点评报告：社融信贷边际好转，结构修复仍待发力

北京大学国民经济研究中心 社融信贷边际好转，结构修复仍待发力 ——邵宇佳 点评报告A0205-20220813 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑课题组成员： 陈丽娜黄昱程邵宇佳杨盈竹 联系人：康健联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 2022年8月 M2同比 (%) 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 12.2 12500 北大国民经济研究中心预测 12 12500 wind市场预测均值 11.8 13618.2 2021年同期值 8.2 12200 要点 ●社融同比少增，政府债和企业债构成主要拖累●信贷规模边际好转，但部门结构分化显著●M2-M1剪刀差扩大，社融-M2继续走阔 ●展望未来：短期社融信贷仍获支撑，长期走势需关注疫情和房地产走向 北京大学国民经济研究中心 内容提要 2022年8月，社会融资规模2.43万亿元，较去年同期少增5593亿元；新增人民币贷 款1.25万亿元，同比多增300亿元。尽管受疫情反复造成的不确定性增强和期房烂尾停贷潮对实体企业融资需求和居民消费需求造成的不利影响，但国内稳增长政策的持续出台和落实，整体社融信贷规模边际改善，但部门结构仍待进一步修复。 2022年8月，狭义货币（M1）余额66.46万亿元，同比增长6.1%，较上期减少0.6个 百分点；广义货币（M2）余额259.51万亿元，同比增长12.2%，较上期提高0.2个百分点。在一系列稳增长政策的作用下，叠加低基数效应和今年财政支出错位的影响，M2同比增速高位运行，一方面货币存款活期化减少，另一方面资金流动性充裕现象持续。 正文 社融同比少增，政府债和企业债构成主要拖累 2022年8月社会融资规模2.43万亿元，较去年同期少增5593亿元，但好于市场预期。 其中，外币贷款-826亿元，同比少增1173亿元；企业债券融资1148亿元，同比少增3501 亿元；政府债券3045亿元，同比少增6693亿元，以上三个分项合计少增11367亿元，对本月社融形成较大拖累。 35000 30000 25000 20000 15000 29893 24300 13300 12713 2021年8月2022年8月同比变化 9738 10000 5000 0 -5000 -10000 -5593 587 1578 347 1755 177 -826 -1173 890 -472 -1362 3485 3358 127 46491478 11481251 -227 -3501 3045 -6693 图1新增社会融资规模：分项（亿元） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 关于8月外币贷款同比少增，主要是因为今年以来汇率波动较大和进口增速整体偏弱，导致外币贷款整体需求不足。人民币汇率波动幅度较大会增加企业外币贷款的风险，从而弱化企业外币贷款需求，数据显示8月份人民币汇率一度贬值至6.93，即将面临破“7”局面。 北京大学国民经济研究中心 同时，今年以来进口增速持续低位运行，进口付汇需求较往年大幅偏弱，所以引致外币贷款需求不足。 7.2 即期汇率:美元兑人民币 进口金额:当月同比 0.30 35 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 5.8 30 6.919225 20 15 10 5 0 图2即期汇率：美元兑人民币图3进口金额：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 关于8月企业债券融资同比少增，主要也是受实体企业融资需求偏弱的影响，上半年政府专项债在6月发行完毕，相应的配套融资需求减弱。此外，7月期房烂尾停贷潮对企业债券融资仍存在一定程度的负面影响。关于8月政府债券同比少增，主要是因为今年财政前置 和去年财政后置的错位所致。此外，未贴现银行承兑汇票是支撑8月新增社会融资规模的主要分项，主要是因为对于当前疫情的不确定性，企业短期融资需求增加所致。 信贷规模边际好转，但部门结构分化显著 2022年8月新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增300亿元。其中，短期贷款1801 亿元，同比多增1454亿元；票据融资1591亿元，同比少增1222；中长期贷款10011亿元， 同比多增537亿元。可见，短期贷款是本月新增人民币贷款的主要支撑，票据融资大幅下滑形成重要拖累。此外，分部门看，居民户和企事业单位的新增贷款在本月出现反差，居民户贷款同比少增对本月新增人民币贷款构成拖累，而企事业单位贷款同比多增对本月新增人民币贷款提供支撑。 居民贷款方面，8月居民户贷款4580亿元，同比少增1175亿元。其中居民户短期贷款 1922亿元，同比多增426亿元，居民户中长期贷款2658亿元，同比少增1601亿元，表明居民贷款结构并未好转，预示房地产市场景气仍待进一步提振。其中短期贷款的增加主要是因为近期出台的各类刺激消费政策的影响，而中长期贷款的减少主要是因为7月发生的期房烂尾停贷潮，导致具有购房意向的居民暂定或暂缓购房计划，观望事件的后续发展情况，由此导致居民中长期贷款在8月继续大幅下降。 