金融衍生品策略日报：利好政策加速释放，复苏斜率静待确认

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-09-28 利好政策加速释放，复苏斜率静待确认 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 报告要点 央行逆回购加码、利好政策加速释放，日内权益市场震荡走高，赚钱效应有所恢复；期 权市场交易情绪谨慎偏暖，国债期货情绪及日内资金面好转，复苏斜率有待数据确认。 117 115 113 中信期货商品指数 240 220 200 111180 109160 107140 105120 103100 摘要：昨日权益震荡走高，个股涨多跌少，赚钱效应有所恢复。财政贴息贷款支持医疗设 备、高新技术企业等政策发酵，叠加管控放松传言，推动板块普涨。公募重仓指数企稳、两市成交额略有回升。逆回购继续投放，叠加会议临近利好政策释放频率提高，短期流动性无虞。期权持仓量PCR指标触底后反弹，成交额PCR/成交量PCR处在局部低位，市场情绪谨慎偏暖；1000期权波动率基本保持不变，其余品种波动率均向下微调。国债期货全线上涨，市场情绪或仍受资金面因素影响较大，早盘资金面仍然偏紧，市场情绪也仍然较弱。不过央行昨日进一步加大逆回购操作力度，市场担忧情绪以及日内资金面均有所好转。 央行逆回购继续投放，叠加会议临近利好政策释放频率提高，市场短期流动性无虞。周五将公布9月PMI，若高于50，有望确认复苏斜率，佐证地产竣工、汽车等高频数据改善，支撑大盘回升。同时，本轮反弹空间和时间不宜高估，出口回落、内需不振环境下，短期缺少有效提振市场预期的抓手，稳增长政策需观察市场反应的持续性。操作方面，若持股过节需关注美国9月PMI和失业率数据及中国9月社融集中公布的风险。期权端市场情绪良性恢复，但短期量能有限，操作仍建议谨慎防御为主。逆回购加码下，国债期货市场或也不宜过于悲观，建议交易性需求维持中性偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种价差做阔适当止盈。 风险点：1）疫情反复，2）欧洲能源危机提前发酵，3）中国9月PMI不及预期，4）美国9月失业率低于预期；5）资金面大幅收紧 2020-10-222020-12-312021-03-192021-06-032021-08-13 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：震荡筑底，待数据确认 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-2.10点、-0.92点、-7.45点、-10.98点，较上一交易日变化-6.82点、-1.02点、-5.53点、17.62点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于1.2点、-2.0点、27.8点、48.6点，环比变化-1.2点、0.2点、0.6点、-1.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-1341手、-3165手、-4489手、2652 手； （4）沪股通净流入25.3亿元，深股通净流入7.42亿元。 逻辑：昨日权益震荡走高，个股涨多跌少，69只涨停、仅1只跌停，赚钱效应有所恢复。财政贴息贷款支持更新医疗设备、高新技术企业设备开支税前扣除等政策发酵，叠加管控放松传言，推动板块普涨。公募重仓指数企稳、两市成交额略有回升、期权成交额PCR/成交量PCR高位有所回落，显示当前或接近阶段性底部。短期流动性无虞，政策为主要驱动力：1）昨日逆回购继续净投放1730亿元，除去季末节前因素，有呵护流动性意图，隔夜利率走低。2）会议临近，利好政策释放频率提高，托底情绪，预计国庆期间将继续应出尽出。周五将公布9月PMI，若高于50，有望确认复苏斜率，佐证地产竣工、汽车等高频数据改善，支撑大盘回升。同时，本轮反弹空间和时间不宜高估，出口回落、内需不振环境下，短期缺少有效提振市场预期的抓手，稳增长政策需观察市场反应的持续性。若持股过节需关注美国9月PMI和失业率数据及中国9月社融集中公布的风险。 操作建议：节前谨慎观望 风险因子：1）疫情反复，2）欧洲能源危机提前发酵，3）中国9月PMI不及预期，4）美国9月失业率低于预期 观点：节前谨慎防御 逻辑：昨日权益市场震荡偏强，沪指收涨1.40%。行业板块多数收涨，医药、消费板块领涨，涨幅超4%，仅石油、煤炭板块下跌。期权方面，标的方面，标的均上涨，创业板ETF领涨，涨幅为2.35%,中证1000股指上涨2.01%。持仓量PCR指标触底后反弹。成交额PCR/成交量PCR目前处在局部低位，市场情绪谨慎偏暖。波动率方面，除中证1000股指期权外，其余品种波动率均向下微调，而1000期权波动率基本保持不变。期权市场成交量较上一个交易日变动较小，当标的涨势较好时，期权端的交易情绪通常比较收敛，同时叠加节前效应，市场仍谨慎防御为主。上周上市的新品种成交量，本周以来较为保守，投机者交易情绪释放。综合来看，市场情绪良性恢复，中长期来看我们对后市较乐观，但是短期量能有限，节前操作仍建议谨慎防御为主。 震荡 震荡偏弱 国债期货 风险因子：1）疫情反复 观点：逆回购加码，市场情绪有所好转 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为79989手、59996手、41087手，1日变动-12180手、-3872手、1460手，持仓量分别为177034手、124709手、56225手，1日变动-2131手、466手、-692手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.480元、0.350元、 0.220元，1日变动0.010元、-0.015元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.245元、 100.605元、303.455元，1日变动0.055元、-0.070元、-0.085元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.658元、0.323元、0.240元，1日变动-0.139元、-0.128元、-0.022元。 （5）央行昨日开展1130亿元7天期逆回购和620亿元14天期逆回购，当 日有20亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨 0.06%、0.03%和0.01%。昨天市场走势较为震荡，T主力合约开盘后继续下震荡 行，不过早盘后价格开始有所反弹。可以发现，当前市场情绪或仍受资金面因素影响较大，早盘资金面仍然偏紧，市场情绪也仍然较弱。不过央行昨日进一步加大逆回购操作力度，昨日开展1130亿元7天期和620亿元 14天期逆回购操作，净投放1730亿元，规模较前一日也继续上升，市场担忧情绪以及日内资金面均有所好转。另外从期货端来看，早盘价格快速下行后，空头平仓动力也明显有所提升，这也带动了价格的反弹。整体上看，当前在央行逆回购加码呵护资金面的情况下，市场或也不宜过于悲观。建议交易性需求维持中性偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种价差做阔适当止盈。 操作建议：交易性需求维持中性偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；跨品种价差做阔适当止盈。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/09/27 09:30 中国 中国8月规模以上工业企业利润年率(%) -1.1 -2.1 2022/09/27 16:40 欧洲 欧元区8月M3广义货币(亿欧元) 159369 160586 2022/09/27 22:00 美国 美国9月谘商会消费者信心指数 103.2 104.5 2022/09/29 17:00 欧洲 欧元区9月经济景气指数 97.6 95 2022/09/29 17:00 欧洲 欧元区9月工业景气指数 1.2 -1 2022/09/29 20:30 美国 美国第二季度实际GDP年化季率终值(%) -0.6 -0.6 2022/09/30 09:30 中国 中国9月官方制造业PMI 49.4 49.4 2022/09/30 20:30 美国 美国8月核心PCE物价指数年率(%) 4.6 4.7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.养老基金：国务院常务会议确定，对政策支持商业化运营的个人养老金予以税收优惠，满足多样化需求。会议决定，对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。 2.递延中小企业管理费用：李克强主持召开国务院常务会议，决定对部分行政事业性收费和保证金实行缓缴，帮助市场主体减负纾困。在第四季度，缓缴耕地开垦费、污水处理费等14项行政事业性收费，规模530多亿元；缓缴各类工程质量保证金，规模约630亿元。 3.降税：财政部、税务总局、科技部发布关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告，高新技术企业在2022年10月1日至2022年12月31日期间新购置的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行100%加计扣除。 4.基本面：国家统计局数据显示，1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额55254.0亿元，同比下降2.1%。其中，国有控股企业实现利润总额19011.0亿元，同比增长5.4%；股份制企业实现利润总额40623.6亿元，增长0.8%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额12797.0亿元，下降12.0%；私营企业实现利润总额14955.5亿元，下降8.3%。 5.消费：为进一步促消费，国家发改委新闻发言人孟玮日前透露，正加快研究推动出台政策举措，积极打造消费新场景，促进消费加快复苏。专家认为，加力促消费的政策信号正在释放。酝酿出台的促消费政策，有望在稳住大宗消费、壮大新型消费以及优化消费平台载体三方面重点发力，为消费市场恢复添油加力。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/12/072022/02/072022/04/072022/06/072022/08/07 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -2.10 -6.82 2.14 IC IC当月 -7.45 -5.53 32.24 IH IH当月 -0.92 -1.02 -1.64 IM IM当月 -10.98 17.62 82.36 跨期价差 IF IF01-IF00 -1.20 1.20 0.40 IF02-IF01 -2.60 0.60 2.20 IF03-IF02 -9.00 -2.00 -3.40 IC IC01-IC00 -27.80 -0.60 8.60 IC02-IC01 -27.00 0.40 -0.60 IC03-IC02 -80.00 8.80 16.40 IH IH01-IH00 2.00 -0.20 -4.20 IH02-IH01 6.20 0.00 1.00 IH03-IH02 10.00 -4.60 -6.00 IM IM01-I