金融衍生品策略日报：权益静待修复，债市等待反弹

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-12-27 报告要点 股指期货：疫情接近达峰，情绪开启修复。 国债期货：反弹并非一帆风顺。股指期权：进攻策略适当止盈。 权益静待修复，债市等待反弹 摘要：股指期货：疫情接近达峰，情绪开启修复。三大指数均高开高走，开启反弹行情。资 金面上，两市成交额有所恢复，MO期权持仓量PCR收于0.66，成交额PCR/成交量PCR收于1.18，仍在极值区域，显示大量资金对赌短期反弹。基本面上，一线城市疫情见达峰迹象，北京、广州地铁客运量企稳回升，北京城区路网回归中度拥堵，第一波冲击最困难的时刻或将过去，风险偏好开启修复，资金抢跑交易旅游和餐饮链。因情绪驱动，风格上为超跌反弹，赛道股强势领涨，后续继续看好前期跌幅较大的IM和IC。 股指期权：进攻策略适当止盈。昨日A股底部反弹，沪指收涨0.65%。中小盘涨势偏强，赛道股领涨。期权方面，市场成交额大幅走弱，伴随股市整体成交额依旧低迷，市场依旧缺乏增量资金；情绪指标上，各期权品种持仓量PCR指标一致走强，表明市场情绪回暖；但中证1000股指期权成交额PCR/成交量PCR持续走弱，抄底意愿边际减弱；交投量能偏弱背景下，期权波动率震荡偏弱。基本面上，A股技术指标上行修复仍有空间，但市场能否迎来持续上涨需确认交易主线，小盘股分流效应也会压制权重股；昨日餐饮旅游指数冲高后回落明显，表明当下消费场景仍然面临疫情冲击，复工复产逻辑难以持续。整体来看，期权端建议可在续持进攻策略的基础上适当止盈，反弹幅度不宜高估。 国债期货：反弹并非一帆风顺。昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.16%、0.08%和0.01%。昨日债市早盘情绪明显偏弱，T主力合约开盘后快速下行，随后呈现偏震荡走势，尾盘跌幅有所收窄。昨日多头平仓动力整体较强，这也带动价格与持仓均有所下行。近期市场反弹主要受疫情冲击下弱现实环境延续、股债跷跷板逻辑以及央行大量投放流动性等因素影响。昨日央行投放仍然较为积极，开展1730亿元7 天期和430亿元14天期逆回购操作，净投放2070亿元。市场情绪的偏弱或主要受部分地区如北京疫情形势的好转，以及股市昨日也有反弹表现等因素的影响。近期债市整体呈现出从对强预期的反应到对弱现实的反应，昨日有所反复，但弱现实的改善或仍需时间检验。建议交易性需求维持谨慎偏多，适当关注基差收敛机会，跨品种关注走阔机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：疫情接近达峰，情绪开启修复 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于9.51点、6.48点、17.34点、9.68点，较上一交易日变化-8.27点、-2.64点、-11.11点、5.22点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-9.8点、-3.6点、-7点、16.4点，环比变化-0.8点、1.6点、5点、-2.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-1988手、-2031手、-2298手、1705手； （4）陆股通假期休市。 逻辑：昨日走势验证周报观点，三大指数均高开高走，开启反弹行情。资震荡金面上，两市成交额有所恢复，MO期权持仓量PCR收于0.66，成交额PCR/ 成交量PCR收于1.18，仍在极值区域，显示大量资金对赌短期反弹。基本面上，一线城市疫情见达峰迹象，北京、广州地铁客运量企稳回升，北京城区路网回归中度拥堵，第一波冲击最困难的时刻或将过去，风险偏好开启修复，资金抢跑交易旅游和餐饮链。因情绪驱动，风格上为超跌反弹，赛道股强势领涨，后续继续看好前期跌幅较大的IM和IC。 操作建议：多单持有，IM或IC优先 风险因子：1）疫情集中爆发，2）经济修复不及预期 股指期权 国债期货 观点：进攻策略适当止盈 逻辑：昨日A股市场呈现底部反弹格局，沪指收涨0.65%。中小盘涨势偏强，赛道股领涨，中证1000指数收涨1.86%。期权方面，市场成交额大幅走弱，伴随股市整体成交额依旧低迷，市场依旧缺乏增量资金；情绪指标方面，各期权品种持仓量PCR指标一致走强，表明市场情绪回暖；但中证1000股指期权成交额PCR/成交量PCR持续走弱，抄底意愿边际减弱；交投量能偏弱背 景下，期权波动率震荡偏弱。基本面方面，A股技术指标上行修复仍有空间，震荡 但市场能否迎来持续上涨需确认交易主线，小盘股分流效应也会压制权重股；昨日餐饮旅游指数冲高后回落明显，表明当下消费场景仍然面临疫情冲击，复工复产逻辑难以持续。整体来看，期权端建议可在续持进攻策略的基础上适当止盈，反弹幅度不宜高估。 操作建议：续持进攻策略的基础上适当止盈风险因子：1）疫情反复 观点：反弹并非一帆风顺 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为58278手、40861手、53569 手，1日变动1252手、2032手、13471手，持仓量分别为151745手、87705 震荡 手、42444手，1日变动-1848手、-1782手、203手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.620元、0.450元、0.250元，1日变动0.005元、0、0.025元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.760元、100.735元、303.230元，1日变动-0.015元、0.085元、0.155元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.632元、0.285元、0.020元，1日变动0.112元、0.034元、-0.101元。 （5）央行昨日1730亿元7天期和430亿元14天期逆回购，当日有90亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.16%、0.08%和0.01%。昨日债市早盘情绪明显偏弱，T主力合约开盘后快速下行，随后呈现偏震荡走势，尾盘跌幅有所收窄。昨日多头平仓动力整体较强，这也带动价格与持仓均有所下行。近期市场反弹主要受疫情冲击下弱现实环境延续、股债跷跷板逻辑以及央行大量投放流动性等因素影响。昨日央行投放仍然较为积极，开展1730亿元7天期和430亿元14天期逆 回购操作，净投放2070亿元。市场情绪的偏弱或主要受部分地区如北京疫情形势的好转，以及股市昨日也有反弹表现等因素的影响。近期债市整体呈现出从对强预期的反应到对弱现实的反应，昨日有所反复，但弱现实的改善或仍需时间检验。建议交易性需求维持谨慎偏多，适当关注基差收敛机会，跨品种关注走阔机会。 操作建议：交易性需求谨慎偏多；适当关注基差收敛机会；跨品种关注走阔机会。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-12-26 日本 日本11月企业服务价格指数年率(%) 1.8 1.7 1.7 2022-12-27 日本 日本11月失业率(%) 2.6 2.5 中国 中国11月规模以上工业企业利润年率-单月(%) 0.8 美国 美国11月批发库存月率初值(%) 0.5 0.4 2022-12-28 美国 美国11月季调后成屋签约销售指数月率(%) -4.6 -1 瑞士 瑞士12月瑞信/CFA经济预期指数 -57.5 2022-12-29 欧元区 欧元区11月M3广义货币(亿欧元) 161408.56 欧元区11月家庭贷款年率(%) 4.2 4.1 美国 美国截至12月24日当周初请失业金人数(万) 21.6 美国10月零售销售月率(%) 0 0.9 1.3 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.香港特区行政长官李家超宣布，中央已同意香港可以与内地逐步有序实现全面通关，目标下月中前落实。港铁发表声明，对香港与内地逐步、有序、全面通关表示欢迎，又指公司已做好准备，全力配合恢复通关的安排。 2.欧洲央行管委诺特认为，欧洲央行的紧缩周期刚刚过半，需要“长期坚持”以遏制高通胀。他表示，从现在起到2023年7月将有五次政策会议，在借贷成本最终于明年夏季达到峰值之前，预计央行将通过在未来几个月内加息半个百分点以实现“相当像样的紧缩步伐"。欧洲央行明年面临的“主要挑战”将是决定何时收紧政策力度为足够得大。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IH基差走势图表14：跨期价差-IH 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表15：IM基差走势图表16：跨期价差-IM 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表20：股票股指期权持仓量PCR图表21：股票股指期权持仓量PCR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表22：股票股指期权波动率图表23：股票股指期权波动率 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表24：股票股指期权当月隐含波动率微笑图表25：股票股指期权期限结构 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表26：股指期权交易情绪指标图表27：股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （四）国债期货数据 图表1：国债期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 跨期价差 10年期 T00-T01 0.620 0.005 0.030 5年期 TF00-TF01 0.450 0.000 -0.015 2年期 TS00-TS01 0.250 0.025 0.005 跨品种价差 10Y-5Y TF00*2-T00 101.760 -0.015 0.050 5Y-2Y TS00*2-TF00 100.735 0.085 0.035 10Y-2Y TS00*4-T00 303.230 0.155 0.120 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：10年期国债期货主力CTD基差图表3：10年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：5年期国债期货主力CTD基差图表5：5年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：2年期国债期货主力CTD基差图表7：2年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：10年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表9：