2022年10月A股及港股金股组合：积极布局，静待拐点

2022年9月29日 总量研究 积极布局，静待拐点 ——2022年10月A股及港股金股组合 要点 9月份市场继续回调 A股主要指数普遍下跌，价值板块相对占优。9月（截至9月28日）上证综指跌幅最小，累计下跌了4.9%，而创业板指表现最差，下跌10.0%。行业方面，9月各行业普遍下跌，其中，交通运输、房地产及煤炭跌幅相对较小，而传媒、电子及农林牧渔等行业的表现较差。市场调整过程中，价值板块相对占优。 港股9月份的表现也不佳。9月份港股各主要指数普遍出现回调，截至9月28日，9月恒生香港35、恒生中国企业指数、恒生指数、恒生综指、恒生科技涨跌幅分别为-13.3%、-13.3%、-13.5%、-13.7%及-17.5%。 A股观点：把握布局窗口期，关注风格切换 当前市场正处于布局窗口期。市场近期已经出现一定调整，但考虑到经济与企业盈利的弱势，以及海外不时发生的风险事件的影响，预计市场在短期内仍将维持震荡。当前A股已经具有非常高的投资性价比，未来发生大幅调整的可能性较低，当前正处于布局的窗口期。 11月前后市场或将迎来中期拐点。对于之后的市场，基本面的二次拐点将至关重要，而基本面的主要压制因素在于地产及疫情。“二十大”之后，我国的防疫政策可能会进一步的放松，而随着疫情对于经济的扰动逐渐减弱，居民对于未来的收入预期将趋于稳定，届时，地产销售与居民消费数据很可能均会出现好转，并持续推动市场上行。 关注风格与结构的切换，积极布局消费。考虑到4月底以来市场反弹的过程中，制造风格及小盘板块的反弹幅度要明显更大，在市场震荡蓄势的过程中，预计市场风格或将转向消费风格及大盘板块。此外，“二十大”之后，我国的防疫政策可能会出现进一步的放松，居民的消费意愿有望边际回升，并带来消费板块，尤其是线下消费板块景气的回升。 港股观点：关注稳增长与互联网科技 港股的中长期走势取决于内地基本面。随着疫情、限电等利空因素的影响逐渐减弱，居民和企业对未来经济的预期趋于稳定，“二十大”前后可能再度迎来政策集中释放，市场对经济的预期有望企稳，助力港股回暖。 尽管海外流动性持续紧缩，但近期港股的回调已充分反映了市场对于美联储加息的预期。海外流动性持续紧缩，不过近期港股的回调已充分反映了市场对于美联储加息的预期，海外流动性收紧对港股的影响有望逐步减弱。不过美国中期选举前港股仍有概率受到风险扰动。 港股行业配置方面建议关注：1）受益于稳增长政策及货币宽松的地产、基建、物业在内的稳增长行业；2）中美审计合作前景下，退市风险有望缓解的互联网科技公司。 2022年10月A股金股组合：利安隆、分众传媒、奥海科技、新华医疗、万科A、格力电器、福耀玻璃、安井食品、鸿路钢构、重庆啤酒。 2022年10月港股金股组合：腾讯控股、新东方在线、上海复旦、新城悦服务、中国金茂。 风险提示：经济增长大幅不及预期；新冠疫情扰动；发生超预期风险事件。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 执业证书编号：S0930521040002021-52523858 gongj@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 目录 1、9月份市场继续回调3 2、A股观点：把握布局窗口期，关注风格的切换4 3、港股观点：关注稳增长与互联网科技6 4、2022年10月A股金股组合7 4.1、利安隆：产能释放带动业绩稳步增长，康泰股份并表开启第二增长曲线7 4.2、分众传媒：疫情拉低期内表现，22H2有望实现业绩复苏7 4.3、奥海科技：消费电子充储电从1到N，新能源车+光伏逆变器构筑新增长极8 4.4、新华医疗：调结构强主业效果显著，扣非主业利润超预期9 4.5、万科A：毛利率降幅边际收窄，万物云上市蓄势待发9 4.6、格力电器：Q2业绩再超预期，新模式逐渐跑通10 4.7、福耀玻璃：疫情不改业绩增长趋势，增长前景有望持续向好11 