金融衍生品策略日报：股指静待企稳，债市震荡偏多

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-09-22 股指静待企稳，债市震荡偏多 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股市情绪未稳，观望美联储会后资金表现；债市维持多空博弈，谨慎看多。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：昨日股市低开走高，防御赛道占优，新能源反弹持续性差，期权持仓量PCR指标持续 低位，显示美联储会议前夕，市场情绪不稳，待观察会议后资金回流情况。预计下阶段主线侧重稳增长及防御风格，弱势经济环境中，建议降低预期，防守配置大盘。债市方面，日内受OMO缩量及避险情绪催化，低开收涨。今日美联储加息75BP符合市场预期，但表态偏鹰，预计风险偏好短时仍承压。 风险点：1）疫情反复；2）地缘风险升级；3）资金面大幅收紧 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：情绪不稳，后续寻机加仓 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-7.13点、-0.81点、-29.38点、-68.00点，较上一交易日变化-2.90点、-1.53点、10.31点、25.33点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于2.2点、-6.0点、32.2点、67.4点，较上一交易日变化0.6点、0.2点、-4.2点、2.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化9471手、2477手、5036手、1366手； （4）沪股通净流出24.73亿，深股通净流出5.87亿。 逻辑：昨日盘面先抑后扬，全A指数收复部分失地，地产、电力等低beta资产占优，新能源呈现一日游行情。从盘面情绪来看依然不稳，一是涨停家数仅四十余家，二是依然有白马股盘中恐慌式杀跌，三是外资净流出，叠加持续的地量行情，暗示资金流入意愿偏低。而议息会议之后，且待利空释放完毕，不排除资金回流股市的可能，而指数能否持续反弹，取决于主线是否明晰。在弱势经济环境中，理论上仅高景气度方向以及防御赛道具有配置性价比，但鉴于近期拥挤赛道不断出现资金面的负反馈，稳增长方向以及防御赛道短期占优，但鉴于上述方向难有业绩弹性，反弹难以持久。故对于后市需降低预期，等待机会配置IF或IH。 操作建议：短期观望，后续寻机布局 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级观点：维持谨慎防御思路 逻辑：昨日权益市场震荡偏弱，沪指收跌0.17%。行业板块过半数上涨。受 央行降息影响，之前低位调整的金融、地产板块领涨，消费和医药领跌。期权方面，标的均有所下跌，持仓量PCR指标持续低位，投资者情绪尚在恢复。成交额PCR/成交量PCR在波动中枢附近，市场持续震荡概率偏强。波动率方面，持续完成向上修复。期权市场成交量较上一个交易日有所提升。综合来看，尽管外围扰动持续存在，但是双节效应叠加疫情反复，经济低迷，市场进入磨底阶段。因此，策略维持谨慎防御为主，等待美联储加息靴子落地。 操作建议：期权策略延续周报防御思路风险因子：1）疫情反复；2）美联储加息观点：窄幅震荡，持券或借回调择机加仓 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为63769手、42941手、41422 手，1日变动-1261手、-9963手、-2648手，持仓量分别为181596手、 126512手、57194手，1日变动-2597手、1648手、2260手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.490元、0.355元、 0.220元，1日变动0.005元、-0.010元、-0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.365元、 100.500元、303.365元，1日变动0.010元、0.005元、0.020元；； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.527元、0.287元、0.220元，1 震荡 震荡偏弱 震荡 日变动-0.036元、0.007元、-0.003元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购与190亿14天逆回购，当日有 20亿逆回购与400亿1个月国库定存到期。 逻辑：昨日，国债期货延续上涨行情。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.07%、0.06%、0.02%。昨日受14天OMO缩量影响，十债期货小幅低开，日内国债期货走势总体偏震荡，多空分歧情绪仍然较为明显，但下午14：30后或因地缘政治再次发酵及股市小幅回落，市场避险情绪加重，带动现券利率出现一波快速下行，国债期货也随之出现拉升并最终收涨。今日美联储加息75BP符合市场预期，存在短期利空兑现的可能。即便对市场造成一定影响，我们认为，更多集中在情绪层面。汇率波动弹性的释放一定程度上扮演了内外政策分化的稳定器，美联储加息并非影响我国央行货币政策的主因，货币政策“以我为主”的基调不会明显切换，因此，流动性充裕的局面难以实质性的改变。