有色金属 有色金属 2022.9.26-9.30 一、【贵金属】加息落地,美元指数和美债收益率加速上行,贵金属承压重挫 观点:短期:9月加息落地后,美元指数、名义利率、实际利率均加速上行,贵金属或延续偏弱运行;黄金内外盘价差料继续收窄。 逻辑:1、美联储9月再度加息75bp至3.00%-3.25%,且点阵图显示,2022年美联储将加息至4.25%左右,2023年将加息至4.5%附近,且直到2024年才会降息。受此影响,2年期美债收益率突破4.2%关口,续刷近15年新高;10年期美债收益率一度3.8%关口,创2010年5月以来新高;美国10年期实际利率上行至1.32%,创2011年以来新高。受利率大幅上行影响,贵金属价格承压重挫。此外,美联储加息、欧元区PMI全线萎缩和乌克兰四地举行加入俄罗斯公投等均增加美元避险需求,美元指数突破113关口,续刷20年新高,也对贵金属构成压制。但在离岸人民币汇率跌破7.14关口后,市场预期人民币汇率持续贬值空间较小,因此黄金内外盘价差继续逐步收窄。 2、但在能源危机尚未解决的大背景下,通胀数据表明通胀压力或持续得比预期更久,且美债10-2年 期收益率利差自7月6日以来持续倒挂(目前倒挂51个基点)。这或意味着通过加息拉低需求来抑制通胀将使得美国经济存在一定衰退风险。故我们认为长期来看,在高通胀恐持续更、经济衰退预期升温、以及地缘政治扰动等多因素综合作用下,我们认为10年期美债收益率(上限上调至约4%附近)和10年期实际利率(上限上调至约1.5%附近)上行空间有限,美元指数亦难以继续大幅上行,表明贵金属利空未来将逐步削弱,故建议继续逢低介入长线多单,耐心守候。 3、全球经济前景显著恶化,国际地缘政治动荡格局加剧,避险需求或长线为黄金价格提供支撑。 风险关注点:美联储加息再度加快、美国经济实质性衰退、全球金融危机等。 二、【金属铜】美联储加息靴子落地,铜价短期承压 观点:美联储9月份议息会议表明,美联储未来仍有大幅加息空间,对商品价格形成压制。与此同时, 欧洲经济数据承压,市场对欧洲经济衰退担忧提升;美元指数大幅攀升并涨破113关口,续创20年新高。此外,国庆长假将至,市场避险情绪有所升温,商品价格面临调整压力,建议客户降低风险敞口,加强套保工作。 逻辑:1、美联储鹰派加息:北京时间9月22日凌晨,美联储公布9月利率决议,会议如期加息75个基点,将联邦基金利率提升至3.00-3.25%。会后点阵图显示,多数官员预计到年底再加息125基点,意味着11月仍有继续加息75基点的可能。且美联储全线上调今明后三年利率预期,明年利率峰值达到4.6%,高于市场预期峰值的4.5%;此外,经济展望显示,美联储继续下调近三年美国经济增长预期,并上调未来通胀预期。 2、欧洲经济表现疲弱:欧元区9月制造业PMI初值由8月49.6降至9月的48.5,低于预期的48.8, 创27个月新低。服务业PMI初值由8月49.8降至9月的48.9,低于预期的49.1,创19个月新低。综合 PMI初值为48.2,与预期持平,低于前值48.9,创20个月新低。 3、美国经济仍有韧性:美国9月Markit制造业PMI初值51.8,高于预期的51,前值为51.5。9月Markit服务业PMI初值49.2,远超预期的45.5,较前值43.7大幅改善。9月Markit综合PMI初值49.3,远超预期的46.1,较前值44.6大幅好转。 4、基本面方面,全球铜库存连续12周出现下滑,低库存下沪铜维持深度back结构,对近月价格产生明显支撑。与此同时,国庆节将至,下游备货情绪较高,进一步支撑铜现货价格。 风险关注点:欧美经济数据、全球铜显性库存 三、【金属锌】加息落地,锌价高位回落 观点:本周宏观面整体偏空,美联储加息75个基点,总体符合市场预期。但从鲍威尔言论来看较为鹰派,且点阵图显示美联储未来加息或仍激进。当前锌价虽仍处于相对高位,但BACK结构较深,大幅下跌的可能性不大。