信用债周度跟踪：如何看待云南康旅拟提前兑付债券
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 如何看待云南康旅拟提前兑付债券 —— 信用债周度跟踪 [Table_ReportTime] 2022年9月28日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 信用债周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年9月28日 [Table_Summary] ➢ 本周债市收益率整体上行，各品种信用债收益率均有不同程度上行，但上行幅度小于国开债，信用利差全面下行。 ➢ 本周四，云南康旅及孙公司云南水务在分别公布了债券提前兑付的持有人会议公告，成为市场关注的热点，分别涉及云南康旅和云南水务三只存续债券，余额分别合计42.83亿元和6.70亿元。目前，云南康旅及其下属子公司存续债券余额合计131.53亿元，剔除ABS产品后余额66.53亿元。虽然目前公告的债券只有6只，但后续大概率将覆盖全部公开债产品。 ➢ 云南康旅拟提前兑付债券令投资者联想到的重庆能投。重庆能投作为原“重庆八大投”之一，在非标违约引发信用环境恶化后，重庆能投也同样提前赎回了全部公开债券，并在此后完成了破产重整。 ➢ 未来云南康旅可能也会延续重庆能投的债务处置思路，体现了当地政府维护公开债信誉的决心。尽管云南康旅并未披露提前兑付的资金来源，但云南省国资委于次日发文称“云南省国资委、云南康旅集团与金融机构同向发力......提前清偿高成本债务”，且考虑到大规模提前兑付需要的资金量巨大，这可能由省政府作出了相关的资源协调，包括但不限于金融机构的新增额度、省内国企央企的资源调度等。此外，云南省国资委还表示“将加大对云南康旅集团政策支持力度，同时企业将继续深化内部改革，聚焦主责主业，全力盘活资产，主动‘瘦身健体’，提质增效”，或指此次拟提前兑付债券是为全面推进云南康旅重组做准备。但在非标逾期频发的背景下，本次提前兑付也体现了当地政府维护公开债信誉的决心。 ➢ 提前兑付+债务重组本质上是发行人信用资质进一步恶化的表现，但由于其反映了政府的强烈支持意愿，当地高等级城投利差会有所收敛。尽管在重庆能投的非标逾期事件发生之初，重庆区域城投的信用利差一度显著上行。但在相关债券的兑付后，当地高等级城投债利差仍然逐步收敛。因此，发行人对于公开债券提前兑付并计划重组的行为本身，显示其已无法通过正常渠道再融资，是发行人信用资质恶化的表现。但由于其表明了政府对于核心平台公开债的强烈支持意愿，这对于相关平台反而带来了一定的利好。 ➢ 若康旅提前兑付完成，其对于弱区域的核心平台可能带来利好，但下沉仍需谨慎。但毕竟政府协调相关资源的能力是有限度的，一些非核心平台可能也无法获得政府的类似支持，未来兑付来源仍然存在较大的不确定性。因此，尽管弱区域核心平台短期仍有较高概率维持刚兑，但是仍然建议投资者在该区域谨慎下沉。 ➢ 风险因素：城投政策超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、如何看待云南康旅拟提前兑付债券？ ....................................................................................... 4 二、信用利差跟踪 ............................................................................................................................... 6 三、信用利差数据库编制说明 ......................................................................................................... 11 风险因素 ............................................................................................................................................. 11 图 目 录 图 1：云南康旅及其子公司存量债券余额合计131.5亿元 ..................................................... 4 图 2：云南康旅公开债券一年内集中到期压力大（亿元） ..................................................... 5 图 3：重庆能投破产重整事件梳理 ......................................................................................... 5 图 4：重庆和全国整体AAA城投信用利差走势（BP） ............................................................ 6 图 5：重庆和全国整体AA城投信用利差走势（BP） .............................................................. 6 图 6：中债中短票和国开债收益率 ......................................................................................... 7 图 7：中债中短票信用利差（BP） ......................................................................................... 7 图 8：中债中短票评级和期限利差（BP） .............................................................................. 7 图 9：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） ....................................................................... 8 图 10：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） ...................................................................... 8 图 11：重点省AA城投债信用利差变化（BP） ....................................................................... 8 图 12：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） .................................................................. 8 图 13：重点产业债信用利差变化（BP） ................................................................................ 9 图 14：碧桂园、远洋和新城控股信用利差（BP） .................................................................. 9 图 15：龙湖、万科和保利信用利差（BP） ............................................................................ 9 图 16：陕煤和晋能煤业信用利差（BP） ................................................................................ 9 图 17：宝武、河钢信用利差（BP） ....................................................................................... 9 图 18：商业银行信用利差（BP） ......................................................................................... 10 图 19：商业银行二级资本债超额利差（BP） ....................................................................... 10 图 20：商业银行永续债超额利差（BP） .............................................................................. 10 图 21：产业永续债超额利差（BP） ...................................................................................... 11 图 22：城投永续债超额利差（BP） ...................................................................................... 11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、如何看待云南康旅拟提前兑付债券？ 本周债市收益率整体上行，1Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别上行5BP、5BP和6BP，各品种信用债收益率均有不同程度上行，但由于上行幅度小于国开债，各等级各期限信用利差全面下行，其中1Y期和3Y期下行幅度相对较大，约4BP左右。评级利差和期限利差整体变化不大。 本周四，云南省康旅控股集团有限公司（下称“云南康旅”）公告称近期拟提前兑付多只债券成为市场关注的热点。9月15日，本次拟提前兑付涉及债券的主承销商交通银行、中信证券和开源证券分别公告称，拟于2022年9月20日分别召开云南康旅集团“20云城投MTN001”、“20云投02”和“18云城02”持有人会议，审议关于提前兑付相关债券的议案，三只债券合计余额42.83亿元。同日，云南康旅孙公司云南水务投资股份有限公司（下称“云南水务”）同样公布了债券提前兑付的持有人会议公告，涉及云南水务全部三只存续债券：“20云水务绿色债01”、“20云水债”和“17云水务绿色债”，余额合计6.70亿元。 目前，云南康旅
