聚酯月报：供需结构有所改善，聚酯原料短期或将偏强运行

宝城期货研究所 能源化工团队 zhoujunjie@bcqhgs.com 专业研究·创造价值 2022年8月29日 聚酯月报 供需结构有所改善，聚酯原料短期或将偏 强运行 摘要 成本端来看，由于OPEC+再次减产比伊朗核协议能否达成更为可控，同时概率也更大，因此预计短期内OPEC+新减产逻辑或成主要矛盾，油价短期偏强运行，而中长期考虑到旺季结束后成品油消费将有所下滑，成品油裂解利润回落或将带动原油需求有所转弱，同时考虑到美联储主席在JacksonHole年会上整体立场偏鹰派，未来或将大幅加息以对抗通胀，因此中长期对原油价格维持偏弱看待。PX方面，短期国内装置开工率及进口量均维持偏低状态，PX供需整体偏紧，PX绝对价格在跟随油价波动基础上表现或将更为坚挺。整体来看，未来短期内成本端支撑或将偏强，但中长期存在转弱可能性。供应端来看，9月PTA装置检修依然偏多，供应端维持偏紧，而中长期由于四季度新装置存在产能投放预期，供应端或将有所承压。需求端聚酯表现未来将主要取决于织造环节表现情况，考虑到进入9月后高温天气逐渐缓解，终端织造开机率存在一定回升预期，同时临近“金九银十”的传统旺季，织造环节对于原料的需求或将有所好转，因此预计未来织造开工率将有所回升，从而向上带动聚酯实现去库。而聚酯去库后结合其自身较为良好的利润表现，或将使得聚酯开工率有所回升。因此需求端在9月存在一定转好预期。总体来看，未来短期内PTA成本端支撑较强，同时供需存在边际改善预期，预计短期PTA价格表现或将偏强，而中长期考虑到成本端存在转弱预期，叠加四季度新产能或将投放，因此对PTA中长期维持偏空看待。 乙二醇目前来看供应端短期依然维持低供应量，未来油制装置计划陆续重启，但煤制装置由于受到生产效益制约影响，计划检修装置增多，因此短期乙二醇整体供应端增量较为有限。而需求端聚酯表现在进入传统旺季后或将有所改善。此外，美国新装置逐步贡献产量，美国和加拿大货源出口或有增加，9月乙二醇进口量或将小幅回升。预计9月乙二醇港口库存或将维持小幅去库态势，但去库幅度预计较为有限。整体来看，短期乙二醇供需结构有所改善，同时港口库存小幅去化叠加成本端表现偏强下或将使得乙二醇绝对价格表现偏强，但库存绝对量同比仍处高位，同时乙二醇自身仍处供应过剩格局之中使其上方空间较为有限，因此预计中长期乙二醇价格将呈现宽幅震荡走势。 请务必阅读文末免责条款部分 目录 第1章行情回顾4 第2章上游成本分析6 2.1原油短期或将反弹，中长期维持偏空看待6 2.2PXN价差高位震荡，石脑油价差大幅回落7 2.3乙烯价差有所回升8 第3章供应分析9 3.18月PTA装置检修维持偏多，加工利润表现良好9 3.2港口库存维持小幅去化，各工艺利润持续亏损11 第4章下游需求分析13 4.1聚酯开工小幅回升，库存压力难以缓解13 4.2终端需求持续低迷，织机开工延续低位15 4.3内需边际好转，外需表现良好16 第5章行情展望17 图表目录 图1PTA主力合约走势4 图2MEG主力合约走势4 图3PTA主力基差5 图4MEG主力基差5 图5美国商业原油库存（不含SPR）6 图6美国成品油库存7 图7北美成品油裂解价差7 图8美国炼厂开工率7 图9石脑油裂解价差8 图10PX裂解价差8 图11乙烯裂解价差9 图12PTA装置动态9 图13PTA现货加工费10 图14PTA负荷10 图15PTA社会库存11 图16PTA仓单11 图17MEG国内负荷、MEG煤制负荷12 图18MEG各工艺利润12 图19MEG港口库存12 图20涤纶长丝及短纤价格13 图21聚酯开工率14 图22涤纶长丝库存14 图23聚酯综合利润14 图24江浙织造开机率15 图25盛泽坯布库存15 图26服装鞋帽、针、纺织品类零售额16 图27出口金额累计同比16 第1章行情回顾 2022年8月，PTA期货价格整体呈现震荡走势，月内运行区间为5306元/吨 -5974元/吨。