泰福转债，国内外布局的民用水泵供应商

泰福转债，国内外布局的民用水泵供应商证券研究报告 2022年09月27日 申购建议：积极参与 申购分析： 1.泰福转债发行规模3.35亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价23.4 元，截至2022年9月26日转股价值106.88元；各年票息的算术平 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由联系人 liyou@tfzq.com 均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按 2022年9月26日6年期A级中债企业到期收益率10.83%的贴现率 计算，债底为68.11元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为15.76%，对流通股本的摊薄压力为32.88%，对现有股本的摊薄压力较大。 2.截至2022年7月13日，公司前三大股东陈宜文、温岭市地久电子科技有限公司、邵雨田分别持有总股本19.99%、19.82%、5.39%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在76%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为0.80亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0007%-0.0008%左右。 3.公司所处行业为其它通用机械（申万三级），从估值角度来看，截至 近期报告 1《固定收益：崧盛转债，国内领先的LED驱动电源生产商-建议积极参与申购》2022-09-26 2《固定收益：央行上调外汇风险准备金率点评-央行上调外汇风险准备金率点评》2022-09-26 3《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资产证券化市场周报 （2022-09-25）》2022-09-25 2022年9月26日收盘，公司PE(TTM)为27.50倍，在收入相近的 10家同业企业中高于同业平均水平，市值22.71亿元，低于同业平均 水平。截至2022年9月26日，公司今年以来正股上涨1.41%，同期行业指数下跌25.38%，万得全A下跌19.69%，上市以来年化波动率为46.85%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.00%，无质押风险。其他风险点：1.主要原材料价格上涨的风险；2.毛利率波动的风险；3.业绩下降风险；4.存货规模较大的风险；5.汇率波动风险；6.竞争加剧、市场需求骤减、增长停滞的风险；7.产品进口国政治及政策风险。 4.泰福转债规模较小，债底保护充足，平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.泰福转债要素表3 2.泰福转债价值分析3 3.泰福泵业基本面分析4 图表目录 图1：泰福泵业2022年1-6月营收结构4 图2：泰福泵业股权关系示意图（截至2022年7月13日）4 图3：营业收入、营业成本与营收增长情况5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况5 图5：期间费用率变动情况5 图6：现金流情况5 图7：2014-2024年全球水泵行业规模6 图8：2016-2022年中国泵行业产量预测趋势图6 图9：泰福泵业上市以来PE-Band8 表1：泰福转债发行要素表3 表2：2019年以来国内泵行业相关产业政策6 表3：2022年上半年同业公司经营情况比较7 表4：泰福泵业产销量与产能利用率情况8 1.泰福转债要素表 表1：泰福转债发行要素表 代码123160.SZ证券简称泰福转债 公司代码 300992.SZ 公司名称 泰福泵业 外部评级:债项/主体 A/A 发行额 3.35亿元 期限（年） 6年 利率 0.50%、0.70%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-09-28 转股起始日期 2023-04-11 转股价 23.4元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-09-27 网上申购及配售日期 2022-09-28 申购代码/配售代码 370992/380992 主承销商 长江承销保荐 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2.泰福转债价值分析 转债基本情况分析 泰福转债发行规模3.35亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价23.4元，截至2022 年9月26日转股价值106.88元；各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%， 属于新发行转债较高水平。按2022年9月26日6年期A级中债企业到期收益率10.83% 的贴现率计算，债底为68.11元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为15.76%，对流通股本的摊薄压力为32.88%，对现有股本的摊薄压力较大。 中签率分析 截至2022年7月13日，公司前三大股东陈宜文、温岭市地久电子科技有限公司、邵雨田分别持有总股本19.99%、19.82%、5.39%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在76%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为0.80亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0007%-0.0008%左右。 