信用债周报：云南省国资委助力云南康旅集团脱困发展

固定收益报 │ 告云南省国资委助力云南康旅集团脱困发展 固 定——信用债周报（2022.09.12—2022.09.16） 收益 定投资要点：期 收益率：本周信用债收益率整体上行 截至本周五，本周中票整体下行，1Y、5Y城投债收益率整体上行，3Y城投债收益率整体下行。其中，3年期的AAA、AA+、AA和AA-级中票收益率 分析师：王宇鹏 证券研究报告 2022年09月18日 分别上行1bp、2bp、2bp、1bp；3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债收 益率分别下行0bp、2bp、0bp、2bp。 信用利差：本周信用债信用利差集体收窄 从中票看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据信用利差分别收窄5bp、3bp、4bp、4bp。从城投债看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债信用利差分别收窄5bp、7bp、5bp、7bp。 期限利差：本周中票期限利差整体走阔 中票期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别走阔1bp、0bp、3bp和1bp。2）城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y （AA）期限利差较前一周分别变动+4bp、0bp、+3bp和-1bp。 行业利差：房地产行业利差走阔幅度较大，黑龙江利差收窄幅度较大产业债看，当周信用利差走阔幅度较大的行业为房地产，走阔4bp；此外，本周钢铁、采掘行业利差分别变动0bp、-4bp。城投债看，本周信用利差收窄幅度较大的地区为黑龙江，收窄53bp。 一级市场：信用债发行量及净融资量均环比增长 本周信用债共发行199只，发行量合计1671.79亿元，较上周（1444.16亿元）有所增长；信用债总偿还量1994.48亿元，本周信用债净融资-322.69亿元，较上周（-663.43亿元）有所增长。 云南省国资委助力云南康旅集团脱困发展 2022年9月16日，云南国资委发布《云南康旅集团积极改善债务结构谋发展》，称云南康旅集团转型发展受到影响，云南省采取措施，给予支持，助力企业脱困发展。云南康旅是云南省重要的城市基础设施建设投融资主体及国有资产运营管理主体，主营业务为城市基础设施建设、房地产、水务、旅游、医疗等，控股股东及实控人为云南省国资委。近年来，公司自身造血能力差，净利润持续为负，现金流持续减少；此外，公司债务负担重，负债率高企，短期偿债压力很大。公司作为云南省城市运营开发的重要实体，在政府注资和股权划转方面获得云南省国资委的大力支持，本次云南省国资委的表态，通过后续政府协调，有望帮助公司走出困境。 风险提示：疫情反复超预期；政策支持力度不及预期。 执业证书编号：S0590522020002电话：18600937880 邮箱：wyp@glsc.com.cn分析师：马振鹏 执业证书编号：S0590522050001 电话：15311587863 邮箱：mazp@glsc.com.cn 相关报告 1、《复苏态势已确立，但仍需政策加持》 2022.09.16 2、《土地市场趋冷，部分地区城投开启债务重组》 2022.09.13 3、《财政部发文，支持贵州提升财政治理能力》 2022.09.12 正文目录 1二级市场走势4 1.1收益率曲线：本周信用债收益率整体上行4 1.2信用利差：本周信用债信用利差集体收窄5 1.3等级利差：本周信用债等级利差整体走阔6 1.4期限利差：信用债期限利差整体走阔7 1.5行业利差：房地产行业利差走阔幅度较大，黑龙江区域利差收窄幅度较大82一级市场：信用债发行量及净融资量均环比增长11 3信用市场舆情跟踪统计12 3.1主体评级下调的企业：启迪环境科技发展股份有限公司等12 3.2主体评级上调的企业：无12 3.3新增违约主体：无13 4投资策略展望：13 4.1云南省国资委助力云南康旅集团脱困发展13 4.2云南省康旅控股集团有限公司信用点评13 5风险提示14 图表目录 图表1：中短期票据收益率曲线4 图表2：城投债收益率曲线4 图表3：中短期票据收益率变动（bp）4 图表4：城投债收益率变动（bp）5 图表5：信用债收益率现值及所属历史分位5 图表6：中短期票据信用利差及周变动（bp）6 图表7：城投债信用利差及周变动（bp）6 图表8：投机级中短期票据信用利差处于高历史分位6 图表9：投机级城投债信用利差处于高历史分位6 图表10：中短期票据等级利差（AAA为基础）7 图表11：城投债等级利差（AAA为基础）7 图表12：中短期票据期限利差7 图表13：城投债期限利差7 图表14：产业债各行业信用利差变动（bp）8 图表15：城投债分区域走势（bp）9 图表16：城投重点区域跟踪-江苏10 图表17：城投重点区域跟踪-山东10 图表18：城投重点区域跟踪-四川10 图表19：城投重点区域跟踪-天津10 图表20：城投重点区域跟踪-重庆10 图表21：城投重点区域跟踪-河南10 图表22：城投重点区域跟踪-湖南11 图表23：城投重点区域跟踪-湖北11 图表24：本周发行债券的期限分布11 图表25：本周发行债券的主体评级分布12 图表26：本周发行债券的企业类型分布12 图表27：本周主体评级下调的企业12 1二级市场走势 1.1收益率曲线：本周信用债收益率整体上行 本周信用债收益率整体上行。截至本周五，中短期票据方面，中短期票据收益率整体上行，其中3年期的AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据收益率分别上行1bp、 2bp、2bp、1bp，报2.59%、2.77%、2.94%和5.33%。城投债方面，1Y、5Y城投债收益率整体上行，3Y城投债收益率整体下行，其中3年期的AAA、AA+、AA和AA-级城投债收益率分别下行0bp、2bp、0bp、2bp，报2.58%、2.71%、2.84%和5.25%。 