社融信贷大幅改善，结构分化仍待修复

北京大学国民经济研究中心 社融信贷大幅改善，结构分化仍待修复 ——邵宇佳 点评报告A0205-20220813 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑课题组成员： 陈丽娜黄昱程邵宇佳杨盈竹 联系人：杨盈竹联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 2022年8月 M2同比 (%) 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 12.1 24700 北大国民经济研究中心预测 12.1 17500 wind市场预测均值 11.9 17610 2021年同期值 8.3 16600 要点 ●社融同比多增超预期，信贷规模成主要支撑●信贷规模大幅改善，但部门结构分化仍待修复●存款活期化维持平稳，资金流动性仍显充裕 ●展望未来：短期社融信贷仍获支撑，长期走势需关注疫情和房地产走向 北京大学国民经济研究中心 内容提要 2022年9月，社会融资规模3.53万亿元，较去年同期多增6274亿元；新增人民币贷 款2.47万亿元，同比多增8100亿元。随着多项稳增长政策落地生效，如6000亿元的政策性开放性金融工具、2000亿元设备更新改造专项再贷款、5000多亿元专项债限额等，叠加季末效应的集中释放，共同支撑9月社融信贷规模大幅改善，但部门结构分化仍待进一步修复。 2022年9月末，狭义货币（M1）余额66.45万亿元，同比增长6.4%，较上期提高0.3 个百分点；广义货币（M2）余额262.66万亿元，同比增长12.1%，较上期下降0.1个百分点。由于今年稳增长政策发力较去年前置且持久，同时叠加低基数效应的影响，9月末M2同比增速继续高位运行，但存款活期化和资金利用率仍需进一步改善，尤其是资金空转现象仍在持续。 正文 社融同比多增超预期，信贷规模成主要支撑 2022年9月社会融资规模3.53万亿元，较去年同期多增6274亿元，远超市场预期。 其中，人民币贷款25719亿元，同比多增7964亿元，是支撑本月社融规模大幅多增的主要 分项，而政府债券5525亿元，同比少增2541亿元，对本月社融规模形成较大拖累。 40000 35,300 2021年9月2022年9月同比变化 35000 29,026 30000 25000 20000 15000 10000 25,719 17,755 6,274 7,9648,066 5,525 5000 1,5291,906120 8761,021 0 -5000 -19-713 -694 1,507 -22 -192 -2,098 14134 1,137 -261 772 249 -2,541 图1新增社会融资规模：分项（亿元） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 关于9月人民币贷款同比大幅多增，一方面是由于稳增长政策落地生效，基础设施建设大幅扩张带动实体融资需求回升，例如6000亿元的政策性开放性金融工具，2000亿元设备 北京大学国民经济研究中心 更新改造专项再贷款；另一方面是由于第三季度初人民币贷款表现不佳，如8月人民币贷款 同比少增4303亿元，9月人民币贷款仅多增587亿元，所以信贷投放累积到季末进行集中放贷。 关于9月政府债券同比少增，主要是因为今年财政前置和去年财政后置的错位所致。同 时，9月国常会提出的依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额在10月底前发行完毕，预计对下月社融形成支撑。 信贷规模大幅改善，但部门结构分化仍待修复 2022年9月新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增8100亿元。其中，短期贷款9605亿元，同比多增4560亿元；票据融资-827亿元，同比少增2180；中长期贷款16944亿元，同比多增5329亿元。可见，短期贷款和中长期贷款均大幅改善，共同支撑本月信贷规模。 进一步分部门看，9月居民户贷款6503亿元，同比少增1383亿元，企事业单位贷款19173 亿元，同比多增9370亿元，显示企事业单位信贷规模大幅改善，对本月信贷规模形成支撑， 而居民户信贷规模仍偏弱，对本月信贷规模构成拖累。我们预测9月新增人民币贷款1.75 万亿元，低于实际7200亿元，但同比多增维持一致，主要低估了季末短期贷款的冲量作用。 2021年9月2022年9月同比变化 30,000 24,700 25,000 19,173 20,000 15,000 10,000 16,600 5,045 8,100 9,605 16,944 11,615 7,886 13,488 9,8039,370 5,000 0 -5,000 4,560 1,353 -827 -2,180 5,329 6,503 3,0384,667 3,2193,456 -1,383-181-1,211 6,567 4,741 1,826 6,9486,540 图2金融机构：新增人民币贷款：分项（亿元） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 居民户贷款方面，9月居民户短期贷款3038亿元，同比少增181亿元，居民户中长期 贷款3456亿元，同比少增1211亿元，表明居民户短期贷款和中长期贷款双偏弱，主要原因在于一方面近期房地产行业相关负面事件的影响，居民户购房计划推迟，另一方面疫情影响持续导致居民户消费意愿下降，以及不确定性增强引致储蓄意愿上升，共同减弱了居民户对信贷的需求。 