成本端来看，8月原油价格震荡下行，月内OPEC+会议同意9月增 产10万桶/日，而该增产幅度也创出了该机构的历史最小增产幅度。此外，市场一度传闻伊核谈判取得进展，伊核协议最终文本或被接受使得原油价格大幅下跌。PX方面，由于8月PX供应有所下调，致使PX供需整体维持偏紧状态，PXN价差在月内持续处于偏高区间震荡，PX绝对价格基本跟随油价进行波动。从PTA自身供需层面来看，8月PTA装置意外检修偏多，供应端损失量较大，而需求端虽环比有所好转，但改善幅度有限。总体来看，8月PTA基本面整体依然维持供需两弱格局，月内加工利润处于中性偏高区间运行。截至8月26日，主力合约TA2301 收于5634元/吨。 8月乙二醇期货价格整体呈现震荡下行走势，价格运行区间为3855元/吨-4477元/吨。成本端来看，月内煤炭现货价格依旧高企，而原油价格则显现弱势运行态势。相较成本端价格而言，乙二醇自身价格表现同样疲软，这也导致了乙二醇各工艺加工利润维持低位。低加工利润下国内外装置检修不断，开工负荷维持低位。库存方面来看，8月乙二醇港口库存基本维持小幅去库节奏，月内到港量中性偏低，港口提货较前期有所恢复，库存绝对量同比仍处高位区间。高库存弱需求下，乙二醇期货价格持续承压。截至8月26日，主力合约EG2301收于4099元/吨，较7月底收盘价下跌8.91%。 图1PTA主力合约走势 数据来源：Wind、宝城期货 图2MEG主力合约走势 数据来源：Wind、宝城期货 图3PTA主力基差 PTA价格及基差 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 PTA基差PTA内盘价格PTA期货主力价格 数据来源：Wind宝城期货金融研究所 图4MEG主力基差 MEG价格及基差 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) MEG基差 MEG内盘价格 MEG期货主力价格 数据来源：wind咨讯宝城期货金融研究所 第2章上游成本分析 2.1原油短期或将反弹，中长期维持偏空看待 8月原油市场维持震荡。月内油价涨跌交替，其中布伦特原油最高涨至 104.43美元/桶，最低跌至90.95美元/桶；WTI美原油最高涨至98.65美元/桶，最低跌至85.35美元/桶。月内OPEC+会议同意9月增产10万桶/日，会议认为长期投资不足导致产能闲置偏低，因此闲置产能必须谨慎使用。而增产10万桶也创出了该机构史上最小增产幅度。此前OPEC+在7月和8月均同意日增产超60万桶。此外，全球经济进一步放缓，欧元区7月制造业PMI降至49.8，自2020年 6月以来首次跌破荣枯线。中国7月制造业PMI为50.4，较前值51.7同样出现下降，而美国7月制造业PMI为52.2，同时CPI同比增速降至8.5%，较上月9.1%的同比增速有所回落。核心CPI同比增长持平于5.9%，环比增长0.3%。从分项来看，通胀回落主要受到油价下跌影响，而夏季过后机票与酒店价格下降亦有一定程度贡献。目前食品价格以及房租仍在上行使得通胀粘性增加，因此从分项数据上很难得到通胀风险解除的有力证据，而非农就业数据表现强劲也在一定程度上暗示通胀或仍有较长路要走。因而当前切不可因单月数据出现降幅而低估了通胀的相应韧性。另外月内市场传闻伊核谈判取得进展，伊核协议最终文本或被接受。但之后美国方面拒绝了伊朗提出的所有附加条件，同时沙特考虑减产使得油价再度回升。 展望未来，伊核协议由于涉及内容以及条款复杂繁多，预计短期内难以达成，即使有所突破，也可能出现“分阶段履行协议”，未来伊朗产量能否释放依然存疑。而从过去几年OPEC+成功预期管理油价来看，OPEC+再次减产比伊朗核协议能否达成更为可控，同时概率也更大。预计短期内OPEC+新减产逻辑或成主要矛盾，而中长期考虑到旺季结束后成品油消费将有所下滑，成品油裂解利润回落或将带动原油需求有所转弱，同时考虑到美联储主席在JacksonHole年会上整体立场偏鹰派，未来或将大幅加息以对抗通胀，因此中长期对原油价格维持偏弱看待。 