中国太保2022中报业绩点评：负债端改革初见成效，核心代理人产能提升

中国太保（601601）：负债端改革初见成效，核心代理人产能提升 ——中国太保2022中报业绩点评 中国太保公布2022年中期报告，报告期内公司实现营业收入2551.04亿元，同比增长1.0%；归母净利润133.01亿元，同比减少23.1%。寿险新业务价值 55.96亿元，同比减少45.3%。期末集团内含价值5090.78亿元，较2021年末增长2.2%。 报告期内面临持续性的疫情冲击和资本市场的剧烈波动，公司负债、投资两端双双承压。在疫情影响下，公司代理人展业面临较大困难，致使依赖线下 高频拜访沟通的高价值长期保障型产品销售受阻，产品体系结构持续向储蓄型产品倾斜，新业务价值率同比大幅下降14.7个百分点至10.7%，拖累新业务价值增长；同时，在内外部多因素影响下，上半年资本市场持续波动令公司投资端承压，年化总投资收益率和净投资收益率分别同比下降1.1和0.2个百分点。 寿险渠道改革攻坚期突遇上海疫情，短期冲击仍需时间消化。在国内疫情频发情况下，宏观经济和居民可支配收入增速均持续承压，“消费降级”环境中 居民对保险产品的需求和疫情前的差异正加速显现，高价格保障型产品需求下降已持续一段时间。在业务拓展本已面临较大困难的情况下，4月起持续两个月的上海疫情给公司代理人增员和展业带来巨大冲击，寿险月均代理人从2021年的52.5万人进一步下降至2022H1的31.2万人，6月末代理人仅为28.1万，在一定程度上拖延了公司渠道改革的进度。在增员难度加大和清虚持续推进的情况下，疫情带来的短期冲击仍需时间消化。 瑕不掩瑜，上半年公司整体经营也呈现出一些积极变化。在宏观经济和行业大环境短期承压之下，公司持续推进改革力争在行业激烈竞争中脱颖而出。 通过金融科技手段加持，公司加快推进代理人“三化五最”职业营销转型，依靠“芯”基本法和专业化的销售平台，引入专业和体系化的培训赋能营销队伍，打造高产能核心人力，实现代理人队伍整体升级。在月均代理人规模持续下降的情况下，2022H1月均核心人力较2021H2增加1.2万人，核心人力占比从2021H2的14.0%升至2022H1的22.1%，核心人力月人均首年保费收入同比增长23.5%至3.23万元，带动公司新业务价值降幅从Q1的48.6%降至Q2的39.3%。银保渠道方面，公司抓住客户对储蓄型产品需求增长的契机，实施价值网点、价值产品、高质量队伍三大价值策略进行区域和渠道的有效布局，助力银保渠道新业务收入同比增长1125.5%，新业务价值同比增长100.1%。此外，公司借助第三支柱养老保险发展东风，围绕居民养老需求打造高品质养老社区“太保家园”，进一步实现公司保险康养产业链的延伸和拓展，其有望成为公司寿险业务加快复苏步伐的有效辅助。 经济增速下滑叠加上海疫情或将令22H1业绩成为近期低点，下半年边际改善可以期待。预计随着“长航行动”改革的持续推进、增员的逐步恢复和核心人力的加速积累，公司负债端将持续改善，为2023“开门红”积累增长动能， 核心价值指标增速也有望随之回升。同时，预计国内利率在中美利差、通胀等国内外因素综合影响下，向下空间已较为有限，准备金计提压力有望得到 公司报告 中国太保 2022年9月27日 推荐/维持 公司简介： 公司是在1991年5月13日成立的中国太平洋保险公司的基础上组建而成的保险集团公司，总部设在上海，是国内领先的“A+H”股上市综合性保险集团。公司专注保险主业,围绕保险主业链条不断丰富经营范围，目前已经实现了寿险、产险、养老险、健康险、农险和资产管理的全保险牌照布局，各业务板块正在实现共享发展；关注客户需求,推动实施以客户需求为导向的战略转型，“以客户需求为导向”的价值观和方法论已经内化成公司的生命基因；聚焦价值增长：寿险业务追求高质量的新业务价值增长，产险业务坚持承保盈利，资产管理业务实现投资收益持续超越负债成本。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元）29.84-20.06 总市值（亿元）1,914.45 流通市值（亿元）1,251.05总股本/流通A股（万股）962,034/628,670流通B股/H股（万股）-/277,53052周日均换手率1.3 52周股价走势图 中国太保 沪深300 12.6% -7.4% -27.4% 9/2711/271/273/275/277/27 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 缓解，业绩有望逐步释放。此外，公司在分红方面的积极举措也有望在当前市场环境中提升投资者信心，助力估值修复。 投资建议：2020年起，保险行业景气度下行趋势更为明显，公司亦面临着保费增速下滑和价值增长失速的难题，上半年的上海疫情进一步增加了公司渠 道改革的难度。但在上海疫情中，公司积极践行社会责任，承担了更多的服务和公益职能，提升了公司的行业美誉度。我们预计，随着疫情的缓和，公司的品牌效应有望逐步兑现成为经济价值，助力公司稳住核心客户“基本盘”。同时，随着寿险“长航行动”的加快推进，依托高效的培训体系和金融科技赋能提升效率，代理人提质和公司层面降本增效有望持续显现。此外，公司通过打造康养产业链，构建健康产业生态圈的发展范式，有望为公司提供业绩增长新“引擎”，构建寿险新增长极。总的来看，上述举措均有望为公司逐步扭转当前不利局面提供动力，我们仍看好公司长期发展前景。预计公司2022-2024年归母净利润分别为218.74亿元、264.04亿元和309.75亿元，维持“推荐”评级。当前公司估值仅0.36x22EVPS，具备很高的中长期投资价值。年内目标价30.3元，对应0.55x22EVPS。