固定收益周报（汇率）：美国实际政策利率将转正

1201401601802002202401081101121141161181202021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-09-25 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 固定收益团队 研究员： 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 中信期货研究|固定收益周报(汇率) 美国实际政策利率将转正 数据点 每周跟踪 [2022-9-19至2022-9-23] 1．中间价分解 1. USDCNY 9月23日中间价报6.9920，较9月16日下调524点。 2. 跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献贬值3457点，隔夜一篮子货币调整贡献升值104点，逆周期因子贡献升值2829点。 3. 9月19日至9月23日，真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：-647点、-516点、-625点、-850点、-838点。 2．成交持仓  CUS2212 9月23日成交量5536手，较9月16日减少805手  CUS2212 9月23日持仓量10265手，较9月16日减少161手  UC2212 9月23日成交量43072，较9月16日减少8503手  UC2212 9月23日持仓量102397手，较9月16日增加3543手 3．基差 （期货-CNH）  CUS2212 9月23日基差-330pips，较9月16日减少576pips。  UC2212 9月23日基差 -203pips，较9月16日减少443pips。 4．展期  9月23日，CUS2212空头展期至CUS2303的年化收益为-1.6609%  9月23日，UC2212空头展期至UC2303的年化收益为-2.1131% 市场展望 美国实际政策利率将转正 先贬后稳 波动放大 第一，9月FOMC释放的最重要信号：实际政策利率在年底接近转正，于明年达到1%的限制性高位，上次美国实际政策利率转正发生在2004年11月、突破1%发生在2005年6月； 第二，鲍威尔表示，本次加息75bp后，政策利率刚刚达到紧缩水平的下沿，暗示目前的政策利率水平还是偏低； 第三，鲍威尔表示只有在通胀切实降低至2%后才会考虑降息。SEP预测PCE在2024年为2.3%、2025年为2.0%，预测核心PCE在2024年为2.3%、2025年为2.1%。但点阵图却在释放2024年开启降息的信号，我们认为2024年降息缺乏可信度； 第四，对于美债收益率，10Yr下一目标位在4.0-4.3%、10Yr TIPS在1.5-1.7%； 第五，美元指数将站上115，并挑战2001年的前高120。人民币将持续承压，第一目标位在7.2、第二目标位在7.5； 第六，中国央行应进一步加码宽松以对冲外需下行和国内流动性环境收紧，引导实际政策利率下行以实现稳增长，通过汇率贬值来平衡内外均衡，但需适时通过外汇政策指引理性的汇率预期。 操作建议 购汇方向建议锁定风险敞口机会，结汇方向可逐步入场。 风险因子 1）美国通胀超预期；2）美国经济超预期；3）中国经济进一步恶化；4）全球衰退 9月FOMC释放的最重要的信号是实际政策利率将在年底转正、明年达到1%的限制性高位。10Yr美债收益率下一目标位在4.0-4.3%。美元指数将站上115。中国央行应加码宽松以对冲外需下行和国内流动性环境收紧，引导实际政策利率下行以实现稳增长 报告要点 中信期货研究|固定收益周报（汇率） 2 / 17 目 录 周度关注 ...................................................................................................................................................................... 4 一、外汇现货：人民币汇率走势及成交量 ............................................................................................................... 9 二、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解 ..................................................................................................... 10 三、外汇期货：成交持仓情况 ................................................................................................................................ 11 四、外汇期货：基差情况 ........................................................................................................................................ 13 五、外汇期货：展期情况 ........................................................................................................................................ 14 六、外汇期货：远期曲线结构 ................................................................................................................................ 15 七、外汇期权：隐含波动率与期权曲线 ................................................................................................................. 16 免责声明 .................................................................................................................................................................... 17 图目录 图表1： 1982年前，实际政策利率拐点和通胀拐点同步，造成通胀反复、衰退反复；1982年后，实际政策利率拐点落后于通胀拐点，通胀有效下行。美联储应将名义政策利率长期设在高位，以确保实际政策利率拐点远落后于通胀拐点 ......................................................................... 4 图表2： 6月会议后，市场预期2023年下半年开启降息 .......................................... 5 图表3： 9月会议前，市场预期2023年11月首次降息25bp ....................................... 5 图表4： 9月会议后，市场预期2023年12月首次降息25bp ....................................... 5 图表5： 市场目前对美联储在明年降息仍保有幻想，这一预期后续将被修正 ......................... 5 图表6： 核心CPI同比增速3月见顶，截尾平均CPI和中位数CPI同比增速仍未释放出见顶信号，政策利率水平还是偏低 ............................................................................. 6 图表7： 实际政策利率大概率在今年年底转正，明年达到1%的限制性高位 .......................... 6 图表8： 观测2004年11月那一轮实际政策利率转正并突破1%，10Yr TIPS收益率在1.5-1.7%区间运行、10Yr 名义收益率在4.0-4.3%区间运行 .......................................................... 7 图表9： 美元上升趋势十分顺畅，有望站上115，并挑战2001年的前高120 ......................... 8 图表1： 人民币汇率走势及成交量 ............................................................. 9 图表2： 美元及人民币兑一篮子货币表现 ....................................................... 9 图表3： USDCNY中间价定价分解 ............................................................. 10 图表4： USDCNY中间价与市场预期差异 ....................................................... 10 图表5： CUS非季月合约成交、持仓量 ........................................................ 11 图表6： CUS季月合约成交、持仓量 .......................................................... 11 图表7： UC非季月合约成交、持仓量 ......................................................... 12 图表8： UC季月合约成交、持仓量 ........................................................... 12 图表9： CUS合约基差 ...................................................................... 13 图表10： UC合约基差 ...................................................................... 13 图表11： CUS合约展期（正数表示空头展期有收益） ........................................... 14 图表12： UC合约展期（正数表示空头展期有收益） ............................................ 14 图表13： CUS合约远期曲线结构 .............................................................