北京大学国民经济研究中心 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2019-10 2019-12 2020-2 2020-4 2020-6 2020-8 2020-10 2020-12 2021-2 2021-4 2021-6 2021-8 2021-10 2021-12 2022-2 2022-4 2022-6 2022-8 2019-10 2019-12 2020-2 2020-4 2020-6 2020-8 2020-10 2020-12 2021-2 2021-4 2021-6 2021-8 2021-10 2021-12 2022-2 2022-4 2022-6 2022-8 -6000 金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值 6,503 3,456 3,038 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值:同比增加 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值:同比增加 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值:同比增加 -181 -1,211 图3金融机构：新增人民币贷款：居民户：当月值 （亿元） 图4金融机构：新增人民币贷款：居民户：同比增加 （亿元） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 企事业单位贷款方面，9月企事业单位短期贷款6567亿元，同比多增4741亿元，企事 业单位中长期贷款13488亿元，同比多增6540亿元，表明企事业单位信贷规模大幅改善， 信贷结构进一步好转，这主要得益于自8月下旬国常会提出的一揽子稳经济政策陆续落地生效，包括6000亿元的政策性开发性金融工具、5000多亿元专项债结存限额、2000亿元设备更新改造专项贷款、3000亿元农业农村基建投资、保交楼专项资金等，有力支持企业事单位的中长期贷款。此外，今年以来新增信贷规模季节效应具有受短期贷款影响表现出较大波动的特征，本月企业事单位的短期贷款大幅多增亦可能是银行季末冲量所表现出来的特征结果。 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:当月值 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:短期:当月值 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:当月值:同比增加 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:短期:当月值:同 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值 比增加 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值: 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 19,173 13,488 6,567 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2019-10 2019-12 2020-2 2020-4 2020-6 2020-8 2020-10 2020-12 2021-2 2021-4 2021-6 2021-8 2021-10 2021-12 2022-2 2022-4 2022-6 2022-8 -8000 同比增加 9,370 6,540 4,741 2019-10 2019-12 2020-2 2020-4 2020-6 2020-8 2020-10 2020-12 2021-2 2021-4 2021-6 2021-8 2021-10 2021-12 2022-2 2022-4 2022-6 2022-8 图5金融机构：新增人民币贷款：企事业单位：当月图6金融机构：新增人民币贷款：企事业单位：同比 值（亿元） 增加（亿元） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 存款活期化维持平稳，资金流动性仍显充裕 2022年9月末，狭义货币（M1）余额66.45万亿元，同比增长6.4%，较上期提高0.3 北京大学国民经济研究中心 个百分点；广义货币（M2）余额262.66万亿元，同比增长12.1%，较上期下降0.1个百分点。本月M2同比增速仍维持高位，一方面是由于低基数效应的作用，去年9月M2同比增速为8.3%，处于全年地位，另一方面是由于前三季度稳增长政策发力较去年提前以及新的扩张性政策仍在推出，不仅造成财政前置也扩大了财政支出力度，大量财政存款转成M2，推升M2同比增速。我们预测9月末M2同比增长12.1%，和实际值一致，主要考虑到低基数效应以及持续出台的稳增长政策效果。 从M2-M1增速来看，9月末M2-M1的同比增速为5.7%，增速剪刀差较上期下降0.4个百分点，表明9月末货币存款活期化较上期下降。从今年的整体情况来看，M2同比增速高位运行的同时M1同比增速也相对较高，两者之差基本维持在5.5%左右的水平，表明今年以来M2的高位增长并没有大幅带来存款的活期化，由此反映出不确定性对需求端的影响依然较大。 从社融-M2增速来看，9月末社融-M2的同比增速为-1.5%，较上期减少0.2个百分点，显示社融扩张速度依旧弱于货币扩张速度，资金流动性充裕现象仍在持续，预示着信贷需求和货币宽松存在一定的错配，金融市场的资金空转现象并未好转，利率有望继续维持低位。 M2-M1M1:同比M2:同比社融-M2M2:同比社融:同比 16 1412.10 12 10 810.60 6 4 2 0 -2 -4 20 1512.10 106.40 5 0 -5 2019-10 2019-12 2020-2 2020-4 2020-6 2020-8 2020-10 2020-12 2021-2 2021-4 2021-6 2021-8 2021-10 2021-12 2022-2 2022-4 2022-6 2022-8 2019-10 2019-12 2020-2 2020-4 2020-6 2020-8 2020-10 2020-12 2021-2 2021-4 2021-6 2021-8 2021-10 2021-12 2022-2 2022-4 2022-6 2022-8 -10 图7M1、M2和M2-M1同比增速（%）图8社融、M2和社融-M1同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中