4.8、安井食品：业绩增长超预期，预制菜放量有望贡献业绩弹性11 4.9、鸿路钢构：经营质量仍在改善，22H2下游需求或将回暖12 4.10、重庆啤酒：量价齐升推动收入增长，效费比提升改善净利率12 5、2022年10月港股金股组合13 5.1、腾讯控股：经调整净利润超预期，降本增效聚焦高质量发展13 5.2、新东方在线：供给是核心增长驱动力，粉丝消费潜力仍有挖掘空间14 5.3、上海复旦：各产品线表现良好，FPGA芯片带来长期成长性15 5.4、新城悦服务：加速缩减地产关联敞口，非周期业务增长迅速15 5.5、中国金茂：毛利率如期回升，物业上市强化协同发展能力16 6、风险提示17 中庚基金 1、9月份市场继续回调 9月A股主要指数普遍下跌。9月（截至9月28日），A股主要指数普遍下跌，上证综指跌幅最小，累计下跌了4.9%，而创业板指表现最差，下跌10.0%，其他主要指数中，沪深300、中证500及科创50分别下跌了6.1%、6.3%和7.1%。行业方面，9月各行业普遍下跌，其中，交通运输、房地产及煤炭跌幅相对较小，而传媒、电子及农林牧渔等行业的表现较差。 市场调整过程中，价值板块相对占优。受出口下行压力较大、房地产的修复偏慢、俄乌局势趋紧、美联储持续加息等因素的影响，市场风险偏好有所降低。在市场回调以及稳增长政策发力的过程中，价值板块较为抗跌，房地产、煤炭、银行等行业的跌幅相对较小。 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 图1：9月A股主要指数普遍下跌图2：9月A股大多数行业下跌，交运及房地产跌幅较小 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 上上 50 证证 沪中万科深中创 1000 50 500 300 深证得创证证业 交房煤银商家社食国综石纺轻通建公计机环汽美医建电钢非基有农电传 通地炭行贸用会品防合油织工信筑用算械保车容药筑力铁银础色林子媒 A 综全成板 运产零电服饮军 石服制 装事机设 护生材设 金化金牧 指指指 输售器务料工 化饰造 饰业备 理物料备 融工属渔 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022/9/28资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022/9/28 图3：9月A股主要风格指数普遍下跌 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 稳定 金融消费周期成长 第一周第二周第三周第四周第五周 资料来源：Wind，光大证券研究所。第一周是指9月1日至2日，第二周是指9月5日至9日，第三周指9月12日至16 日，第四周是指9月19日至23日，第五周是指9月26日至30日；数据截至2022/9/28 港股9月份的表现也不佳。9月份港股各主要指数普遍出现回调，截至9月28日，9月恒生香港35、恒生中国企业指数、恒生指数、恒生综指、恒生科技涨跌幅分别为-13.3%、-13.3%、-13.5%、-13.7%及-17.5%。 受到欧美地区全面加息影响，海外资金流动性收紧。9月13日，美国公布 8月通胀数据，CPI同比增加8.3%，回落幅度不及预期，核心CPI超预期上涨。在9月FOMC会议声明中，美联储表明，“近期支出和生产指标温和增长，就业增长强劲，失业率维持低位”。这一表述相比于7月FOMC会议的偏鸽派的描述“近期支出和生产指标已经放缓”，更为强硬和鹰派。美联储重申要锚定2%的通胀目标。为了实现这一通胀目标，除了加息，美联储将按照5月份发布的缩表计划，继续推进缩表。9月美联储议息会议上鲍威尔的鹰派发言，使得市场加息预期升温且预期降息时点延后，美股持续调整拖累港股走势。 地缘政治升温影响港股走势。