大方向看，利率可能仍为震荡下行的趋势。总体而言，短期内维持谨慎看多思路，建议持有债券以获得票息收益，或借助短期回调以及基差偏高的环境，择机博弈多头机会。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。曲线策略方面，由于临近季末资金面波动加大，跨品种价差可适当止盈，中长期仍以做平思路应对。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求偏中性。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：可继续适当关注基差收敛机会。曲线策略：跨品种价差适当止盈，中长期仍维持做平思路。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/09/20 09:15 中国 中国9月一年期贷款市场报价利率(%) 3.65 3.65 3.65 2022/09/20 09:15 中国 中国9月五年期贷款市场报价利率(%) 4.3 4.3 4.3 2022/09/21 22:00 美国 美国8月成屋销售年化总数(万户) 481 470 480 2022/09/22 02:00 美国 美国9月联邦基金利率目标上限(%) 2.5 3.25 3.25 2022/09/23 21:45 美国 美国9月Markit制造业PMI初值 51.5 51.2 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国内成品油降价：根据国家发改委消息，新一轮成品油调价窗口将于9月21日24时开启。本次油价调整具体情况如下：国内汽、柴油零售限价每吨分别下调290、280元。全国平均来看：92号汽油下调0.23元；95号汽油下调0.24元；0号柴油下调 0.24元。按一般家用汽车油箱50L容量估测，加满一箱92号汽油，将少花11.5元。 2.汽车：乘联会数据显示，9月13-18日，乘用车市场零售33.1万辆，同比增长28%，环比上周增长43%，较上月同期增长1%。乘用车市场批发38.5万辆，同比增长46%，环比上周增长46%，较上月同期增长21%。9月1-18日，乘用车市场零售79.4万辆，同比去年增长10%，较上月同期下降7%；全国乘用车厂商批发91.1万辆，同比去年增长29%，较上月同期增长8%。 3.光伏风电：国家能源局数据显示，截至8月底，全国发电装机容量约24.7亿千瓦，同比增长8.0%。其中，风电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长16.6%；太阳能发电装机容量约3.5亿千瓦，同比增长27.2%。1-8月份，全国主要发电企业电源工程完成投资3209亿元，同比增长18.7%。其中，太阳能发电1025亿元，同比增长323.8%。电网工程完成投资2667亿元，同比增长10.7%。 4.房地产：人民银行广州分行近日向辖内各中心支行及银行机构发布关于鼓励推广二手房“带押过户”模式有关事宜的通知。人民银行广州分行有关人员表示，二手房“带押过户”模式的核心是免去了提前还贷以注销抵押登记的“过桥”环节，实现贷款资金到账与产权过户登记、抵押权注销和设立登记同步办理。与原交易模式相比，可大幅缩短交易时间，降低交易成本，提升交易效率和便利度，有利于激发二手房市场交易活力。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/12/012022/02/012022/04/012022/06/012022/08/01 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 60% 40% 20% 0% -20% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2022/01/182022/04/182022/07/18 2021/09/062022/01/062022/05/062022/09/06 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 2040 1835 16 30 14 1225 1020 815 6 10 4 25 00 2021/06/102021/10/102022/02/102022/06/10 2022/08/052022/08/172022/08/292022/09/082022/09/21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF IF当月-沪深300IF次月-沪深300 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 40 20 0 -10 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 0 -20 -40 -60 -20 -30 -40 -50 -60 -80 2022/08/05 2022/08/17 2022/08/29 2022/09/08 2022/09/21 -70 2022/08/012022/08/152022/08/292022/09/12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：IC基差走势图表12：跨期价差-IC IC当月-中证500IC次月-中证500IC次月-IC当月IC当季-IC当月IC次季-IC当月 100 50 0 IC