申购价值分析 公司所处行业为其它通用机械（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月26日 收盘，公司PE(TTM)为27.50倍，在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平， 市值22.71亿元，低于同业平均水平。截至2022年9月26日，公司今年以来正股上涨 1.41%，同期行业指数下跌25.38%，万得全A下跌19.69%，上市以来年化波动率为 46.85%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.00%，无质押风险。其他风险点： 1.主要原材料价格上涨的风险；2.毛利率波动的风险；3.业绩下降风险；4.存货规模较大的风险；5.汇率波动风险；6.竞争加剧、市场需求骤减、增长停滞的风险；7.产品进口国政治及政策风险。 泰福转债规模较小，债底保护充足，平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与新债申购。 3.泰福泵业基本面分析 国内外布局的民用水泵供应商 公司主要从事民用水泵的研发、生产和销售，主要产品包括陆上泵、小型潜水泵、井用潜水泵、循环泵以及节能泵。水泵业务是公司的主要收入来源，2022年上半年在总营收中占比为96.36%。民用水泵应用领域广泛，可应用于农业灌溉、生活用水、深井提水、畜牧用水和热水循环等领域。 图1：泰福泵业2022年1-6月营收结构 资料来源：WIND，天风证券研究所 公司成立于1993年5月21日，于2021年5月25日在深交所创业板上市，实际控制人 为林慧、陈宜文。截至2022年7月13日，公司前三大股东陈宜文、温岭市地久电子科技有限公司和邵雨田分别直接持有总股本19.99%、19.82%和5.39%的股份。 图2：泰福泵业股权关系示意图（截至2022年7月13日） 资料来源：WIND，天风证券研究所 泰福泵业2022年1-6月公司营业收入2.79亿元，同比增长10.95%；归母净利润0.51 亿元，同比增长72.52%。2021年营业收入5.61亿元，同比增长32.52%；归母净利润 0.61亿元，同比减少12.46%。公司主营业务收入保持持续稳定增长，主要得益于下游市 场需求的稳步增长、公司持续的研发投入、市场开拓力度的不断加大和节能降耗趋势的不 断推动。 图3：营业收入、营业成本与营收增长情况图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 2022年1-6月公司销售费用率2.13%，与2021年同期相比提升0.67个百分点；管理 费用率3.38%，与2021年同期相比提升0.14个百分点；财务费用率-6.79%，与2021 年同期相比下降7.17个百分点；研发费用率4.09%，与2021年同期相比下降0.39个百分点。2017-2021年，公司期间费用率较为稳定，2022年上半年，公司期间费用率下降至2.81%，主要系于美元汇率和卢布汇率波动产生1964.96万元汇兑收益。 2022年1-6月，公司经营活动产生的现金流量为0.23亿元，较2021年同期减少50%；收现比1.08，提升0.02；付现比1.01，下降0.01。公司2021年经营活动产生的现金流量为0.4亿元，同比减少46.99%。公司2022年1-6月经营活动现金流同比下降，主 要系支付职工薪酬、银行承兑汇票保证金以及税款有所增加。 图5：期间费用率变动情况图6：现金流情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 下游需求拉动水泵稳步发展，节能环保成为大势所趋 公司主要从事水泵的研发、生产和销售，所属行业为通用设备制造业，主要产品包括陆上泵、小型潜水泵、井用潜水泵、循环泵以及节能泵。民用水泵应用领域广泛，可应用于农业灌溉、生活用水、深井提水、畜牧用水和热水循环等领域，市场需求较大。 水资源匮乏+地下水需求稳定，全球水泵行业稳步发展。为解决淡水资源紧缺的难题，利用新型水泵提高水资源利用效率和开发地下水成为了最主要的途径，目前全球地下水开采的速度至少比过去50年增长了3倍，并正以每年1%～2%的速度增长。在需求增长的同时，水泵相关技术也在不断改进，工业泵、农业泵以及家用泵都获得了迅速的发展。因此，水泵需求受到环境因素影响而增长，需求增长又促进了节水、用水技术的提升，发展水泵产业成为解决淡水资源危机的有效途径。 随着全球水资源匮乏、干旱化程度加剧、地表水污染情况趋于严重、地下水的使用量不断增加以及高效率现代化机械打井方式的逐步普及，水泵将面临广阔的发展空间。根据ZionMarketResearch和P&SMarketResearch发布的统计数据，2017年水泵市场规模 约为449亿美元，预计到2024年全球水泵市场总规模达到665.1亿美元。中国泵行业产量稳步上升，根据中国通用机械工业协会的统计，我国泵行业产量由2016年的1.2亿 台增长至2020年的1.8亿台，2022年将达到2.2亿台。截至2020年，全国共有泵业 生产企业6000余家，其中规模以上（年销售额超过2000万元）企业为1255家，形成了相当大的生产规模，具备了相对完善的技术、生产体系。 图7：2014-2024年全球水泵行业规模图8：2016-2022年中国泵行业产量预测趋势图 资料来源：公司公告，ZionMarketResearch，P&SMarketResearch，天风证券研究所 资料来源：中商产业研究院，中国通用机械工业协会，天风证券研究所 非洲水泵需求可观，海外市场增量可期。对于地表干旱缺水的非洲国家而言，地下水的合理开发和利用具有极为重要的意义。据中非贸易研究中心数据显示，非洲地下水储量有660 万亿立方米，是非洲每年可更新淡水资源总量的100倍以上，非洲开采地下水主要用于农 业灌溉和生活取水领域，在利比亚几乎100%灌溉用水来源于地下水，阿尔及利亚56%的灌溉用水来自地下水。据中非贸易中心分析，除了地理位置和气候因素以外，迅速增长的人口是造成非洲水资源匮乏的最主要原因。因此，面对水泵等抽水设备的生产技术限制以及迫在眉睫的生产和生活用水的需求，非洲国家急需水泵等抽水设备的进口。 国家政策大力支持，节能减排大势所趋，节能泵+新能