尿素月报：需求端边际改善

行业 尿素月报 日期 2022年08月01日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA/MEG）021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素/碳市场）021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇/聚烯烃） 021-60635740 pengjl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱/玻璃） 021-60635726 wuyx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03087690 研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570 liuyr@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 化工研究团队 需求端边际改善 2022-0717《尿素专题：印度供需缺口扩 大，外盘仍有支撑》 2022-0706《尿素点评：短期加速下行寻 底》 2022-0525《尿素专题：全球化肥市场概 览——印度篇》 2022-0505《尿素专题：俄乌战事持续冲 击全球化肥市场，“保供稳价”仍是主线》 近期研究报告 观点摘要： 从大宗商品看，近期进入超跌后的反弹阶段，短期多数品种呈现偏强震荡的趋势，但上行趋势已经受到破坏，整体进入震荡阶段。尿素基本面存边际改善预期，一方面，尿素暂无新增产能投入，同时尿素企业的存量产能释放也有下降趋势，日产量已经低于15万吨/日，8月初仍然有装置检修计划，供应端压力部分缓释；需求端，下游和终端需求在观望中度过氮磷钾肥持续下跌的7月，秋季备肥和用肥的需求将对内贸市场带来积极因素，从库存端来看，近期尿素企业库存连续下降也反映出下游需求的改善。然而，在出口旺季阶段的需求受到“法检”政策抑制、秋季需求有限以及储备肥需求释放言之过早等预期下，我们也难言现货市场重新回到上半年的高位区间。从原料成本端来看，目前化工煤已经在高位运行，短期尿素固定床成本在2300元/吨左右，由此能对现货价格有理论支撑，但伴随着煤炭价格的均值回归，尿素估值下行的空间也将进一步打开。从盘面来看，目前UR2209先行止跌进入底部震荡阶段，期现基差从400元/吨收敛至150元/吨，同时考虑到8月即将进入换月阶段，盘面将从预期逻辑切换至现货逻辑，后续盘面或将伴随现货止跌而偏强反弹；09-01价差在100元/吨左右，UR2301目前反弹对待，难言反转。 风险提示宏观经济风险出口法检政策变动装置停产超预期 目录： 一、尿素市场回顾及行情展望 -4- 1.1行情回顾 -4- 1.2后市展望 -5- 二、尿素出口需求受阻，内需边际改善 -6- 三、成本端压力向供应端传导，尿素日产环比走弱 -9- 一、尿素市场回顾及行情展望 图1：尿素主力合约月度表现（元/吨） 1.1行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研投中心 7月，尿素UR2209期货价格整体呈现下底寻支撑后震荡企稳的局面。截止7 月29日，UR2209收盘价2228元/吨，月内最低价2044元/吨，月跌幅13.37%， 成交量156.6万手，增加29.40万手，持仓量62424手，净减15951手。现货价 格集体走弱，河南市场价2430元/吨，月环比下降18.39%；山东市场价2380元/吨，月环比下降19.74%；山西市场价2240元/吨，月环比下降20.68%；河北市场价2370元/吨，月环比下降20.65%。 7月商品市场显著调整，尿素基本面支撑有限，期现价格下跌为主。大宗商品在美联储加息与经济衰退预期的作用下整体调整。