强化运营能力，利润表现超预期

强化运营能力，利润表现超预期 ■Q2业绩超预期：京东Q2收入同比+5.4%至2,676亿元，超出彭博一 致预期2.3%。其中在线直营收入同比+2.9%至2,260亿元，分品类来看，带电品类收入同比-0.1%，百货收入同比+7.8%，一定程度体现了疫情期间用户的品类偏好；服务及其他收入同比+21.9%至416亿元。季度 内调整后净利润同比+40.3%至65亿元，大超彭博一致预期，对应调整后净利润率同比+0.6pcts至2.4%，主要得益于严格的成本管控及精细化运营举措的推进。 ■零售主业保持韧性，全渠道布局进展良好：Q2京东零售收入同比 +3.9%至2,416亿元，经营利润率同比+0.8pcts至3.4%。季度内京东持续强化全渠道布局，5月京东时尚居家业务升级为京东新百货，在京东APP发布全新线上频道，并在西安、深圳、成都等城市开放线下实体店试点运营。今年618活动期间，京东小时购、京东到家联合全国 15万+全品类线下实体门店，服务了1,700+县区市消费者，京东小时购及京东到家双渠道销售额同比+77%，通过京东小时购下单的用户数同比增长400%+，近期达达公告京东零售CEO辛利军先生将担任达达集团董事会主席，有望进一步深化双方的业务合作。 ■核心零售用户保持健康增长：截至Q2，公司年活跃用户数同比+9.2%至5.81亿（VSQ1同比+16.1%），环比较为持平，同比增速放缓主要由于京喜业务的战略收缩及公司对用户增长策略的主动调整，其中核心零售用户环比增长依旧超过1,000万，并录得双位数同比增长，季度内DAU同比+20%，新用户的ARPU值明显提升，购物频次达到三年以来最高。此外截至7月，京东PLUS会员已突破3,000万，今年前7个月新增500万，会员的年均消费水平超过普通用户8倍。 ■物流及新业务板块盈利改善：Q2京东物流收入同比+20.0%至313亿元，其中外部客户收入同比+27.7%至182亿元，占收入比接近六成，季度内物流经营利润转正达3,600万元，主要得益于精细化的成本管理 公司快报 京东（JD.US/9618.HK） 2022年08月25日 证券研究报告 海外科技投资评级买入-A JD.US维持评级 12个月目标价:84.00美元 股价(2022-08-24)59.44美元 9618.HK维持评级 12个月目标价:326.00港币 股价(2022-08-25)246.20港币 交易数据 JD.US 总市值（百万美元）92,830 流通市值（百万美元）92,380 总股本（百万股）1,562 流通股本（百万股）1,562 12个月价格区间(美元)40.54-90.41 9618.HK 总市值（百万美元）98,016 流通市值（百万美元）98,016 总股本（百万股）3,123 流通股本（百万股）3,123 12个月价格区间(港币)156.40-356.50 资料来源：彭博 孙延分析师 SAC执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 周蓓蓓分析师 SAC执业证书编号：S1450522040002 zhoubb@essence.com.cn 相关报告 和客户结构的优化。季度内公司继续强化物流基础设施，截至二季度末，京东物流运营仓库数超过1,400个，管理物流基础设施总面积约 2,600万平方米。季度内新业务板块收入同比-10.0%至63亿元，经营亏损环比/同比收窄14.8%/32.7%至20亿元，伴随着公司继续执行对京喜业务的收缩战略，预计板块亏损收窄势头在2H有望延续。 ■投资建议：维持买入-A评级，12个月美股和港股SOTP目标价至84美元和326港币。在国内整体消费疲软和宏观逆风态势下，京东零售主业凭借其领先的供应链能力、核心品类及主力消费人群的稳定表现有望录得优于行业大盘的表现，此外也通过执行严格的成本费用管控举措及调整新业务的投放以保持利润端的平稳表现。我们预计公司 京东：投入保持审慎，利润端有望表现平稳 京东：零售主业彰显韧性，新业务强化战略聚焦 京东：疫情管控扰动增长，驰援疫区彰显社会责任 京东：零售主业表现稳健，注重有质量的用户增长 京东：预计零售主业表现依旧稳健，新业务投入保持纪律性 京东：业绩彰显韧性，零售主业增势稳健 2022-07-13 2022-05-22 2022-04-18 2022-03-13 2022-01-12 2021-11-19 2022/2023年的收入增速分别为11%/19%，调整后净利润分别为235亿/337亿元,调整后净利率分别为2.2%和2.7%。 ■风险提示：在品类扩张、物流技术等领域的投入拉低整体利润率；全球供应链持续紧缺；中概股退市风险。 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 745,802 951,592 1,060,919 1,259,393 1,471,006 非通用会计准则净利润 16,828 17,207 23,512 33,676 45,402 非通用会计准则每股收益（元） 10.8 10.8 14.7 20.8 27.8 每股净资产(元) 146.7 158.8 134.8 117.4 109.2 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非通用会计准则市盈率(倍） 37.3 37.5 27.5 19.4 14.5 市净率(倍) 2.8 2.5 3.0 3.4 3.7 非通用会计准则净利润率 2.3% 1.8% 2.2% 2.7% 3.1% 净资产收益率 22.3% -1.4% -0.8% 3.8% 9.8% 股息收益率 0 0 0 0 0 ROIC 5.0% 2.8% 19.5% 5.9% 12.1% 数据来源：公司财报，安信证券研究中心预测 表1：京东–2Q22业绩快览 百万元2Q211Q222Q22QoQYoY彭博一致预 ‘+/-彭博一致预 期 期 总收入 253,800 239,655 