高收益债策略周报2022年第35期：云南康旅拟提前兑付债券，高收益债净价指数波动上涨

策略周报 2022年9月12日—9月18日 总第94期 2022年第35期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年上半年回顾及下阶段展望】信用风险趋缓、高收益债呈结构性行情，关注票息策略优势以及信用修复补涨机会，2022-07-13 【2022年8月高收益债策略月报】房地产净价指数止跌但仍处深度调整，首批保租房REITs落地、市场认购火热，2022-09-13 【高收益债策略周报2022年第34期】财政部114号文发布贵州再迎政策利好，高收益债净价指数波动上涨，2022-09-14 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 云南康旅拟提前兑付债券高收益债净价指数波动上涨 ——高收益债策略周报2022年第35期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上行，9月16日指 数点位为140.91，较前期上涨0.107%。 高收益城投债：9月16日，云南国资委官网发文提到“云南省国资委、云南康旅集团与金融机构同向发力，通过市场化方式对康旅集团金融供给结构进 行全面优化，增加流动性支持，提前清偿高成本债务，改善财务状况，生产经营将逐步提升”。9月15日云南康旅公告称拟召开持有人会议审议提前兑付部分存续债券。云南、贵州同属于西南地区，债务风险是二者目前亟待解决的重要问题之一，近期两地债务化解进度明显加快。由于云贵两省城投债务行政层级分布存在差异，使得两省债务风险化解思路截然不同。具体而言，贵州省城投债务风险自地市州由下向上传导，使得贵州省政府有意愿调用省级资源全盘救助地市州城投企业，在中央政策支持下，遵义道桥作为试点企业，针对银行类贷款进行展期降息。而云南省城投债务主要集中于省级平台层面，债务风险亦发轫于省级平台，可向下协调的资源相对不多，这导致云南省省级政府及平台之间将精力集中于自救，此次云南康旅在省国资委支持下提前兑付债券，反映了政府强烈的支持意愿，有助于修复当地的融资环境。云贵两省的化债模式具有重要的借鉴意义，债务负担较重的区域可借鉴设计适应当地经济发展、债务结构等特征的债务化解方案。投资方面，此次云南康旅提前兑付债券，体现了当地政府守住不发生系统性金融风险、维护债券市场稳定发展的底线与决心，短期城投平台违约风险可控，建议投资者挖掘弱区域高行政层级核心城投短久期债券投资机会，中长期仍需关注区域经济财政、债务压力及城投自身信用资质等指标谨慎择券。 一级市场：发行规模回落，非国有企业发行遇冷 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计10笔，发行总额51.06亿元， 较前一周回落38.64亿元；加权发行利率为6.62%，较前值上升15BP；加权信用利差为461.47BP，较前值上升9.91BP。 二级市场：净价指数波动上涨，成交活跃度延续上行 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨走势。1）从主体类别看，非国有企业涨幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、重庆涨幅居前；产业债重点行业净价 指数多数上涨，房地产、有色金属行业涨幅较高。 成交情况：上周高收益债成交529.79亿元，占狭义信用债成交总额的9.02%，较前值增加0.74个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债城投成交超九成，投机型高收益债复星高科债券价格下挫；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为17.40%，较前值增加0.27个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “19世茂01”、“21金科地产SCP004”展期。 阿勒泰国资评级展望下调至负面，启迪环境债项评级下调。 上周，央行公开市场投放80亿元逆回购和4000亿元中期借贷便利，同期有100 亿元逆回购和6000亿元中期借贷便利到期，公开市场净回笼2020亿元。MLF缩量平价续作，市场资金面边际趋紧，资金利率普遍上行。利率债收益率全面上行，信用债收益率多数上行，信用利差多数收窄。高收益债1一级市场发行规模回落，二级市场成 交活跃度延续上行，城投2债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、重庆涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产、有色金属行业涨幅较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，涨幅较前期小幅收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年9月16日指数为140.91，较前期上涨0.107%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.129%。 本期策略建议方面，9月16日，云南国资委官网发文提到“云南省国资委、云南 康旅集团与金融机构同向发力，通过市场化方式对康旅集团金融供给结构进行全面优化，增加流动性支持，提前清偿高成本债务，改善财务状况，生产经营将逐步提升”。9月15日云南康旅公告称拟召开持有人会议审议提前兑付部分存续债券。