固定收益周报（汇率）：美债利率高位震荡，欧元压力加剧

中信期货研究|固定收益周报(汇率) 美债利率高位震荡，欧元压力加剧 2023-09-17 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 美国8月经济数据偏强，通胀抬升。美债利率高位震荡运行，或在下注美联储9月议息会议抬高长期中性利率的风险。欧央行加息，欧元汇率不升反降，源自市场对欧元区滞胀风险的担忧加剧。 数据点 每周跟踪[2023-09-11至2023-09-15] 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 140 107 1.中间价分解 2.成交持仓 3.基差 （期货-CNH） 4.展期 1.9月15日中间价报7.1786，较9月8日上调364点。 2.跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献贬值4594点，隔夜一篮子货币调整贡献升值6点，逆周期因子贡献升值4952点。 3.9月11日至9月15日真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：-1243点、-866点、-914点、-880点、-1049点。 ⚫CUS23129月15日成交量38571手，较9月8日增加37279手 ⚫CUS23129月15日持仓量13080手，较9月8日增加5288手 ⚫UC23129月15日成交量77393手，较9月8日增加25623手 ⚫UC23129月15日持仓量113373手，较9月8日增加45299手 ⚫CUS23129月15日基差-209pips，较9月8日增加499pips ⚫UC23129月15日基差-228pips，较9月8日增加332pips ⚫9月15日，CUS2312空头展期至CUS2403的年化收益为-2.2755% ⚫9月15日，UC2312空头展期至UC2403的年化收益为-2.3809% 103 2022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8 固定收益团队 研究员：张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 100 CNY展望美债利率高位震荡，欧元压力加剧 先贬后稳波动放大 美国8月经济数据偏强，通胀抬升。经济方面，美国8月工业产量、零售数据连续第二个月超预期上行，反映美国经济继续企稳反弹。价格方面，8月CPI略超预期上行，超级核心通胀环比走高主要受交通服务价格反弹影响；PPI同/环比也超预期上行，主要受能源价格抬升影响。 美债利率高位震荡运行，且并未受到周五公布的密歇根大学消费者信心回落以及通胀预期回落的影响，我们认为市场或在下注下周美联储9月议息会议抬高长期中性利率 的风险，受此影响，长端美债利率的中枢或将上行，年内看10年利率运行在4.1%-4.4% 区间；美元指数亦会受到提振，运行区间或在105–110。 欧央行9月议息会议再度加息25bp，同时下调经济增速预测，上调通胀预测。本次加息议息决议公布后，欧元不升反降，市场对欧元区滞胀风险的担忧加剧。 后续来看，欧央行的行为决策将更加趋于谨慎，一方面衡量紧俏的劳动力市场和结构性因素引发的通胀脱锚风险，一方面受制于增长前景的支撑因素仅剩服务业消费。货币政策空间小于美联储，后续的加息只会强化市场对于滞胀的共识，无法提振欧元，运行区间或在1.02–1.07。 操作建议购汇方向建议观望，结汇方向可逐步入场。 风险因子1）美国通胀超预期；2）美国经济超预期；3）全球衰退 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报 告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 周度关注3 一、外汇现货：人民币汇率走势及成交量11 二、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解12 三、外汇期货：成交持仓情况13 四、外汇期货：基差情况15 五、外汇期货：展期情况16 六、外汇期货：远期曲线结构17 七、外汇期权：隐含波动率与期权曲线18 免责声明19 图目录 图表1：美国8月工业产量环比超预期上行，同比反弹3 图表2：美国8月零售环比数据全面超预期上行,主因加油站收入上行4 图表3：美国8月CPI通胀略超预期反弹，超级核心通胀反弹受交通服务价格上行影响5 图表4：美国8月PPI同、环比受能源价格上行影响超预期上行6 图表5：9月密歇根大学预期未来1年、5-10年通胀水平均回落6 图表6：消费信心随实际薪资增速回落7 图表7：9月15日密歇根大学消费信心、通胀预期等数据公布后，美债利率回落但迅速反弹至高位震荡8 图表8：欧元汇率在欧元区9月议息决议公布后下跌，美元走强9 图表9：欧央行全面下调经济增速，上调2023、2024年通胀水平9 图表10：人民币汇率走势及成交量11 图表11：美元及人民币兑一篮子货币表现11 图表12：USDCNY中间价定价分解12 图表13：USDCNY中间价与市场预期差异12 图表14：CUS非季月合约成交、持仓量13 图表15：CUS季月合约成交、持仓量13 图表16：UC非季月合约成交、持仓量14 图表17：UC季月合约成交、持仓量14 图表18：CUS合约基差15 图表19：UC合约基差15 图表20：CUS合约展期（正数表示空头展期有收益）16 图表21：UC合约展期（正数表示空头展期有收益）16 图表22：CUS合约远期曲线结构17 图表23：UC合约远期曲线结构17 图表24：USDCNY期权隐含波动率与期权曲线18 图表25：USDCNH期权隐含波动率与期权曲线18 周度关注 周度关注：美债利率高位震荡，欧元压力加剧 美国方面，本周公布了8月经济与通胀数据，如何看最新经济数据与美债市场反映？ 