尿素自身基本面支撑有限，供应端，尿素月初日产量仍然保持高位，月中受计划检修和企业预收下降影响逐周降低，但同比仍然较高；需求端，现货市场在春耕备肥结束后缺乏集中需求释放接力，夏季肥料需求偏淡，高价肥以及价格下行加剧复合肥和终端需求备肥风险，市场观望心态较重，同时出口需求方面印度再度开启招标，但“出口法检”的执行阻断内外盘联动机制，对内贸市场利好有限；同时，供需错配的压力逐渐向库存端传导，尿素企业库存显著增加。期货价格在月内先行下跌，期现基差持续保持在400元/吨的水平，而现货价格则在月末加速下行修复基差。目前现货价格在2200-2300元/吨震荡运行，现货价格在2350-2450元/吨。 1.2后市展望 从大宗商品看，近期进入超跌后的反弹阶段，短期多数品种呈现偏强震荡的趋势，但上行趋势已经受到破坏，整体进入震荡阶段。尿素基本面存边际改善预期，一方面，尿素暂无新增产能投入，同时尿素企业的存量产能释放也有下降趋势，日产量已经低于15万吨/日，8月初仍然有装置检修计划，供应端压力部分缓释；需求端，下游和终端需求在观望中度过氮磷钾肥持续下跌的7月，秋季备肥和用肥的需求将对内贸市场带来积极因素，从库存端来看，近期尿素企业库存连续下降也反映出下游需求的改善。然而，在出口旺季阶段的需求受到“法检”政策抑制、秋季需求有限以及储备肥需求释放言之过早等预期下，我们也难言现货市场重新回到上半年的高位区间。从原料成本端来看，目前化工煤已经在高位运行，短期尿素固定床成本在2300元/吨左右，由此能对现货价格有理论支撑，但伴随着煤炭价格的均值回归，尿素估值下行的空间也将进一步打开。从盘面来看，目前UR2209先行止跌进入底部震荡阶段，期现基差从400元/吨收敛至150 元/吨，同时考虑到8月即将进入换月阶段，盘面将从预期逻辑切换至现货逻辑，后续盘面或将伴随现货止跌而偏强反弹；09-01价差在100元/吨左右，UR2301目前反弹对待，难言反转。 图2:尿素现货市场价格（元/吨）图3 数据来源：Wind，建信期货研投中心数据来源：Wind，建信期货研投中心 图4:尿素期现基差（元/吨）图5:01-09合约价差走势（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研投中心数据来源：Wind，建信期货研投中心 二、尿素出口需求受阻，内需边际改善 出口需求受到“法检”政策抑制的利空正在逐步兑现。根据海关总署数据，据中国海关统计，2022年1-6月中国共出口各种肥料942.8万吨（含HS第28章氯化铵、硝酸钾和HS第31章所有肥料），同比降幅为41.9%。其中，6月尿素出口总量18.61万吨，同比下降61.40%；1-5月累计出口量72.42万吨，累计出口同比下降70.42%。6月，硫酸铵出口量82.55万吨，同比增长21.2%%；1-6月累计出口量478万吨，累计同比增长4.40%。6月，复合肥出口量22万吨，同比下降6.98%；1-6月累计出口量。 7月13日，印度钾肥公司（IPL）再度发布尿素招标，但国内供货商则受制 于“法检”政策承接力度有限。本次印标在7月20日开标，船期为8月31日。 印度东西海岸预计进口总量50万吨，最终共收到19家供货商投标，共计176.18万吨，东西海岸CFR最低报价均来自GAVILON，其中东海岸为517美元/吨CFR(5.5万吨）,西海岸为520美元/吨CFR（4.5万吨）,FOB最低价为560美元/吨,最终供应量为59.28万吨。 中国尿素出口受北半球尤其是印度种植周期影响，全年出口高峰在下半年。根据海关总署数据，2019-2021三年尿素出口总量分别为529.90万吨、545.10万吨和494.40万吨，按照目前累计同比数据折算2022年将有370万吨货源留存在内贸市场，7-12月份将面临200万吨货源的积压，下半年内需淡季叠加出口受阻，现货市场将自行消化300万吨左右的货源。 国际化肥市场进出口局势得到缓和，外盘价格偏弱运行。7月22日，俄罗斯、乌克兰、土耳其和联合国代表在伊斯坦布尔签署从黑海外运农产品和化肥的有关协议，为解决俄乌粮食经黑海港口运出铺平道路。然而，白俄罗斯和俄罗斯的化肥之前主要通过立陶宛出口，“俄乌”局势恶化后立陶宛拒绝提供货物出港服务，目前三国化肥出口并没有得到明显改善。