另外一方面俄乌冲突再次升级，普京宣布进行部分动员，顿涅茨克和卢甘斯克方面宣布，加入俄罗斯的全民公投于9月23日 至27日举行。9月20日，俄罗斯卫星通讯社消息称，乌克兰赫尔松州政府决定举行全民公决。地缘政治危机下港股再遭重挫。同时受到疫情与高温电力供给缺失的影响，8月中国内地PMI仍低于50%。 图4：9月恒生指数走势图5：9月港股整体收跌 20,0000% 19,500 -2% -4% 19,000 18,500 18,000 -6% -8% -10% -12% -14% 17,500 -16% -18% 17,000 2022-09-012022-09-062022-09-092022-09-152022-09-202022-09-232022-09-28 -20% 恒生香港35恒生中国企业指数恒生指数恒生综指恒生科技 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022/9/28资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022/9/28 2、A股观点：把握布局窗口期，关注风格的切换 A股整体估值已较为充分地反映了包括疫情、经济下行压力、美联储加息等国内外的多重负面因素。截至2022年9月28日，wind全A市盈率分位数位于2010年以来的33.0%，市净率分位数为10.0%。A股的PE估值相比于21年2 月19日的高点，已经下降了33.1%。对于疫情的影响，我们可以参考20年疫情发生时的情况，而对于国内经济下行压力加大以及海外的扰动，则可以参考18年时期。考虑到当前疫情形势逐渐好转、稳增长政策持续发力等积极因素的 影响，同时类比18年及20年时期的调整幅度，预计当前估值已较为充分地反映了多重负面因素，未来发生显著调整的可能性相对较低。 行业方面，估值大多已回落至历史低位。行业层面，估值分位数低于30%的比例较高。一级行业方面，30个行业中，有19个行业的估值分位数低于30%，这一比例目前正处于历史相对高位。如果将今年的业绩增长考虑在内，则有25个行业的估值分位数低于30%。 基金重仓股层面，大多也处于低估值状态。基金22年中报持仓市值前100 个股中，有45只个股估值分位数低于30%，低估值比例已经超越了今年4月末 水平。如果将今年的业绩增长考虑在内，则有54只个股的估值分位数低于30%。 当前市场正处于布局窗口期。市场近期已经出现一定调整，但考虑到经济与盈利的弱势，以及海外不时发生的风险事件的影响，预计市场在短期内仍将维持震荡。当前A股已经具有非常高的投资性价比，未来发生大幅调整的可能性较低，因此当前正处于布局的窗口期。 11月前后市场或将迎来中期拐点。对于之后的市场，基本面的二次拐点将至关重要，而基本面的主要压制因素在于地产及疫情。“二十大”之后，我国的防疫政策可能会进一步的放松，而随着疫情对于经济的扰动逐渐减弱，居民对于未来的收入预期将趋于稳定，届时，地产销售与居民消费数据很可能均会出现好转，并持续推动市场上行。 关注风格与结构的切换，积极布局消费。考虑到4月底以来市场反弹的过程中，制造风格及小盘板块的反弹幅度要明显更大，在市场震荡蓄势的过程中，预计市场风格或将转向消费风格及大盘板块。 下半年消费景气度的回升将是核心看点。在经济压力较大的情况下，预计消费绝对景气度近期难以迅速超过前期高点。“二十大”之后，我国的防疫政策可能会出现进一步的放松，居民的消费意愿有望边际回升，并带来消费板块，尤其是线下消费板块景气的回升。 从相对的角度而言，消费今年的优势可能会凸显。消费板块整体业绩弹性较低，这使得消费在业绩高增长时期，景气度通常不占优势。2021年就是如此，目前消费板块与科技制造板块的业绩增速差距已经出现了明显下降，而上一轮经济高增长的2017年前后，消费相对景气同样面临较大的压力，不过随着经济的下行，消费的相对景气也出现了显著的提升。展望未来，经济下行压力之下，消费业绩的稳定性优势将会继续体现，相对景气优势将会进一步凸显。