尿素月报：供应压力回升，需求边际改善

行业 尿素月报 日期 2022年09月01日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA/MEG）021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素/碳市场）021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇/聚烯烃） 021-60635740 pengjl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱/玻璃） 021-60635726 wuyx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03087690 研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570 liuyr@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 化工研究团队 供应压力回升，需求边际改善 2022-0717《尿素专题：印度供需缺口扩 大，外盘仍有支撑》 2022-0706《尿素点评：短期加速下行寻 底》 2022-0525《尿素专题：全球化肥市场概 览——印度篇》 2022-0505《尿素专题：俄乌战事持续冲 击全球化肥市场，“保供稳价”仍是主线》 近期研究报告 观点摘要： 基本面上，尿素在需求端存在边际改善预期。农业需求方面迎来秋季备肥/用肥的阶段，同时工业需求伴随复合肥和三聚氰胺装置开工率回升而增加。然而，秋季用肥量显著小于春夏用肥量，短期补库后市场需求重回弱势，目前现货市场更多以投机需求为主，低买高卖导致现货价格涨跌波动，而储备肥需求释放时间还相对较远，更重要的是出口需求受到“法检”影响不能消化淡季供应，内贸市场难挑大梁。供应端，尿素装置在8月迎来集中检修和限电停产，日产量明显下降，随着煤头和气头装置逐步复产，尿素产量将在9月迎来恢复，日产量或将恢复至15万吨以上水平，供应端的压力将逐步回升。煤炭价格在强监管中坚挺运行，很难再复制同期走势。而从库存端来看，6月至8月的需求淡季没有将货源压力传导至库存端，目前企业库存仍然维持在正常范围内，后市需求启动或将导致企业在9月迎来主动去库存。盘面来看，UR2301仍然在深跌之后的弱反弹通道中，我们考虑到期现价格和01合约存在的春耕备肥旺季的预期，部分买入套保资金或将先行入场，整体来看UR2301谨慎偏强对待，但预计的空间仍然有限。 风险提示宏观经济风险出口法检政策变动装置停产超预期 目录 一、尿素市场回顾及行情展望 -4- 1.1行情回顾 -4- 1.2后市展望 -5- 二、秋季用肥阶段渐近，内需难挑大梁 -6- 三、供需错配的压力没有传导至库存端 -8- 四、限电限产结束，尿素供应压力回升 -9- 一、尿素市场回顾及行情展望 图1：尿素期货合约指数走势（元/吨） 1.1行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 8月，尿素期货完成合约换月，期货价格底部窄幅震荡。尿素主力连续合约8 月收盘价2290元/吨，月中最低价2127元/吨，环比上涨2.78%，成交量281.1 万手，持仓量10.2万手，环比增加39352手。现货价格集体走弱，河南市场价 2370元/吨，月环比下降11.20%；山东市场价2360元/吨，月环比下降12.86%； 山西市场价2220元/吨，月环比下降14.47%；河北市场价2440元/吨，月环比下降9.43%。 8月，大宗商品市场经过显著下跌后迎来阶段性反弹，尿素基本面并未有明显的改善预期，期现价格仍然偏弱震荡为主。宏观面，联储加息以及经济衰退的利空效应逐渐减弱，俄罗斯对北溪一号继续降负荷导致欧洲天然气价格显著上涨，原油等一次能源价格反弹；国内疫情多地散发以及四川高温限电导致能化品供需两弱，化工品在反弹中明显分化。尿素基本面改善有限。供应端，尿素月中检修装置逐渐增多，日产量最低接近13万吨/天，但在月底伴随煤头装置复产，日产 量回升至14万吨以上水平；需求端，内需面临农业需求和工业需求双双偏弱的窘境，同时“出口法检”的执行阻断内外盘联动机制，外盘价格的走强对内贸市场利好有限。同时，供需错配的压力逐渐向库存端传导，尿素企业整体仍净增加。期货价格缺乏反弹的持续动力，现货价格在2200-2300元/吨震荡运行。 1.2后市展望 基本面上，尿素在需求端存在边际改善预期。农业需求方面迎来秋季备肥/用肥的阶段，同时工业需求伴随复合肥和三聚氰胺装置开工率回升而增加。然而，秋季用肥量显著小于春夏用肥量，短期补库后市场需求重回弱势，目前现货市场更多以投机需求为主，低买高卖导致现货价格涨跌波动，而储备肥需求释放时间还相对较远，更重要的是出口需求受到“法检”影响不能消化淡季供应，内贸市场难挑大梁。供应端，尿素装置在8月迎来集中检修和限电停产，日产量明显下 降，随着煤头和气头装置逐步复产，尿素产量将在9月迎来恢复，日产量或将恢 复至15万吨以上水平，供应端的压力将逐步回升。煤炭价格在强监管中坚挺运行，很难再复制同期走势。而从库存端来看，6月至8月的需求淡季没有将货源压力传导至库存端，目前企业库存仍然维持在正常范围内，后市需求启动或将导致企业在9月迎来主动去库存。盘面来看，UR2301仍然在深跌之后的弱反弹通道中，我们考虑到期现价格和01合约存在的春耕备肥旺季的预期，部分买入套保资金或将先行入场，整体来看UR2301谨慎偏强对待，但预计的空间仍然有限。 图2:尿素现货市场价格（元/吨）图3：化肥价格（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图4:尿素期现基差（元/吨）图5:01-09合约价差走势（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、秋季用肥阶段渐近，内需难挑大梁 出口需求受到“法检”政策抑制，中期没有显著变化。