云南、贵州同属于西南地区，债务风险是二者目前亟待解决的重要问题之一，近期两地债务化解进度明显加快。由于云贵两省城投债务行政层级分布存在差异，使得两省债务风险化解思路截然不同。具体而言，贵州省城投债务风险自地市州由下向上传导，使得贵州省政府有意愿调用省级资源全盘救助地市州城投企业，在中央政策支持下，遵义道桥作为试点企业，针对银行类贷款进行展期降息。而云南省城投债务主要集中于省级平台层面，债务风险亦发轫于省级平台，可向下协调的资源相对不多，这导致云南省省级政府及平台之间将精力集中于自救，此次云南康旅在省国资委支持下提前兑付债券，反映了政府强烈的支持意愿，有助于修复当地的融资环境。云贵两省的化债模式具有重要的借鉴意义，债务负担较重的区域可借鉴设计适应当地经济发展、债务结构等特征的债务化解方案。投资方面，此次云南康旅提前兑付债券，体现了当地政府守住不发生系统性金融风险、维护债券市场稳定发展的底线与决心，短期城投平台违约风险 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 140 115 110 105 100 140.82 140.80 140.78 140.76 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 可控，建议投资者挖掘弱区域高行政层级核心城投短久期债券投资机会，中长期仍需关注区域经济财政、债务压力及城投自身信用资质等指标谨慎择券。 CCXI高收益债券财富指数140.92 135CCXI高收益债券被动型财富指数140.90130 140.88 125 140.86 120 140.84 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：佳源创盛控股集团有限公司“20佳源03”、上海世茂股份有限公司“20 世茂G4”、国盛金融控股集团股份有限公司“17国盛金”、金科地产集团股份有限公司“20金科地产MTN002”、上海宝龙实业发展(集团)有限公司“20宝龙MTN001”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模回落，非国有企业发行遇冷 高收益债发行规模延续回落，非国有企业发行遇冷。上周已出结果的高收益债券共计10笔，发行总额51.06亿元，较前一周回落38.64亿元；加权发行利率为6.62%， 较前值上升15BP；加权信用利差为461.47BP，较前值上升9.91BP。分主体性质来看，高收益城投债共发行9笔，合计发行规模41.06亿元，区域分布上，天津、山东、江西等7省市有高收益城投债发行，其中渤海国资发行120D期限“22津渤海SCP005”10亿元，票面利率为6.75%；陶文旅发行“2+2+1”年期“22景旅03”7亿元，票面利率为6.40%；融鑫发展发行“2+1”年期“22任城02”5.29亿元，票面利率为7.20%；其余债券发行规模均不超过5亿元。非城投国企上周发行高收益债1只，为综合行业云投集团发行 2年期“22云投MTN003”10亿元，票面利率为6.50%。非国有企业上周无高收益债发行。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元)非城投国企(亿元) 201816141210 86420 发行规模(亿元) 加权利率(%) 8.007.006.005.004.003.002.001.000.00 城投(亿元)加权利率(%) 城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%) 非国有企业加权利率(%) 2507.50 200150 6.50 100 50 05.50 8.15-8.198.22-8.268.29-9.29.5-9.99.12-9.16 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简 称 债券简称发行规 模(亿) 票面利率 (%) 信用利差发行期限发行/承(BP)(年)销方式 券种 主体评级 分类 渤海国资 22津渤海 SCP005 10.00 6.75 521.59 120D 私募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 云投集团 22云投 MTN003 10.00 6.50 441.10 2 私募/余额包销 一般中期票据 AAA 非城投国 企 陶文旅 22景旅03 7.00 6.40 428.77 2+2+1 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 融鑫发展 22任城02 5.29 7.20 512.18 2+1 私募/余额包销 私募债 AA 城投 建湖城投 22建湖03 5.00 6.30 421.63 2+1 私募/余额包销 私募债 AA 城投 怀化城投 22怀化城投 PPN002 5.00 6.50 438.77 2 私募/余额包销 定向工具 AA 城投 融城集团 22平融01 3.00 6.00 388.77 2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 融鑫发展 22任城03 2.77 7.50 531.03 3 私募/余额包销 私募债 AA 城投 玉林东投 22玉东02 2.00 6.20 373.34 5 私募/余额包销 私募债 AA 城投 近湖建投 22近湖02 1.00 7.50 538.77 2 私募/代销 私募债 A+ 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数波动上涨，成交活跃度延续上行 上周，CCXI高收益债券被