业绩短期承压，静待收入确认加速、利润弹性释放

证券研究报告|公司动态报告 2024年04月28日 业绩短期承压，静待收入确认加速&利润弹性释放 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 首次覆盖 22.76 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688170 51.91/20.01 23.52 18.12 79.61 德龙激光 沪深300 27% 12% -2% -17% -31% -46% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 评级及分析师信息 德龙激光(688170) 事件概述 公司发布2023年报和2024年一季报。 ►收入端表现拐点向上，在手订单高速增长 2023年公司实现营业收入5.82亿元，同比+2.35%，其中Q4 为2.54亿元，同比+20.20%，收入增长明显提速。分业务来看：1）精密激光加工设备：2023年实现收入4.19亿元，同比- 1.78%。分行业来看：（1）半导体激光加工设备收入1.29亿元，同比-14.21%，主要系行业需求下降，但SiC晶锭切割、先进封装领域新品快速放量；（2）新型电子激光加工设备收入1.59亿元，同比+23.22%，主要系消费电子需求回暖、汽车电子新产品增速明显；（3）面板显示激光加工设备实现收入0.60亿元，同 相对股价% 比-12.42%，继续战略性收缩；（4）新能源领域实现收入0.71亿元，同比+42.70%，收入主要来自钙钛矿、印刷网板激光制版设备，以及锂电激光除膜设备。2）激光器：2023年实现收入4851万元，同比+17.69%，其中纳秒激光器收入同比-22.38%，皮秒、飞秒及可调脉宽等激光器收入同比+66.33%。3）激光设备租赁服务：2023年实现收入8319万元，同比-31.97%。4）激光加工服务：2023年实现收入2778万元，同比-1.22%；5）零部件销售及维修：2023年实现收入6661万元，同比+29.20%。 2024Q1公司实现营收1.16亿元，同比+18.20%，延续 2023Q4快速增长趋势。截至2024Q1末，公司存货和合同负债分别为5.20和1.47亿元，同比+38%和+24%，在手订单饱满，随着相关产品陆续确认收入，2024年公司收入端表现有望明显提速。 ►利润端短期承压，规模效应下后续利润释放弹性较大 2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为3905和 2519万元，同比-42.06%和-51.13%。2023年销售净利率和扣非销售净利率分别为6.71%和4.33%，分别同比-5.15和-4.74pct，利润端短期承压。1）毛利端：2023年销售毛利率为46.61%，同比-3.10pct，其中精密激光加工设备毛利率为44.88%，同比-4.21pct，为销售毛利率下降主要原因，主要系毛利率较高的半导体业务收入占比下降。此外，2023年公司激光器业务毛利率为48.58%，同比+8.14pct，明显提升，主要系公司调整销售策略，重点推广皮秒、飞秒等超快激光器销售。2）费用端：2023年期间费用率为43.16%，同比+4.25pct，进一步压制盈利水平，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.95、+0.68、+2.83和-0.21pct，公司加大研发投入力度，研发费用同比+22%。 2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为-726和- 966万元，出现亏损。2024Q1销售毛利率和期间费用率分别为 49.30%和55.97%，同比-2.05和+3.72pct，其中研发费用率达到 25.09%，同比+2.67pct。展望2024年全年，随着在手订单中新 产品陆续确认收入，公司收入规模有望快速起量，规模效应下利润端表现有望快速修复。 ►激光精密加工平台型龙头，多领域持续快速突破 1）SiC：2022年成功开发SiC晶锭切片技术，完成其工 艺研发和测试验证，2023年取得头部客户批量订单，并对产品进行升级改进，目标实现材料损耗、切割效率和切割良率的提升，以及8寸碳化硅晶锭的切割效果验证；2）MicroLED：2022年激光巨量转移设备获得首个客户订单，2023年新客户订单依次顺利落地，同时积极研发巨量焊接设备，在MicroLED领域推出了包括激光剥离、巨量转移、激光修复、巨量焊接等全系列解决方案；3）先进封装：2021年开始布局，2023年在激光开槽（low-k）、晶圆打标的基础上，重点研发出玻璃通孔（TGV）、模组钻孔（TMV）、激光解键合等激光精细微加工设备，目前相关新产品已获得订单并出货；4）钙钛矿：2022年第一代钙钛矿激光加工设备交付客户并投入使用，2023年公司推出第二代钙钛矿薄膜太阳能电池整段生产设备，并取得头部客户GW线首批订单以及部分新客户订单。5）锂电：2022年自主研发的激光电芯除蓝膜设备通过客户验证，并获得头部客户首台订单，2023年订单逐步放量，并针对客户的制程需求进一步推出激光电芯除漆设备，还根据客户需求研发卷对卷烘烤设备、三工位激光烘烤模切叠一体机等多款新产品。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7.07、8.52和10.10亿元，同比+22%、+21%和+19%，2024-2026年归母净利润分别为0.69、0.97和1.33亿元，同比+77%、+41%和+37%，2024-2026年EPS分别为0.67、0.94和1.29元，2024/4/26 股价22.76元对应PE为34、24和18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、下游景气下滑等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 568 582 707 852 1,010 YoY（%） 3.5% 2.3% 21.5% 20.6% 18.5% 归母净利润(百万元) 67 39 69 97 133 YoY（%） -23.2% -42.1% 76.9% 40.9% 36.7% 毛利率（%） 49.7% 46.6% 48.8% 49.1% 49.5% 每股收益（元） 0.71 0.38 0.67 0.94 1.29 ROE 5.1% 3.0% 5.0% 6.6% 8.3% 市盈率 32.06 59.89 34.06 24.17 17.68 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.