根据海关总署数据，2022年7月尿素出口总量15.07万吨，同比下降87.48%；1-7月累计出口量87.49 万吨，累计出口同比下降67.20%，较1-6月份累计同比降幅收窄2.90个百分点。7月，硫酸铵出口量91.68万吨，环比上涨11.07%，同比下降16.60%；1-7月累计出口量570万吨，累计同比增长0.4%，增幅明显收窄。 外盘尿素价格止跌企稳。截止8月30日，FOB阿拉伯湾价格642.50美元/吨，月环比上涨35.96%，同比增长46.86%；FOB波罗的海价格495美元/吨，月环比上涨13.04%，同比增长19.28%；FOB尤日内价格495美元/吨，月环比上涨11.83%，同比增长20%；CFR巴西价格585美元/吨，月环比上涨17.03%，同比增长22.51%。FOB中国价格502.50美元/吨，月环比上涨7.11%，同比增长20.07%，内外盘折算价差仍然在1000元/吨左右的高位，出口需求的释放对于仍然有显著作用，但在“保供稳价”的大背景下，政策边际改善较为困难，所以现货市场难以利用外需提振市场信心。 中国尿素出口受北半球尤其是印度种植周期影响，全年出口高峰在下半年。8月30日，印度再度开启新一轮尿素招标，印度RCF公司发布尿素进口招标，开标日9月9日，有效期至9月19日，最晚船期10月21日，意向招标100万吨。然而，由于目前政策要求和市场反应，印度招标并不会给尿素出口带来明显的增长。 根据海关总署数据，2019到2021三年尿素出口总量分别为529.90万吨、 545.10万吨和494.40万吨，按照目前累计同比数据折算2022年将有370万吨货源留存在内贸市场，7-12月份将面临200万吨货源的积压，下半年内需淡季叠加出口受阻，现货市场将自行消化300万吨左右的货源。 2022年外贸市场的需求缺席，内需难以消化全部产能。8月，尿素表观需求量432万吨，环比下降4.98%，同比下降3.74%。8月底，尿素企业预收为3.8天，较月初增加0.3天，同比下降2.8天。此外，下游复合肥企业开工率仍然在低位 徘徊。截止8月28日，复合肥企业开工率仅有23.83%，较月初增长3.71个百分 点，同比下降17.38个百分点。8月，复合肥产量仅有246万吨，较7月份年下降16.61%，同比下降48.75%。目前，钾肥和磷肥仍然在下跌趋势中，尿素价格偏弱运行，由此下游备肥的心理较为谨慎。同时，国内市场缺乏集中的农业需求释放以消化市场供应，多数投机或储备需求短期采买或对区域市场起到利好作用，但实际现货市场价格的反弹仍然缺乏成交量的支持。从9月来看，秋季小麦肥需求释放渐进，尿素下游需求和复合肥企业装置开工率有继续提升预期；四季度，随着华北和东北的“冬储”的启动推进，部分当地企业装置或重启。然而，秋季用肥占全年用肥仅有20-30%左右，难以对冲外需的下降量。供需错配的结构仍然需要观察四季度供应端的下降和库存端的变化。 三聚氰胺开工率触底回升。8月，三聚氰胺开工率从45.55%的低位反弹至56.21%，较7月底下降2.49个百分点，较去年同期下降22.69个百分点；8月，三聚氰胺产量9.67万吨，环比下降16.33%，同比下降29.16%。前期三聚氰胺价格大幅下滑导致需求端采购心态谨慎，但随着现货市场进入“金九银十”的传统旺季，需求有所改善，部分企业复产在即。 图6:尿素月度出口量（万吨/月）图7:尿素国际价格走势（美元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图8:外盘-内盘价格差（元/吨）图9:硫酸铵出口季节性（千吨/月） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图10:尿素表观消费量（万吨）图11:尿素企业预收天数 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图12:复合肥产量（万吨） 图13:复合肥企业开工率（%） 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图14:复合肥利润（元/吨）图15:三聚氰胺开工率（%） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 三、供需错配的压力没有传导至库存端 根据中氮协数据，截止08月25日，尿素企业总库存量45.82万吨，周环比下降1.35万吨，降幅2.86%，同比下降1.52万吨，降幅3.21%。 尿素港口库存17.40万吨，环比下降2.2万吨，环比降幅11.22%，同比下降 2万吨，降幅10.52%。 8月，复合肥库存持续累库，复合肥库存74万吨，较月初增长9万吨，增幅 13.84%，同比增长52.58%。 图16:尿素企业库存（万吨）图17:尿素港口库存（万吨） 数据来源：中氮协，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图18:复合肥样本库存（万吨） 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 四、限电限产结束，尿素供应压力回升 尿素检修装置在8月初开始逐渐增加，中旬四川限电制约川内气头装置开工，尿素产量显著下降。8月，尿素产量449.80万吨，较7月下降3.81%，同比下降4.95%。全国尿素日产量14.18万吨，周环比上涨2.32%，同比下降7.90%。其中，煤头企业日产量10.56万吨，周环比上涨4.74%，同比下降3.68%。气头企业日产量3.63万吨，与上周同期相比下降4.12%，同比下降18.32%。 9月仍然有煤制装置计划停产检修。宜兴灵谷两套装置计划检修、奎屯锦疆 70万吨装置预计9月上旬检修，新疆心连心52万吨装置预计9月上旬检修，阳 煤正元30万吨装置预计9月上旬检修，奥维乾元52万吨装置预计9月13日检修， 新疆中能万源60万吨装置预计9月检修，兖矿新疆52万吨装置预计9月检修。此外，部分装置迎来复产阶段。四川美丰、辽宁华锦、新疆美丰等气头装置复产；山西晋煤天源、山西金象、阳煤丰喜、河南晋开、河南金山