金融衍生品策略日报：弱复苏确认，情绪或转向防御

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-04-12 弱复苏确认，情绪或转向防御 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日权益市场震荡，国债期货看多情绪高涨。3月经济数据确认弱复苏环境，股市情绪 或转向防御，债市适当留意政策加码风险。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 昨日权益低位震荡，缩量收平，国债期货市场看多情绪高涨。3月CPI、PPI数据证实经济处于弱复苏环境，内需稳而不强；3月住户存款显示超储继续累积，证伪超储向消费释放；企业中长贷同比增加53.9%，符合强信贷投放；M2-M1扩大5%，意味资金空转现象严重。由于经济数据仍未摆脱“弱复苏、宽信用”格局，弱复苏计价已在盘面反映，持仓量PCR指标转弱，卖看涨的备兑策略已有所显露，市场情绪或逐渐转为防守。后续机会或来自性价比较高的红利、价值；而国债期货方面也需考虑政策加码风险，可能使经济修复与市场预期出现分歧，因此后续在交易上保持适度谨慎。 风险因子：1）美国CPI高于预期，2）市场流动性持续萎缩；3）海外风险事件发酵； 4）经济修复不及预期. 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：经济数据再度确认弱复苏 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于2.05点、1.96点、-4.88点、-11.74 点，较上一交易日变化-5.54点、-2.53点、-14.76点、-14.17点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-4.4点、-6.8点、13.8 点、21.6点，环比变化-1.4点、-0.6点、2.8点、4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化969手、780手、-3034手、-4442手； （4）沪股通净卖出5.27亿元，深股通净买入31.53亿元。 逻辑：昨日权益低位震荡，缩量收平。预计后市走势偏弱，因经济数据仍未摆脱“弱复苏、宽信用”的情况，当下仅有的高确定性机会是红利指数。经济数据方面，1）3月CPI同比+0.7%，低于预期和前值的+1%，受鲜菜上市量增加和油价降价拖累，细分项中机酒价格稳步上涨、汽车价格下降，显 示内需稳而不强，仅处于季节性正常恢复。2）3月PPI同比-2.5%，符合预震荡 期，受去年高基数和大宗价格下行影响。3）3月社融增量5.38万亿元，预期4.5万亿元，其中新增人民币贷款3.89万亿元，预期3.3万亿元，符合3月信贷次高峰和宽信用的预期，且3月末票据利率冲高已预示信贷高增，无预期差。4）结构上看，3月住户存款单月新增2.9万亿元，去年同期为2.7万亿元，显示超储继续累积，证伪超储向消费释放；企业中长贷2.07万亿元，同比+53.9%，符合强信贷投放。数据总体证伪需求强复苏预期，仅有制造业等企业中长贷有亮点，弱势在盘面已有所反映，昨日10年期国债期货价格创5个月新高，或引导股市情绪转向防御。防御叠加高股息确定性，此时低吸红利的性价比较高。 操作建议：低吸红利、创业板 风险因子：1）美国CPI同比高于预期观点：续持备兑防御 逻辑：昨日权益市场先弱后强，沪指全天收跌0.05%。期权方面，持仓量PCR 指标转弱，结合具体品种数据发现，看跌期权持仓量变化不大，指标变化主要源于看涨期权端持仓量明显提升，表明当前市场卖看涨备兑意愿浓厚。同时期权隐含波动率持续回落，叠加行情走弱与看涨看跌隐波双降，卖权 主导市场。期权市场成交量持平，成交额走弱，整体依旧低迷。基本面方震荡 面，午后金融数据超预期利好市场，但海外限制ChatGPT叠加业绩压力，计算机板块不可高估；机会更多来自板块轮动，红利、价值偏强。而从指数整体交易角度，期权端续持备兑防御为主。 操作建议：周前期备兑防御为主，等待经济数据灵活调整策略风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：基本面重新定价，短期谨慎偏多 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为56359手、50138手、23250震荡手，1日变动15559手、10118手、10812手，持仓量分别为188222手、 106795手、62728手，1日变动4405手、3021手、860手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.675元、0.370元、0.195元，1日变动-0.005元、-0.035元、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.575元、 100.640元、302.855元，1日变动-0.030元、-0.015元、-0.060元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.331元、0.166元、0.014元，1日变动-0.025元、0.017元、-0.012元。 （5）央行昨日开展50亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别变化0.18%、0.08%和0.03%。从日内看，T主力合约全天高开高走，整体呈现高位震荡态势，多头情绪较强。现券方面，各期限利率均有下行。从公布的通胀数据看，CPI不及预期，PPI基本符合预期。债券市场受通胀数据影响较为活跃，10年期国债利率下行幅度较大。此外，虽然信贷和社融数据均超预期，但M2-M1同比上升0.5%，意味着资金空转的状况延续，经济修复动力不足，结合近期各类高频经济数据走弱，这也使市场对经济修复过程存疑，对多头情绪有所支撑。然而，持续弱复苏环境下，也应关注政策加码的风险，这也可能使得经济修复状况和市场预期出现分歧，因此对债市也需保持一定谨慎。短期内交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛保持谨慎；关注曲线做陡机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛需保持谨慎。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1)海外风险事件发酵；2）经济修复不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/04/11 09:30 中国 中国3月CPI年率（%） 1 1 0.7 2023/04/11 09:30 中国 中国3月PPI年率（%） -1.4 -2.5 -2.5 2023/04/11 16:00 中国 中国3月社会融资规模-单月（亿人民币） 31600 45000 53800 2023/04/11 16:00 中国 中国3月M2货币供应年率（%） 12.9 12.7 12.7 2023/04/12 20:30 美国 美国3月CPI年率未季调（%） 6 5.2 2023/04/12 20:30 美国 美国3月核心CPI年率未季调（%） 5.5 5.6 2023/04/13 20:30 美国 美国3月PPI年率（%） 4.6 3.1 2023/04/13 20:30 美国 美国3月核心PPI年率（%） 4.4 3.3 2023/04/13 20:30 美国 美国截至4月8日当周初请失业金人数(万) 22.8 20.5 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.新能源汽车：中汽协数据显示，3月新能源汽车产销分别完成67.4万辆和65.3万辆，同比分别增长44.8%和34.8%，市场占有率达到26.6%。1-3月，新能源汽车产销分别完成165万辆和158.6万辆，同比分别增长27.7%和26.2%，市场占有率达到26.1%。3月汽车产销分别完成258.4万辆和245.1万辆，环比分别增长27.2%和24%，同比分别增长15.3%和9.7%。1-3月，汽车产销分别完成621万辆和607.6万辆，同比分别下降4.3%和6.7%，较同期小幅下滑整体来看，汽车市场国内有效需求尚未得到完全释放。 2.ChatGPT:国家互联网信息办公室就《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。其中提到，利用生成式人工智能产品向公众提供服务前，应当按照《具有舆论属性或社会动员能力的互联网信息服务安全评估规定》向国家网信部门申报安全评估，并按照《互联网信息服务算法推荐管理规定》履行算法备案和变更、注销备案手续。 3.医疗：2023年3月国内医疗健康领域共发生111起融资事件（不包括IPO、定向增发等），环比增加18%，披露融资总额约49.3亿元，环比增加4%。此外，3月国内医疗健康领域IPO热度回升。 4.美国货币政策：美联储威廉姆斯表示，通胀已经下降，但仍远高于美联储的目标；就业增长仍然相当强劲。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/06/202022/08/202022/10/202022/12/202023/02/20 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500三板成指中证500沪深300-右 60% 中证1000 70上证指数-右上证50-右中证1000-右35 40% 20% 0% -20% 6030 5025 4020 3015 2010 105 -40%00 2022/08/052022/11/052023/02/052022/03/282022/07/282022/11/282023/03/28 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1835 1630 14 25 12 1020 815