钢联数据显示本周炼厂精炼锌产量10.39万吨,环比下降0.2万吨。主要是湖南湘西地区环保检查影响,以及陕西地区产量下降。供需层面,内增外减的大格局持续,国内冶炼产能利用率回升至正常水平,海外能源价格高企导致供应短时间难以恢复,低库存高升水状态仍将维持。但年内还有2次加息,叠加美债长端收益率下降,显示出对未来长期增长的悲观预期,锌价仍面临压力。操作策略上,降低仓位,继续关注锌价冲高后的做空机会。 逻辑: 1、本周宏观面整体偏空,美联储加息75个基点,总体符合市场预期。但从鲍威尔言论来看较为鹰派,且点阵图显示美联储未来加息或仍激进。整体来看本周市场风险偏好有所下降,锌价冲高回落; 2、供给端,钢联数据显示本周炼厂精炼锌产量10.39万吨,环比下降0.2万吨。主要是湖南湘西地区环保检查影响,以及陕西地区产量下降。现货方面,总体升水小幅下调,预计国庆前升水仍存回落可能; 3、供需层面,内增外减的大格局持续,国内冶炼产能利用率回升至正常水平,海外能源价格高企导致供应短时间难以恢复,低库存高升水状态仍将维持。但年内还有2次加息,叠加美债长端收益率下降,显示出对未来长期增长的悲观预期,锌价仍面临压力。操作策略上,降低仓位,继续关注锌价冲高后的做空机会。 风险关注点:地缘局势,欧洲能源问题,仓单库存 目录 【贵金属】加息落地,美元指数和美债收益率加速上行,贵金属承压重挫6 【铜】美联储加息靴子落地,铜价短期承压15 【锌】加息落地,锌价高位回落23 投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 贵金属·周度报告 2022年9月25日星期日 国贸期货·投资咨询部 白素娜 投资咨询号:Z0013700从业资格号:F3023916 国贸期货•研究院 林丙红 投资咨询号:Z0000222从业资格号:F0247654 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险,入市需谨慎 加息落地,美元指数和美债收益率加速上行,贵金属承压重挫 短期:9月加息落地后,美元指数、名义利率、实际利率均加速上行,贵金属或延续偏弱运行;黄金内外盘价差料继续收窄。长期:通胀顽固、加息接近尾声、经济衰退、地缘博弈等均会支撑贵金属价格,因此建议低介入长线多单,耐心守候。个人建议,仅供参考。 1、美联储9月再度加息75bp至3.00%-3.25%,且点阵图显示,2022年美联储将加息至4.25%左右,2023年将加息至4.5%附近,且直到2024年才会降息。受此影响,2年期美债收益率突破4.2%关口,续刷近15年新高;10年期美债收益率一度3.8%关口,创2010年5月以来新高;美国10年期实际利率上行至1.32%,创2011年以来新高。受利率大幅上行影响,贵金属价格承压重挫。此外,美联储加息、欧元区PMI全线萎缩和乌克兰四地举行加入俄罗斯公投等均增加美元避险需求,美元指数突破113关口,续刷20年新高,也对 贵金属构成压制。但在离岸人民币汇率跌破7.14关口后,市场预期人民币汇率持续贬值空间较小,因此黄金内外盘价差继续逐步收窄。 2、但在能源危机尚未解决的大背景下,通胀数据表明通胀压力或持续得比预期更久,且美债10-2年期收益率利差自7月6日以来持续倒挂(目前倒 挂51个基点)。这或意味着通过加息拉低需求来抑制通胀将使得美国经济存在一定衰退风险。故我们认为长期来看,在高通胀恐持续更、经济衰退预期升温、以及地缘政治扰动等多因素综合作用下,我们认为10年期美债收益率(上限上调至约4%附近)和10年期实际利率(上限上调至约1.5%附近)上行空间有限,美元指数亦难以继续大幅上行,表明贵金属利空未来将逐步削弱,故建议继续逢低介入长线多单,耐心守候。 3、全球经济前景显著恶化,国际地缘政治动荡格局加剧,避险需求或长线为黄金价格提供支撑。 5 4、风险点:美联储加息再度加快、美国经济实质性衰退、全球金融危机等。个人意见,仅供参考。 