北京大学国民经济研究中心 14000 12000 10000 2021年8月2022年8月同比变化 12500 12200 9474 10011 8750 8000 6000 4000 2000 0 1801 1454 300347 2813 1591 5755 537 4580 4259 19222658 1496 426 6963 17871028 7353 5215 2138 -2000 -121 -4000 -1222 -1175 -1601 -1149 图4金融机构：新增人民币贷款：分项（亿元） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 企事业单位贷款方面，8月企事业单位贷款8750亿元，同比多增1787亿元。其中企事 业单位短期贷款-121亿元，同比少减1028亿元，企事业单位中长期贷款7353亿元，同比 多增2138亿元，表明企事业单位贷款结构有所修复。8月24日国常会提出在3000亿政策 性开发性金融工具基础上再增加3000亿以上额度，并表示用好5000多亿元专项债结存限 额，要求在10月底前发行完毕，推动企业中长期贷款。 14000 12000 10000 8000 金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值 金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值:同比增加 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值:同比增加金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值:同比增加 8000 6000 4000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 -6000 4,580 1922 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 -10000 426 -1601 图5金融机构：新增人民币贷款：居民户：当月值（亿元） 图6金融机构：新增人民币贷款：居民户：同比增加（亿元） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 -10000 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:当月值 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:短期:当月值 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值 8,750 -121 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:当月值:同比增加 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:短期:当月值:同比增加 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值:同 12000比增加 8000 6000 4000 2000 0 2000 4000 6000 2,138 10000 - - - 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 -8000 图7金融机构：新增人民币贷款：企事业单位：当月图8金融机构：新增人民币贷款：企事业单位：同比 值（亿元）增加（亿元） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 M2-M1剪刀差扩大，社融-M2继续走阔 2022年8月末，狭义货币（M1）余额66.46万亿元，同比增长6.1%，较上期减少0.6 个百分点；广义货币（M2）余额259.51万亿元，同比增长12.2%，较上期提高0.2个百分点，是2016年4月以来的新高。本月较高的M2同比增速一方面是由于去年8月M2同比增速为8.2%，为全年最低，低基数效应抬升本月M2同比增速，另一方面是由于今年财政前置，较去年形成错位，大量的财政存款转成M2，例如8月份财政性存款减少2572意愿，较去年同期多减4296亿元，抬升M2同比增速。我们预测8月M2同比增加12%，低于实际结果0.2个百分点，预测误差主要是低估了今年财政支出的力度。 从M2-M1增速来看，8月末M2-M1的同比增速为6.1%，增速剪刀差较上期提高0.8个百分点，表明8月货币存款活期化减少，表明不确定性对需求端的影响依然较大。一方面今年 4月以来留抵退税规模较大，为企业提供了大量短期流动性；另一方面今年以来票据融资较去年大幅增加，票据贴现增加了企业部门的活期存款。 从社融-M2增速来看，8月末社融-M2的同比增速为-1.7%，较上期进一步扩大0.4个百分点，表明社融扩张速度明显弱于货币扩张速度，资金流动性充裕现象仍将持续，预示着信贷需求和货币宽松存在一定的错配，金融市场的资金空转现象并未好转，利率有望继续维持低位。 北京大学国民经济研究中心 M1:同比M2:同比M2:同比-M1:同比 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 12.20 6.10 4 2 0 8 6 4 2 0 2 4 6 8 6.10 161 1 1 - - - - 图9M1和M2同比增速（%）图10M2-M1同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 12.20 10.50 4 3 2 1 0 -1 -1.70 -2 M2:同比社会融资规模存量:同比社会融资规模存量:同比-M2:同比 图11社融存量和M2同比增速（%）图12社融-M2同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心