公司简介4 2.盈利预测与投资建议4 3.风险提示6 图表目录 图1可比公司估值表（PE）6 表1德龙激光分业务盈利预测5 1.公司简介 公司主营业务为高端工业应用精密激光加工设备及其核心器件激光器的研发、生产和销售。自成立以来，公司致力于新产品、新技术、新工艺的前沿研究和开发，聚焦于泛半导体、新型电子及新能源等应用领域，为各种超薄、超硬、脆性、柔性及各种复合材料提供激光加工解决方案。同时，公司通过自主研发，目前已拥有纳秒、超快（皮秒、飞秒）及可调脉宽系列固体激光器的核心技术和工业级量产的成熟产品。 公司主要产品为精密激光加工设备和激光器，具体来看：1）精密激光加工设备： 根据下游应用领域和技术路径的不同，公司精密激光加工设备主要分为半导体领域激光加工设备、显示领域激光加工设备、新型电子领域激光加工设备及新能源领域激光加工设备。公司主要产品情况具体如下： ①半导体领域激光加工设备：包括：（1）碳化硅、氮化镓等各类半导体晶圆的切割、划片；（2）LED/MiniLED晶圆切割、裂片；（3）MicroLED激光剥离、激光巨量转移；（4）集成电路传统封装及先进封装应用：如硅隐切、玻璃通孔（TGV）、激光开槽（low-k）、晶圆打标、模组钻孔 （TMV）、激光解键合、辅助焊接等。 ②显示领域激光加工设备：主要用于TFT-LCD、AMOLED、Mini/MicroLED和硅基OLED显示屏的切割、修复和蚀刻等。 ③新型电子领域激光加工设备：主要应用于PCB/FPC、陶瓷、电动车载玻璃、汽车抬头显示玻璃、LCP/MPI天线、PET薄膜等的切割、钻孔、蚀刻。尤其随着新能源汽车的发展，相关柔性线路板、车载玻璃等精密化加工需求，催生了更多紫外和超快激光的应用。 ④新能源领域激光加工设备：布局锂电、光伏等新能源应用领域，主要包括：（1）钙钛矿薄膜太阳能电池生产设备；（2）印刷网版激光制版设备； （3）锂离子、氢燃料动力电池相关智能化装备；（4）电力系统储能、基站储能和家庭储能电池相关智能化装备。 2）激光器： 公司激光器产品主要包括固体激光器及光纤超快激光器。按激光脉冲宽度划分主要包括纳秒激光器、皮秒激光器、飞秒激光器及可调脉宽激光器等。公司自产激光器主要用于公司配套生产精密激光加工设备，部分激光器对外销售。2023年，正式推出光纤系列激光器。 1.盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7.07、8.52和10.10亿元，同比 +22%、+21%和+19%，2024-2026年归母净利润分别为0.69、0.97和1.33亿元，同比+77%、+41%和+37%，2024-2026年EPS分别为0.67、0.94和1.29元， 2024/4/26股价22.76元对应PE为34、24和18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 表1德龙激光分业务盈利预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 精密激光加工设备 收入（百万元） 426.14 418.54 515.36 625.43 739.01 yoy -1.78% 23.13% 21.36% 18.16% 毛利率（%） 49.09% 44.88% 48.00% 48.50% 49.00% 激光器 收入（百万元） 41.21 48.51 55.78 62.75 69.03 yoy 17.69% 15.00% 12.50% 10.00% 毛利率（%） 40.44% 48.58% 48.00% 47.00% 46.00% 激光设备租赁服务 收入（百万元） 12.23 8.32 7.07 6.36 6.36 yoy -31.97% -15.00% -10.00% 0.00% 毛利率（%） 63.70% 63.54% 63.50% 63.50% 63.50% 激光加工服务 收入（百万元） 28.12 27.78 27.78 27.78 27.78 yoy -1.22% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率（%） 52.98% 54.38% 54.00% 54.00% 54.00% 零部件销售及维修 收入（百万元） 51.55 66.61 86.59 112.56 146.33 yoy 29.20% 30.00% 30.00% 30.00% 毛利率（%） 48.57% 52.55% 53.00% 53.00% 53.00% 其他主营业务 收入（百万元） 4.42 7.10 9.23 12.00 15.60 yoy 60.74% 30.00% 30.00% 30.00% 毛利率（%） 57.96% 46.83% 50.00% 50.00% 50.00% 其他业务 yoy3.83%5.00%5.00%5.00% 收入（百万元）4.784.965.215.475.74 合计 毛利率（%）48.72%21.47%20.00%20.00%20.00% 营收（百万元） yoy 毛利率（%） 568.45 3.48% 49.71% 581.81 2.35% 46.61% 707.02 21.52% 48.82% 852.36 20.56% 49.11% 1009.85 18.48% 49.45% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1可比公司估值表（PE） 代码 公司名称 市值（亿元） 股价（元） 归母净利