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 4221.82 4406.43 4331.26 4866.47 5397.44 增长率（%） 9.52% 4.37% -1.71% 12.36% 10.91% 归母净利润（亿元） 245.84 268.34 218.74 264.04 309.75 增长率（%） -11.38% 9.15% -18.48% 20.71% 17.31% 净资产收益率（%） 12.60% 12.20% 9.44% 10.99% 12.44% 每股收益(元) 2.63 2.79 2.27 2.74 3.22 PE 7.06 6.47 7.93 6.57 5.60 PB 0.81 0.77 0.73 0.71 0.68 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 中国太保（601601）：负债端改革初见成效，核心代理人产能提升 利润表 单位:亿元 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入4221.824406.434331.264866.475397.44 已赚保费3316.393395.353525.583907.684365.77 保费业务收入3620.643667.823990.694419.374929.01 其中：分保费收入48.9033.9820.8821.0921.51 减：分出保费247.41249.34271.37300.52335.17 提取未到期责任准备金56.8423.13193.74211.18228.07 投资净收益874.13954.57729.50911.88975.71 其中：对联营企业和合营企业的投资收益5.127.997.3010.9414.64 公允价值变动净收益0.8111.632.451.061.12 汇兑净收益-14.28-4.1719.70-13.79-11.03 其他收益1.701.812.172.613.13 其他业务收入43.0347.1451.8557.0462.74 资产处置收益0.040.100.000.000.00 营业支出3928.054098.494083.774567.575047.37 退保金144.21223.30213.52202.85198.79 赔付支出1428.511487.491197.211436.301601.93 减：摊回赔付支出125.32139.60113.73133.58147.38 提取保险责任准备金1381.841550.961835.722077.102365.93 减：摊回保险责任准备金10.2127.3727.5431.1635.49 保户红利支出115.12123.76119.72137.00157.73 分保费用13.362.395.525.773.87 税金及附加10.4410.259.9611.1912.41 手续费及佣金支出394.95303.04301.00319.06350.97 管理费用529.85502.40489.50484.60474.91 减：摊回分保费用84.4581.4178.3277.5475.99 提取保费准备金-1.443.903.903.90 利息支出34.0534.4134.5234.3334.42 其他业务成本53.2064.4661.6463.4965.39 资产减值损失43.9444.4131.1434.2635.97 营业利润293.77307.94247.49298.90350.08 加：营业外收入1.082.481.001.502.00 减：营业外支出2.472.461.702.502.60 利润总额292.38307.96246.79297.90349.48 减：所得税38.8631.7822.2126.8131.45 净利润253.52276.18224.58271.09318.02 减：少数股东损益7.687.845.847.058.27 归属于母公司所有者的净利润245.84268.34218.74264.04309.75 加：其他综合收益96.16-27.2733.5216.03-4.00 综合收益总额349.68248.91252.26280.07305.75 减：归属于少数股东的综合收益总额9.937.426.567.287.95 归属于母公司普通股东综合收益总额339.75241.49245.70272.78297.80 基本每股收益2.632.792.272.743.22 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 中国太保（601601）：负债端改革初见成效，核心代理人产能提升 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 中国太保（601601）：投资拉低净利润，“芯”基本法构建负债端增长新动能 2022-05-06 公司普通报告 中国太保（601601）：“长航”还需新引擎 2022-03-30 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：深度回调后证券板块估值已至低位，中长期配置价值凸显 2022-09-26 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：产险增长韧性十足，保险板块估值修复有望延续 2022-09-19 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：负债端改革成效显现&利率趋势变化望助力保险板块估值修复 2022-09-12 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：权益投资重要性凸显，行业中期业绩分化 2022-09-05 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：自有资金投资类业务表现再度成为证券板块中期业绩胜负手 2022-08-29 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：证券板块持续调整后估值已在低位，建议重点关注 2022-08-21 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：流动性仍存改善空间，关注资本市场核心指标变