截止7月29日，FOB美湾价格511美元 /吨，较上月同期增长15.50美元/吨，涨幅3.13%；FOB埃及价格722.50美元/吨，较上月同期增长27.75美元/吨，涨幅3.98%；FOB中东价格563美元/吨，较上月同期下降50美元/吨，跌幅8.16%；CFR巴西价格619美元/吨，较上月同期增长11美元/吨，涨幅1.81%。 8月，现货市场仍然需要注意出口“法检”的执行有没有边际变化。目前， 内外盘折算价差在900元/吨的高位，出口需求的释放对于当前疲软的内贸市场无疑是一剂强心针，但在“保供稳价”的大背景下，政策边际改善较为困难也难以利用外需提振市场信心。 7月，尿素需求环比走低，表观消费量460万吨，环比下降3.77%。截止7月底，尿素企业周度预收天数为4天，较上月同期基本持平，同比下降31.48%。一方面，尿素进入农业方面的季节性淡季。另一方面，复合肥企业开工率显著下 降。7月，复合肥企业开工率从月初的36.56%下降到月末的25.92%，月环比下降 10.64个百分点，较去年同期下降12.67个百分点，预计7月复合肥总产量仅有280万吨左右。企业开工率低位原因较多。首先，原料市场价格集体下跌，复合肥生产风险较高。尿素市场价格从6月初的3300元/吨下跌至目前2400元/吨，钾肥价格从5200元/吨调整至4900元/吨，二铵价格从4800元/吨下跌至4500元/吨。其次，目前季节性淡季加大下游补库弹性，化肥市场买涨不买跌导致下游备货积极性不高，企业订单不足。最后，复合肥库存显著增加也对企业开工带来压力，截止7月28日，复合肥库存量在63万吨，同比增长40%，并且连续7周保持累库趋势。从季节性看，8月开始，尿素和复合肥的需求将在秋季用肥的刺激下逐渐释放，内需边际改善也将为市场提供支撑，但由于秋季用肥总量只占全年用肥的20%-30%，实际的利好作用明显低于春季用肥，回顾2021年同期价格的大幅攀升更多是源自于国内供应紧缩和出口需求旺盛的共同作用，内需的支撑力度仍然有待观察。 从库存端来看，供需错配的压力已经传导至库存端。截止07月29日，按照统计重点企业产能占全国94.22%计算，尿素企业库存45.79万吨，较上月同期增长43.90%，同比上涨91.25%。此外，出口需求的持续低下导致集港货源较少，目前尿素港口库存13.25万吨，月环比基本持平。 图6:尿素月度出口量（万吨/月）图7:复合肥月度出口量（万吨/月） 数据来源：Wind，建信期货研投中心数据来源：Wind，建信期货研投中心 图8:硫酸铵出口季节性（千吨/月）图9:尿素国际价格走势（美元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研投中心数据来源：wind，建信期货研投中心 图10:内外盘价差（元/吨） 图11:尿素出口累计同比（吨/月） 数据来源：Wind，建信期货研投中心数据来源：wind，建信期货研投中心 图12:尿素表观消费量（万吨）图13:尿素企业预收天数 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图14:尿素周度产销率（%）图15:复合肥企业开工率（%） 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图16:复合肥价格走势（元/吨）图17:复合肥库存（万吨） 数据来源：Wind，建信期货研投中心数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 图18:尿素企业库存（元/吨） 图19:尿素港口库存（万吨） 数据来源：Wind，建信期货研投中心数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 三、成本端压力向供应端传导，尿素日产环比走弱 7月，尿素检修装置逐渐增加，尿素日产量环比走低。我们预计7月尿素产 量在470-480万吨，环比下降约5.03%，同比基本持平。截止7月28日，尿素日产量14.82万吨，较6月底下降2.75%，同比上涨1.73%；其中煤头企业日产量