中国太保2022年中报点评：核心指标边际改善，寿险改革成效初显

公司点评|中国太保 公司点评|中国太保 核心指标边际改善，寿险改革成效初显 中国太保2022年中报点评 ●核心结论 核心指标边际改善。22H1公司营收/净利润为2551.14/133.01亿元,yoy +1.0%/-23.1%,qoq+4.1pct/+13.3pct;EV较年初+2.2%至5090.78亿元。 寿险新单及保单质量稳步提升，产品结构拖累NBV表现。22H1公司新单保费yoy+25.8%至430.54亿元，银保渠道贡献168.38亿元，yoy +1125.5%；NBVMyoy-14.7pct至10.7%，致使NBVyoy-45.3%至55.96 证券研究报告 2022年08月28日 公司评级买入 股票代码601601 前次评级买入 评级变动维持 当前价格20.29 近一年股价走势 16 亿元。）代理人渠道过程指标优化：截至月末，公司代理人队伍规模 中国太保沪深300 为28.1万人，22H1月均人力为31.2万人，yoy-51.3%；月均举绩率/人均新单yoy+13.9pct/+33.6%。2）保单质量稳步提升：22H1个人寿险业务13个月继续率yoy+6.1pct，退保率yoy-0.1pct。3）运营效率提升：22H1手续费及佣金/业务及管理费支出yoy-32.8%/-5.2%，我们将新单保费/(业务及管理费+手续费及佣金支出)作为度量指标，22H1yoy+62.3%至2.98。 财险承保盈利能力显著优化。22H1财险保费yoy+12.3%至915.71亿元；综合成本率yoy-2.1pct至97.2%，费用率/赔付率分别为27.5%/69.7%，yoy-1.7pct/-0.4pct，承保利润yoy+340%至19.49亿元。1)车险:保费/综合成本率yoy+7.9%/-2.4pct至481.69亿元/96.6%；2)非车险:保费/综合成本率yoy+17.6%/-1.5pct至434.02亿元/98.4%。分险种来看，健康险/农险/责任险/企财险保费yoy+28.2%/+38.1%/+23.2%/+3.9%；综合成本率分别为102.1%/97.8%/99.7%/96.9%,yoy-1.7pct/-2.1pct/+0.5pct/+4.0pct。 投资端实现边际改善。净/总投资收益率分别为3.9%/3.9%，yoy-0.2pct /-1.1pct，qoq+0.2pct/+0.2pct。资产结构方面，固收类/权益类资产占比分别为76.4%/20.4%，较21年末分别+0.7pct/-0.8pct。 投资建议：公司寿险改革落地举措明晰，力度大于主要同业；财险龙头优势有望持续凸显，当前股价对应22年PEV为0.36倍，维持“买入”评级。 风险提示：利率风险、市场风险，疫情反复、大灾风险。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 422,182 440,643 457,224 493,632 552,445 增长率（%） 9.52% 4.37% 3.76% 7.96% 11.91% 归母净利润(百万元) 24,584 26,834 27,343 30,109 37,776 增长率（%） -11.38% 9.15% 1.90% 10.12% 25.47% 每股收益（EPS，元） 2.56 2.79 2.84 3.13 3.93 市盈率（P/E） 7.94 7.27 7.14 6.48 5.16 市净率（P/EV） 0.42 0.39 0.36 0.33 0.29 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% 2021-082021-122022-04 分析师 罗钻辉S0800521080005 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 中国太保：寿险改革决心坚定，分红短期承压 —中国太保2021年年报点评2022-03-31中国太保：直击业务痛点，期待转型调整期后的高质量发展—中国太保首次覆盖报告2022-03-01 图1：中国太保归母净利润（百万元）及同比表现图2：中国太保寿险新单保费（百万元）及同比 1200% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 归属母公司股东的净利润同比(%) 201720182019202020212022H1 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 21H1 22H1 yoy 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 总新单代理人渠道新单银保渠道新单团险渠道新单 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：太保寿险NBV（百万元）及同比图4：太保财险保费收入（亿元）及同比 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 21H122H1yoy NBV代理人渠道NBV银保渠道NBV 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2021H12022H1yoy 17.6% 8.0% 7.9% 总保费收入车险非车险 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图5：太保财险综合成本率实现明显改善图6：太保财险非车险保费（亿元）及同比 101% 100% 99% 98% 97% 96% 95% 94% 2021H12022H1 中国太保产险车险非车险 120 100 80 60 40 20 0 2021H12022H1yoy 健康险农业险责任险企财险其他 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图7：太保财险非车险综合成本率（%）图8：中国太保总/净投资收益率 106 104 102 100 98 96 94 92 90 88 86 21H122H1 健康险农业险责任险企财险 总投资收益率净投资收益率 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2021H12022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及存款投资 213,844 229,064 242,672 266,940 293,633 寿险保费 211,952 211,685 211,007 222,452 238,829 债权投资 1,065,663 1,142,342 1,200,622 1,313,149 1,443,280 非寿险保费 147,734 152,643 172,166 196,230 224,894 股权投资 295,672 369,517 418,826 470,611 523,592 总保费及管理费收入 359,686 364,328 383,173 418,683 463,723 其他投资 72,828 71,146 94,915 102,038 107,506 减：分出保费 24,741 24,934 32,369 35,981 40,253 总投资资产 1,648,007 1,812,069 1,957,035 2,152,738 2,368,012 净保费收入 334,945 339,394 350,804 382,702 423,470 分保资产 27,719 30,872 31,692 32,425 33,189 减：净提取未到期责任准备金 5,684 2,313 3,000 3,000 3,000 其他资产 95,278 103,223 188,951 196,452 207,274 已赚净保费 329,261 337,081 347,804 379,702 420,470 资产总计 1,771,004 1,946,164 2,177,677 2,381,615 2,608,475 投资收益 87,413 95,457 101,590 105,381 122,849 保险合同负债 1,225,176 1,385,333 1,561,671 1,746,766 1,946,259 营业收入 422,182 440,643 457,224 493,632 552,445 投资合同负债 87,126 102,843 116,727 117,894 119,073 赔付及保户利益 306,824 338,569 348,820 375,227 415,573 次级债 9,991 9,995 11,994 14,393 17,271 保险业务综合费用 85,981 71,280 76,972 83,798 93,467 其他负债 227,876 215,588 238,415 235,487 235,765 营业费用 392,805 409,849 425,792 459,026 509,040 负债总计 1,550,169 1,713,759 1,928,807 2,114,540 2,318,369 营业利润 29,377 30,794 31,432 34,607 43,405 实收资本 9,620 9,620 9,620 9,620 9,621 税前利润 29,238 30,796 31,380 34,555 43,354 归属于母公司股东权益 215,224 226,741 243,147 261,212 283,880 所得税 3,886 3,178 3,238 3,566 4,474 少数股东权益 5,611 5,664 5,723 5,863 6,226 归属于母公司股东的净利润 24,584 26,834 27,343 30,109 37,776 负债和所有者权益合计 1,771,004 1,946,164 2,177,677 2,381,615 2,608,475 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E P/EV 0.42 0.39 0.36 0.33 0.29 EPS(元) 2.56 2.79 2.84 3.13 3.93 P/E 7.94 7.27 7.14 6.48 5.16 BPS(元) 22.37 23.57 25.28 27.15 29.51 P/B 0.91 0.86 0.80 0.75 0.69 EVPS（元） 47.75 51.80 56.29 61.68 68.85 资料来源：wind，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西