图表1：中短期票据收益率曲线图表2：城投债收益率曲线 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表3：中短期票据收益率变动（bp） 本周 中票1Y本月 本年 本周 中票3Y本月 本年 本周 中票5Y本月 本年 AAA 1 -2 -64 1 -2 -32 1 -2 -31 AA+ 1 -2 -64 2 1 -35 2 1 -36 AA 1 -2 -70 2 -2 -72 3 0 -48 AA- 1 -2 -66 1 -2 -68 3 0 -44 来源：Wind，国联证券研究所 本周 城投1Y本月 本年 本周 城投3Y本月 本年 本周 城投5Y本月 本年 AAA 0 -2 -68 0 -4 -35 4 -3 -28 AA+ 1 -3 -72 -2 -7 -37 3 -2 -33 AA 1 -4 -76 0 -5 -46 4 -2 -47 AA- -1 -1 -104 -2 -4 -56 4 3 -50 图表4：城投债收益率变动（bp） 来源：Wind，国联证券研究所 从分位数看，中票及中高评级城投债到期收益率位于前5%分位数左右，AA-城投债到期收益率基本位于8%-20%分位数附近。从中短期票据看，AAA、AA+、AA和 AA-级3年期中短期票据收益率分位数分别为4.50%、3.80%、1.20%和3.50%。从城投债看，AAA、AA+、AA和AA-级3年期城投债收益率分位数分别为2.30%、1.80%、0.90%和8.30%。 1年 收益率（%） 分位数水平 3年 收益率（%） 分位数水平 5年 收益率（%） 分位数水平 AAA2.07 6.20% 2.59 4.50% 2.95 2.30% AA+2.20 5.80% 2.77 3.80% 3.18 2.20% AA2.28 1.10% 2.94 1.20% 3.67 2.30% AA-4.67 3.70% 5.33 3.50% 6.06 6.90% AAA2.05 4.90% 2.58 2.30% 2.98 0.80% AA+2.15 5.60% 2.71 1.80% 3.17 2.10% AA2.23 1.60% 2.84 0.90% 3.38 1.70% 图表5：信用债收益率现值及所属历史分位 中票 城投债 AA- 4.27 19.40% 5.25 8.30% 6.04 10.50% 来源：Wind，国联证券研究所注：本文历史分位数计算起点为2019年1月2日 1.2信用利差：本周信用债信用利差集体收窄 本周中票信用利差集体收窄，城投债信用利差集体收窄。从中票看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据信用利差分别收窄5bp、3bp、4bp、4bp。从城投债看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债信用利差分别收窄5bp、7bp、5bp、7bp。 信用利差 信用利差（周变动） 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y AAA 19 24 40 -4 -5 -3 AA+ 32 42 62 -4 -3 -2 AA 40 59 111 -4 -4 -1 AA- 279 298 350 -4 -4 -1 图表6：中短期票据信用利差及周变动（bp） 来源：Wind，国联证券研究所 图表7：城投债信用利差及周变动（bp） 信用利差 信用利差（周变动） 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y AAA 17 23 43 -5 -5 -1 AA+ 27 36 62 -4 -7 -2 AA 35 50 83 -4 -5 -1 AA- 239 291 349 -6 -7 -1 来源：Wind，国联证券研究所 从历史分位数看，目前投机级中短期票据和城投债信用利差处于高历史分位。 从信用债等级看，投资级（AAA、AA+、AA级）中短期票据和城投债信用利差整体处于25分位数左右，而投机级（AA-级）中短期票据信用利差基本处于25分位数左 右，城投债信用利差基本处于50分位数左右，处于历史较高水平。 图表8：投机级中短期票据信用利差处于高历史分位图表9：投机级城投债信用利差处于高历史分位 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.3等级利差：本周信用债等级利差整体走阔 本周信用债等级利差整体走阔。截至本周五，1）中票等级利差方面，AA：3Y、AA：5Y、AA-：3Y、AA-：5Y等级利差较前一周分别走阔1bp、2bp、1bp和2bp。 2）城投等级利差方面，AA：3Y、AA：5Y、AA-：3Y、AA-：5Y等级利差较前一周分别变动0bp、0bp、-2bp和0bp。 图表10：中短期票据等级利差（AAA为基础）图表11：城投债等级利差（AAA为基础） 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.4期限利差：信用债期限利差整体走阔 本周中票期限利差整体走阔。截至本周五，1）中票期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、 3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别走阔1bp、0bp、 3bp和1bp。2）城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、 3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动+4bp、0bp、+3bp和-1bp。 图表12：中短期票据期限利差图表13：城投债期限利差 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.5行业利差：房地产行业利差走阔幅度较大，黑龙江区域利差收窄幅度较大 1.5.1产业债：房地产行业利差走阔幅度较大 产业债分行业看，当周信用利差走阔幅度较大的行业为房地产，走阔4bp；此外，本周钢铁、采掘行业利差分别变动0bp、-4bp。 图表14：产业债各行业信用利差变动（bp） 行业 当周变动 当月变动 年初以来变动 电子 -6 -9 -28 电气设备 -6 -5 0 汽车 -5 -5 -67 交通运输 -5 -5 -31 建筑材料 -5 -4 -50 传媒 -5