减少，主力发行券种为短融、中票和公司债，占比分别为38.6%、23.4%和22.5%，短融和中票发行量分别环增20.2%和14.4%，公司债发行量环减13.9%。从期限来看，仍以1年（含）以内和1-3（含）年期为主，1年（含）以内较上月环增11.0%，1-3（含）年期较上月环减10.8%，占比分别为44.2%和31.5%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比62.9%。 图1：信用债月度净融资走势（亿元）图2：本月信用债发行以短融、公司债、中票为主（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 22/10 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 -3000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 短融公司债中票ABSPPN企业债 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：本月信用债发行以短期限为主（亿元）图4：本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年>5年 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AAAA-A+无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额有所回落，发行仍以国企为主。本月地产债3发行37只，发行量397.9亿元，环减13.8%，偿还量480.2亿，环减5.9%，净融资-82.2亿元，较上月减少33.3亿。从品种来看，本月地产债发行以公司债和中票为主，占比分别为41.3%和32.4%，发行额分别环减16.5%、23.4%。从期限来看，本月地产债发行主力为1-3年（含）和3-5（含）年，占 1.加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2.加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3地产债分类依据为WIND行业分类 比分别为46.3%和28.9%，1-3年（含）较上月环增4.8%，3-5（含）年环减36.2%。从主体评级来看，本月仍以AAA级发行主体为主，占比达84.8%。从企业性质来看，发行地产债的主体仍以国有企业为主，发行量占比98.5%，本月发行地产债的国企包括有保利臵业、 万科、招商蛇口、大悦城等，发行民企为卓越商业。 图5：地产债月度净融资走势（亿元）图6：本月地产债中票和公司债为发行主力（亿元） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 400 总发行量(亿元) 净融资额(亿元，右) 总偿还量(亿元) 300 200 100 0 -100 -200 -300 22/10 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 -400 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 短融中票公司债企业债ABSPPN 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图7：本月地产债1-3（含）年、3-5（含）年为发行主力 （亿元） 图8：本月地产债以AAA级发行为主（亿元） 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年5年以上 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AA无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 （亿） （%） 表1：本月主要地产债发行明细 发行起始日证券简称发行人企业性质发行额期限（年，含到期回售）主体评级发行利率 2022/10/3122沪开01地方国有企业11.53AA+3.07 2022/10/3122首股05地方国有企业83+2AAA3.90 2022/10/2822保臵07中央国有企业103+2AAA3.30 2022/10/2822联发03地方国有企业10.83+3AA+4.20 2022/10/2822天地源MTN002地方国有企业23AA7.50 2022/10/2822苏州高新MTN004地方国有企业103+NAAA3.05 2022/10/2822华发实业MTN003(并购)地方国有企业102+2+1AAA4.80 2022/10/2722万科07地方国有企业253+2AAA3.45 2022/10/2722中交地产MTN001中央国有企业51.005+1AA+4.50 2022/10/2722南京高科SCP007地方国有企业50.3288AA+2.02 2022/10/2622蛇口06中央国有企业105AAA3.12 2022/10/26 22蛇口05 中央国有企业 40 3 AAA 2.60 2022/10/26 22外滩MTN002 地方国有企业 6 3 AAA 2.79 2022/10/26 22绿城地产MTN006 中央国有企业 15 3 AAA 4.80 2022/10/25 22皮城01 地方国有企业 4 1+1 AA+ 2.35 2022/10/25 22大悦01 中央国有企业 15 3+2 AAA 3.13 2022/10/25 22中海企业MTN005 中央国有企业 10 5 AAA 2.85 2022/10/25 22中国保利SCP001 中央国有企业 10 0.4932 AAA 1.77 2022/10/25 22临港控股SCP008 地方国有企业 10 0.7342 AAA 1.91 2022/10/2