欧元区方面，本周周四欧元区公布了最新议息会议，连续第10次加息25bp，欧元不升反降，为何市场认为是鸽派加息？ 1.美国8月经济数据偏强，通胀抬升，美债利率或在定价9月中性利率抬升 经济方面，美国8月工业产量、零售数据连续第二个月超预期上行，反映美国经济继续企稳反弹。价格方面，8月CPI略超预期上行，超级核心通胀环比走高主要受交通服务价格反弹影响；PPI同/环比也超预期上行，主要受能源价格抬升影响。 美债利率高位震荡运行，且并未受到周五公布的密歇根大学消费者信心回落以及通胀预期回落的影响，我们认为市场或在下注下周美联储9月议息会议抬高 长期中性利率的风险，受此影响，长端美债利率的中枢或将上行，年内看10年利率运行在4.1%-4.4%区间；美元指数亦会受到提振，运行区间或在105–110。 美国8月工业产量超预期上行，环比0.4%（预期0.1%），连续两个月超预期上行，同比反弹至0.25%。 图表1：美国8月工业产量环比超预期上行，同比反弹 工业产量环比工业产量同比（右轴） 6 1 -4 -9 -14 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23 -20 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 美国8月零售环比全面超预期，主要增长项来自加油站收入的上行。8月零售、除汽车外零售、除汽车与汽油外零售、零售对照组（除食品服务、天然气、建筑材料及机动车经销商）分别环比增0.6%、0.6%、0.2%、0.1%，均高于预期的0.1%、0.4%、-0.1%、-0.1%。零售同比延续上行，8月零售及除汽车外零售同比分 别为2.9%、2.0%。 图表2：美国8月零售环比数据全面超预期上行,主因加油站收入上行 零售销售MOM,% 零售销售除汽车MOM,% 11 零售销售对照组（除食品服务、天然气、建筑材料及机动 3车经销商）MOM,%9 零售销售YOY,%零售销售除汽车YOY,% 27 15 03 -11 -2-1 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 通胀方面，美国8月CPI略超预期反弹，超级核心CPI反弹主要来自交通服务价格大幅反弹。8月CPI、核心CPI（除食品和能源）、超级核心CPI环比0.6%、0.3%、0.4%（预期分别为0.6%、0.2%、n.a）；同比3.7%、4.3%、4.0%（预期分别为（3.6%、4.3%、n.a）。超级核心通胀环比走高主要受交通服务分项大幅反弹带动。 图表3：美国8月CPI通胀略超预期反弹，超级核心通胀反弹受交通服务价格上行影响 Supercore月环比CPI月环比 核心CPI（除食品和能源）月环比 Supercore月同比CPI月同比 核心CPI（除食品和能源）月同比 1.310 0.88 6 0.3 4 -0.2 2 -0.70 Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19Aug-19Feb-20Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-23 Jan-14Jun-14Nov-14Apr-15Sep-15Feb-16Jul-16Dec-16May-17Oct-17Mar-18Aug-18Jan-19Jun-19Nov-19Apr-20Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21May-22Oct-22Mar-23Aug-23 -1.2-2 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 美国8月PPI同、环比受能源价格上行影响超预期上行。8月PPI环比上行0.7%，同比上行1.6%（预期分别为0.4%、1.3%）；除食品和能源外PPI环比0.2%、同比2.2%，均在预期内。进口价格指数同比连续两个月回升。 图表4：美国8月PPI同、环比受能源价格上行影响超预期上行 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 PPI月环比PPI(除食品和能源)月环比 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 Feb-10Aug-10Feb-11Aug-11Feb-12Aug-12Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19Aug-19Feb-20Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-23 Dec-10Aug-11Apr-12Dec-12Aug-13Apr-14Dec-14Aug-15Apr-16Dec-16Aug-17Apr-18Dec-18Aug-19Apr-20Dec-20Aug-21Apr-22Dec-22Aug-23 -4 PPI同比 PPI(除食品和能源)月同比进口价格指数月同比（右轴） 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 通胀预期方面，8月纽约联储未来1年通胀预期上行至3.6%；而密歇根大学调查的9月预期未来1年、5-10年通胀水平均超预期回落，分别为3.1%、2.7% （前值为：3.5%、3.0%）。 图表5：9月密歇根大学预期未来1年、5-10年通胀水平