金融衍生品策略日报：复苏斜率和货币政策态度主导短期市场

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-08-09 复苏斜率和货币政策态度主导短期市场 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 报告要点 股指期货：待数据确认复苏斜率；股指期权：情绪分化，小盘进攻；国债期货：关注近期货币政策信号 119 117 115 113 111 109 107 105 021-10-08 1-10-22 -05 103 摘要： 股指期货：昨日权益震荡走高，尾部资金活跃，中小盘显著强于大盘，两市超百只个股涨停，赚钱效应较好。行业层面，汽车、纺服上涨受到7月出口高增长数据的提振，商贸零售、食饮、社服等领跌反映海南疫情爆发和进口及消费需求偏弱。盘面指标多空互现，IF、IC持仓减仓万手，但贴水扩大，难确认对冲力量撤出；期权持仓量PCR底部回升、成交额PCR/成交量PCR持续下行，若趋势延续则是指数筑底回升信号。在复苏斜率未明和经济下行隐忧中，出口维持高景气暂缓对外需下滑拖累经济增速的担心。静待即将公布的7月货币和社融数据，确认企业端信贷和扩张意愿修复的进度，若不及预期，长端利率将继续下移，此时小盘成长风格确定性较强。 股指期权：市场情绪指标走势相背，大盘股持仓量PCR震荡偏弱，MO持仓量PCR强势上扬。各品种期权成交量均有明显下滑，市场资金交投清淡；期权波动率维持区间震荡走势。昨日上涨个股多于下跌个股，市场在个股赚钱效应相较指数占优，应更加关注成长板块细分交易机会。期权策略延续周报中观点，MO续持牛市价差策略。 国债期货：昨日市场并无太多增量消息，债市下跌一来是延续上周的调整，二来是昨日股市表现较好、债市情绪受影响。近期来看，关注货币政策信号的有效窗口一是二季度货币政策执行报告、二是月中的MLF续作情况。如果两者均释放出明确的鸽派信号，则期限利差可能通过长端下行的路径压缩；如果两者中任一者释放一定的谨慎信号，考虑到目前市场的对资金面的怀疑态度，期限利差将会通过短端走高的路径压缩。对于配置盘来说，较好的加仓时机除了在上述两个窗口期可能出现的市场波动后，还可以关注7月CPI的预期差的机会。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛策略可关注止盈。关注曲线做平机会。移仓方面，预计跨期价差持续走阔空间有限，长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端合约由于多头存在一定的交割意愿，空头移仓压力可能较大，建议提前行动。 风险因子：1）疫情反复，2）社融数据不及预期，3）地缘事件升级，4）通胀超预期 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：待数据确认复苏斜率 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-5.47点、0.64点、-31.67点、-43.90点，较上一交易日变化-5.36点、-2.02点、-19.16点、- 33.90点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于7.4点、-0.4点、33.2点、51.0点，环比变化0.6点、0点、-4.8点、-2.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-9929手、171手、-10395手、-1945 手； （4）沪股通净买入6.88亿元，深股通净卖出17.63亿元。 逻辑：昨日权益震荡走高，尾部资金活跃，中小盘显著强于大盘，两市超 震荡 百只个股涨停，赚钱效应较好。行业层面，汽车、纺服上涨受到7月出口 高增长数据的提振，商贸零售、食饮、社服等领跌反映海南疫情爆发和进口及消费需求偏弱。盘面指标多空互现，IF、IC持仓减仓万手，但贴水扩大，难确认对冲力量撤出；期权持仓量PCR底部回升、成交额PCR/成交量PCR持续下行，若趋势延续则是指数筑底回升信号。在复苏斜率未明和经济下行隐忧中，出口维持高景气暂缓对外需下滑拖累经济增速的担心。静待即将公布的7月货币和社融数据，确认企业端信贷和扩张意愿修复的进度，若不及预期，长端利率将继续下移，此时小盘成长风格确定性较强。操作建议：观望或多单持有IM 风险因子：1）疫情反复，2）社融数据不及预期，3）地缘事件升级观点：情绪分化，小盘进攻 逻辑：昨日权益市场低开后震荡走强，收盘沪指上涨0.31%。指数方面， 500、1000表现偏强；受银行、半导体等板块走弱影响，沪深300收跌0.21%。 期权方面，市场情绪指标走势相背，大盘股持仓量PCR震荡偏弱，MO持仓量PCR强势上扬。各品种期权成交量均有明显下滑，市场资金交投清淡； 震荡 期权波动率维持区间震荡走势。昨日上涨个股多于下跌个股，市场在个股 赚钱效应相较指数占优，应更加关注成长板块细分交易机会。期权策略延续周报中观点，MO续持牛市价差策略。 