一、行情回顾 上周(9.19-9.24),美联储如期加息75bp,但声明和点阵图均偏鹰派,暗示未来或仍继续激进加息及2024年前或不会降息,美债收益率加速上涨,其中2年期美债收益率突破4.2%关口,高位触及4.277%,续刷近15年新高;10年期美债收益率一度3.8%关口,高位触及3.832%,创2010年5月以来新高。其次,在美联储偏鹰加息、欧元区9月制造业/服务业PMI数据全线萎缩打压欧系货币、俄乌局势升温增加美元避险需求等因素共振下,美元指数强势突破113关,续刷20年新高。在美元指数和美债收益率同步上涨 的利空下,贵金属价格承压重挫,金价跌破1640美元/盎司关口,创2020年4月初以来新低,银价回落 至1周低位。内盘方面,离岸人民币汇率跌破7.14关口,创2020年6月以来新低,因此内盘表现稍强于外盘。但由于市场预期人民币汇率持续贬值空间较小,因此黄金内外盘价差开始逐步收窄。 外盘:伦敦金周跌1.82%至1643.6美元/盎司,高位触及1688.05美元/盎司,低位触及1638.9美元 /盎司,创2020年4月7日以来新低;伦敦银周跌3.67%至18.844美元/盎司,高位触及19.917美元/盎 司,创8月17日新高,低位触及18.76美元/盎司,创1周新低。 内盘:沪金主力合约周涨0.87%至387.64元/克,高位触及388.2元/克,低位触及383.48元/克; 沪银主力合约周涨3.44%至4542元/千克,高位触及4555元/千克,创8月15日新高,低位触及4353元 /千克。 图表1:伦敦现货黄金价格走势图图表2:伦敦现货白银价格走势图 图表3:沪金主力价格走势图图表4:沪银主力价格走势图 数据来源:wind 二、影响因素分析 (1)加息75bp落地,利率大幅上行,贵金属承压重挫 美联储今年加息情况:3月加息25bp——5月加息50bp——6月加息75bp——7月加息75bp。并于北京时间9月22日凌晨2点再次大幅加息75个基点,将联邦基金利率的目标区间提升至3.00%-3.25%。这 是美联储今年以来第五次加息,也是连续第三次加息75个基点,创自1981年以来的最大密集加息幅度。 随后声明称,上调IOR至3.15%,提高贴现利率至3.25%。按原定计划继续减持美国国债和抵押贷款支持证券(MBS)。重申继续加息是适宜的。通胀仍然偏高,体现出供应/需求关系。众多指标表明,(消费者/企业)开支和经济产出增速温和。就业人口稳健增长,失业率保持在低位。美联储FOMC9月点阵图显示,美联储预计在2022年至少还会加息100个基点,且直到2024年才会降息。美联储主席鲍威尔则表示加息速度取决于未来数据,在某些时候,会放慢加息速度;历史经验提示不要过早降息;年内或再加息100-125个基点;坚决致力于降低通胀,通胀预期似乎得到很好控制;不知道发生衰退的概率是多少,极有可能出现一段低增长时期,经济增长缓慢可能导致失业率上升。 受美联储9月再度加息75bp和点阵图偏鹰派影响,市场普遍预计2022年美联储将加息至4.25%左右,2023年将加息至4.5%附近,因此2年期美债收益率突破4.2%关口,高位触及4.277%,续刷近15年新高; 10年期美债收益率一度3.8%关口,高位触及3.832%,创2010年5月以来新高;30年期美债收益率突破 3.7%关口,高位触及3.717%。美国30年期通胀保值国债(TIPS)损益平衡通胀率涨至1.375%,创2014年以来新高。受名义利率大幅上行影响,美国10年期实际利率上行至1.32%,创2011年以来新高。受利率大幅上行影响,贵金属价格承压重挫。 但在能源危机尚未解决的大背景下,通胀数据表明通胀压力或持续得比预期更久,且美债10-2年期 收益率利差自7月6日以来持续倒挂(目前倒挂51个基点)、美国2/30年期收益率曲线出现本世纪以来 最严重倒挂、美国5年期和10年期国债收益率曲线倒挂幅度创为2000年以来最大。这或意味着通过加息拉低需求来抑制通胀将使