图5美国商业原油库存（不含SPR） 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图6美国成品油库存 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图7北美成品油裂解价差 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图8美国炼厂开工率 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 2.2PXN价差高位震荡，石脑油价差大幅回落 8月石脑油裂解价差较7月出现回落。截至8月26日，石脑油月均裂解价差 为-14.14美元/吨，较7月月均24.92美元/吨回落39.06美元/吨，整体跌幅为156.74%。目前来看，石脑油环节加工利润依然处于压缩状态，由于PX环节利润 的持续高企，使得石脑油环节持续承压，未来待PX环节利润出现压缩后，石脑油利润或将得以修复。 8月PX价格重心有所回落，但PXN加工利润则依然维持偏高区间运行。截至 8月26日，PX月均加工利润为377.11美元/吨，同比处于中性偏高水平。从PX自身基本面来看，国内外PX开工率在上半月持续下降，到了下半月后开工率虽有一定程度回升，但仍处于低位运行，因此月内PX供应端整体趋紧，供应量维持偏低。而下游PTA装置负荷同处低位。供需双弱下短期内PX维持偏紧格局。而福化PX装置重启延后至9月底，ZPC在9月有消缺计划，预计三季度PX整体维持偏紧格局。进口方面，7月我国共进口PX61.5万吨，环比上月减少9.8万吨，7月净进口56万吨，创历史新低。总体来看，当前国内装置开工率及进口量均维持偏低状态，PX供应偏紧状态下未来或将依赖于新装置投产，后期需重点关注盛虹、威联化学和广东石化的PX装置投产进度。 图9石脑油裂解价差 石脑油裂解价差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 20152016201720182019202020212022 数据来源：wind宝城期货金融研究所 图10PX裂解价差 PX加工费 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20152016201720182019202020212022 数据来源：wind宝城期货金融研究所 2.3乙烯价差有所回升 东北亚乙烯价格在8月持续走弱。截至8月26日东北亚乙烯价格为861美元 /吨，8月均价为852美元/吨，较上月月均价899美元/吨下降了47美元/吨，环 比下降5.23%。8月乙烯裂解价差有所回升，月均价差为151美元/吨，较上月月均价差回升39美元/吨，环比上升34.8%。 图11乙烯裂解价差 乙烯裂解加工费 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01/0102/0103/0304/0305/0406/0407/0508/0509/0510/0611/0612/07 2016201720182019202020212022 数据来源：wind宝城期货金融研究所 第3章供应分析 3.18月PTA装置检修维持偏多，加工利润表现良好 8月PTA装置检修依旧偏多，月内嘉兴石化150万吨装置、珠海BP125万吨装置、恒力石化3号线220万吨装置以及福海创450万吨装置均有检修。此外， 部分装置如四川能投100万吨在月内意外停车检修，逸盛大连1号线225万吨装置将检修时间提前至8月底。整体来看，8月装置集中性检修导致损失量较大，月内开工负荷环比虽有回升，但同比仍处于近几年低位。库存方面，8月PTA社会库存整体呈现持续去库状态。究其原因主要在于月内意外停车及降负装置偏多，致使PTA供应端缩量明显。截至8月28日当周，PTA社会库存总量为203万吨，较7月底去库36.