操作建议：MO续持牛市价差策略 风险因子：1）交易量持续萎缩2）疫情反复观点：关注近期货币政策信号 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为787、591、269手，1日变 动-422、-235、-194手，持仓量分别为5378、1844、3286手，1日 变动-50、134、59手；震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.450、0.385、0.205元，1日变动0.045、-0.010、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为 102.730、100.775、304.280元，1日变动0.060、-0.030、0元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.270元、0.179元、0.153元，1日变动-0.032元、0.000元、-0.021元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货小幅下跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.02%、0.02%、0.01%。昨日市场并无太多增量消息，债市下跌一来是延续上周的调整，二来是昨日股市表现较好、债市情绪受影响。目前债市主要关注点仍在货币政策和资金利率，一方面流动性充裕、资金利率低位造成短端的债券、存单定价都较极端；另一方面市场出于对后续资金的不确定性所以期限利差不断走阔。近期来看，关注货币政策信号的有效窗口一是二季度货币政策执行报告、二是月中的MLF续作情况。如果两者均释放出明确的鸽派信号，则期限利差可能通过长端下行的路径压缩；如果两者中任一者释放一定的谨慎信号，考虑到目前市场的对资金面的怀疑态度，期限利差将会通过短端走高的路径压缩。对于配置盘来说，较好的加仓时机除了在上述两个窗口期可能出现的市场波动后，还可以关注7月CPI的预期差的机会。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛策略可关 注止盈。关注曲线做平机会。移仓方面，预计跨期价差持续走阔空间有限，长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端合约由于多头存在一定的交割意愿，空头移仓压力可能较大，建议提前行动。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求谨慎为主。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛策略可关注止盈。移仓策略：长端空头可采用均匀移仓策略，短端建议提前行动。曲线策略：关注曲线做平机会。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：重要经济数据及事件 日期 时间 国家 指标名称 前值 预期 今值 2022-08-07 10:01 中国 7月外汇储备(亿美元) 30712.72 31040.71 2022-08-10 待定 中国 7月M1:同比(%) 5.8 2022-08-10 待定 中国 7月M2:同比(%) 11.4 11.5786 2022-08-10 待定 中国 7月社会融资规模:当月值(亿元) 51700 2022-08-10 待定 中国 7月社会融资规模存量:同比 10.8 2022-08-10 待定 中国 7月新增人民币贷款(亿元) 28100 11485.7143 2022-08-10 09:30 中国 7月CPI:同比(%) 2.5 2.8611 2022-08-10 09:30 中国 7月PPI:同比(%) 6.1 4.7167 2022-08-10 20:30 美国 7月CPI:同比(%) 9.1 8.7 2022-08-10 20:30 美国 7月核心CPI:同比(%) 5.9 6.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.【海南本轮疫情累计报告1507例阳性感染者疫情形势仍较复杂】8月8日0 时—12时，海南省共报告本土新冠病毒阳性感染者77例，其中确诊病例60例 （三亚市23例、儋州市13例、陵水县7例、乐东县6例、万宁市2例、临高县 3例、海口市3例、澄迈县2例、琼海市1例）；无症状感染者17例（三亚市11 例、陵水县2例，儋州市、乐东县、万宁市、琼海市各1例）。 2.【西藏拉萨发现18名新冠核酸初筛阳性人员】2022年8月7日，拉萨市在重点人员核酸检测中发现18名新冠病毒核酸检测初筛阳性人员。拉萨市城关区现已划定高风险区1个：城关区嘎玛贡桑街道路北社区地面卫星站单行路以西自建房。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/10/192021/12/192022/02/192022/04/192022/06/19 0 2021/12/25 2022/02/25 2022/04/25 2022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 100% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 80% 60% 40% 20% 0% -20% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2021/12/032022/03/032022/06/03 2021/07/232021/11/232022/03/232022/07/23 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 2040 1835 16 30 14 1225 1020 815 6 10 4 25 00 2021/04/232021/08/232021/12/232022/04/23 2022/06/232022/