固定收益周报(汇率)：美国政策利率将长期位于限制性高位

1201401601802002202401081101121141161182021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-08-28 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 固定收益团队 研究员： 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 中信期货研究|固定收益周报(汇率) 美国政策利率将长期位于限制性高位 数据点 每周跟踪 [2022-8-22至2022-8-26] 1．中间价分解 1. USDCNY 8月26日中间价报6.8486，较8月19日下调421点。 2. 跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献贬值429点，隔夜一篮子货币调整贡献贬值208点，逆周期因子贡献升值216点。 3. 8月22日至8月26日，真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：-15点、12点、-37点、-120点、-56点。 2．成交持仓  CUS2209 8月26日成交量6229手，较8月19日减少2726手  CUS2209 8月26日持仓量9187手，较8月19日增加344手  UC2209 8月26日成交量23855，较8月19日减少9103手  UC2209 8月26日持仓量56994手，较8月19日增加493手 3．基差 （期货-CNH）  CUS2209 8月26日基差-245pips，较8月19日减少94pips。  UC2209 8月26日基差 -260ips，较8月19日减少1304pips。 4．展期  8月26日，CUS2209空头展期至CUS2212的年化收益为-1.0305%  8月26日，UC2209空头展期至UC2212的年化收益为-1.0366% 市场展望 美国政策利率将长期位于限制性高位 先贬后稳 波动放大 本周市场波动较大，美元冲高至109.27回落、欧元再次跌破平价，人民币和美元指数联动性较强，日元紧跟美日利差。尽管美国宏观经济数据“打架”，但随着7月的CPI和PCE通胀同比增速下行，美国居民消费者信心和实际消费均快速反弹，在给美国经济提供较厚保护垫的同时，也将在后续进一步支撑美元和美债收益率。因此，鲍威尔“无视”宏观经济数据“打架”，在Jackson Hole会议上展现更鹰派姿态。我们认为后续联储的政策利率路径为：市场预期FED在2023年转为降息的逻辑将被证伪，政策利率将长期位于限制性高位以遏制通胀，关注FOMC是否会在9月上调中性利率。随着美国实际利率抬升、贸易赤字收窄，8月中国出口或边际走弱（预计增速在15%左右），中期或正式进入下行通道，人民币将承压。 操作建议 购汇方向建议锁定风险敞口机会，结汇方向可逐步入场。 风险因子 1）美国通胀超预期；2）美国经济超预期；3）中国经济进一步恶化；4）全球衰退 美联储“无视”宏观数据“打架”，在Jackson Hole表现鹰派。预计其政策利率将长期位于限制性高位，关注FOMC是否会在9月上调中性利率。随着美国实际利率抬升、贸易赤字收窄，8月中国出口或边际走弱，中期或正式进入下行通道，人民币将承压 报告要点 中信期货研究|固定收益周报（汇率） 2 / 28 目 录 周度关注 ...................................................................................................................................................................... 4 一、外汇现货：人民币汇率走势及成交量 ............................................................................................................. 20 二、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解 ..................................................................................................... 21 三、外汇期货：成交持仓情况 ................................................................................................................................ 22 四、外汇期货：基差情况 ........................................................................................................................................ 24 五、外汇期货：展期情况 ........................................................................................................................................ 25 六、外汇期货：远期曲线结构 ................................................................................................................................ 26 七、外汇期权：隐含波动率与期权曲线 ................................................................................................................. 27 免责声明 .................................................................................................................................................................... 28 图目录 图表1： 里士满联储、堪萨斯联储、纽约联储制造业PMI不及前值、但费城联储制造业PMI高于前值 ....... 4 图表2： 纽约联储和费城联储6M后新订单指数较前值走高，达拉斯联储和堪萨斯联储相反 ......................... 5 图表3： 谘商会的消费者信心和经济领先指标走弱 ............................................................................................... 5 图表4： 美国工业产出好于预期，制造业和采矿业产出环比上行 ....................................................................... 6 图表5： 美国核心零售同比增速仍在走高 ............................................................................................................... 6 图表6： 美国除国防的耐用品订单和核心资本品订单增速好于预期 ................................................................... 7 图表7： 美国房地产需求端全面下滑 ....................................................................................................................... 7 图表8： 芝加哥联储的全国活动指数各分项均较前值好转 ................................................................................... 8 图表9： 美国ZEW指数好转，德国和欧元区ZEW进一步下滑 ............................................................................... 8 图表10： 德国制造业PMI反弹，美国、欧元区、德国、法国、日本制造业PMI进一步下滑 ......................... 9 图表11： 主要发达国家服务业PMI均大幅下滑 ..................................................................................................... 9 图表12： 9月，德国GFK消费者信心指数进一步大幅下滑 ................................................................................ 10 图表13： 日本贸易逆差进一步扩大....................................................................................................................... 10 图表14： 日本零售销售中，连锁店销售增速反弹，其他仍在下滑 ................................................................... 11 图表15： 美国居民实际消费反弹........................................................................................................................... 11 图表16： 经验上来看，CPI同比增速见顶后，10Y美债收益率跟随居民消费而非CPI增速 ......................... 12 图表17： 1982年以前，实际政策利率拐点和通胀拐点同步，造成通胀反复、衰退反复；1982年后，实际政策利率拐点落后于核心PCE拐点，通胀实现有效下行 .......................................................................... 13 图表18： 市场预期2023年美联储可能降息，但面临证伪风险 ......................................................................... 13 图表19： 美国实际利率抬升，美国商品贸易赤字压缩 ................................