267,600 11.7% 5.4% 261,667 2.3% -在线直营 219,690 204,416 226,020 10.6% 2.9% -服务及其他 34,111 35,239 41,580 18.0% 21.9% 成本 -222,071 -206,209 -231,706 12.4% 4.3% 毛利 31,730 33,446 35,894 7.3% 13.1% 毛利率 12.5% 14.0% 13.4% Non-GAAP履约费用 -14,423 -15,186 -16,001 5.4% 10.9% 占收比 -5.7% -6.3% -6.0% Non-GAAP营销费用 -10,272 -8,339 -9,109 9.2% -11.3% 占收比 -4.0% -3.5% -3.4% Non-GAAP研发费用 -3,215 -3,931 -3,642 -7.4% 13.3% 占收比 -1.3% -1.6% -1.4% Non-GAAP管理费用 -1,173 -1,370 -1,417 3.4% 20.8% 占收比 -0.5% -0.6% -0.5% Non-GAAP经营利润 2,522 4,652 5,753 23.7% 128.1% Non-GAAP经营利润率 1.0% 1.9% 2.1% Non-GAAP净利润 4,627 4,032 6,489 60.9% 40.3% 4,420 46.8% Non-GAAP净利润率 1.8% 1.7% 2.4% 1.7% 资料来源：彭博，公司财报，安信证券研究中心 表2：京东–收入利润表 百万元 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 收入 745,802 951,592 1,060,919 1,259,393 1,471,006 销售成本 -636,694 -822,525 -913,315 -1,079,117 -1,255,306 毛利 109,108 129,067 147,604 180,275 215,700 毛利率 14.6% 13.6% 13.9% 14.3% 14.7% 履约成本 -48,700 -59,055 -66,496 -79,629 -92,775 市场营销费用 -27,156 -38,743 -42,564 -48,222 -53,896 科技与内容费用 -16,149 -16,332 -17,720 -20,709 -23,717 一般与行政费用 -6,409 -11,562 -12,594 -13,597 -14,661 其他运营收入 1,649 767 - - - 经营利润 12,343 4,141 8,229 18,118 30,652 经营利润率 1.7% 0.4% 0.8% 1.4% 2.1% 调整后经营利润 15,337 13,376 18,191 29,498 43,169 调整后经营利润率 2.1% 1.4% 1.7% 2.3% 2.9% 利息收入 1,628 -5,486 -1,797 -2,336 -2,570 其他收入 36,848 -1,236 -7,097 -7,807 -7,807 税前利润 50,819 -2,581 -665 7,975 20,275 所得税开支 -1,482 -1,887 -2,830 -2,841 -5,055 来自可持续经营活动的净利润 49,337 -4,467 -3,495 5,135 15,220 净利润 49,337 -4,467 -3,495 5,135 15,220 少数股东权益 68 908 1,836 1,836 1,836 公司权益持有人应占盈利 49,405 -3,560 -1,659 6,971 17,057 GAAP总净利润率 6.6% -0.4% -0.2% 0.6% 1.2% 公司持有人应占可持续经营活动盈利 49405 -3560 -1659 6971 17057 GAAP可持续经营活动净利润率 6.6% -0.4% -0.2% 0.6% 1.2% 调整后公司权益持有人应占可持续经营活动盈利 16,828 17,207 23,512 33,676 45,402 调整后可持续经营活动净利率 2.3% 1.8% 2.2% 2.7% 3.1% 资料来源：公司财报，安信证券研究中心预测 表3：京东–现金流量表 百万元 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 净利润 49,337 -4,467 -3,495 5,135 15,220 折旧与摊销 6,068 3,032 4,951 4,736 4,515 股权激励支出 4,156 633 1,052 1,495 4,156 其他非现金项目 -36,047 -34,047 -33,047 -32,047 -31,047 其他 353 3,257 -3,719 973 1,459 营运资本变化 18,678 15,231 45,005 47,636 38,469 经营活动产生的现金流 42,544 42,301 10,745 27,927 32,772 投资活动产生的现金流 -57,811 -74,248 -23,222 -23,978 -24,671 融资活动产生的现金流 71,072 19,503 1,877 2,253 2,703 现金及现金等价物净增加/(减少) 55,805 -12,443 -10,600 6,201 10,804 汇兑收益/（亏损） -5,082 -1,500 - - - 期初现金及现金等价物 39,912 90,519 76,692 66,093 72,294 期末现金及现金等价物 90,519 76,692 66,093 72,294 83,098 资料来源：公司财报，安信证券研究中心预测 表4：京东–资产负债表 百万元 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 流动资产 2