高度不确定性中的通货膨胀指标（英）

国际清算银行 公告没有 60 高度不确定性中的通胀指标 FiorellaDeFiore、MarcoLombardi和DanielRees 2022年9月16日 BIS公告由国际清算银行的工作人员编写，其他经济学家不时编写，由银行出版。这些论文是关于热门话题的，并且是技术性的。其中表达的观点是其作者的观点，不一定是BIS的观点。作者感谢BurcuErik出色的分析和研究协助，感谢LouisaWagner的行政支持。 BISBulletin系列的编辑是HyunSongShin。 该出版物可在BIS网站(www.bis.org)上获取。 ©国际清算银行2022。保留所有权利。如果注明出处，可以复制或翻译简短的摘录。 ISSN：2708-0420（在线） 国际标准书号：978-92-9259-597-5（在线） 菲奥雷拉·德·菲奥雷 马可·隆巴迪丹尼尔里斯 高度不确定性中的通胀指标 关键要点 在低通胀制度下，通胀主要由特定行业的价格变化驱动，对价格和工资制定决策几乎没有影响。与总体指标相比，核心通胀指标往往提供更准确的信号。在高通胀制度下则相反，当价格变化在各个部门之间变得更加同步并且对工人和公司变得更加突出时。 使用更详细信息的几个通胀指标可以揭示未来的通胀进程。然而，它们的用处取决于现行的通货膨胀制度。在政权之间的过渡期间，它们变得特别不可靠。基于均值回归的指标表现尤其差。 有一些信号可以帮助发现正在发生的转变：通胀预期的漂移、部门价格联动和溢出效应的增加，以及从工资到价格的传导效应增加，反之亦然。此类指标的当前读数发出了是否正在向高通胀制度过渡的混合信号。 介绍 自2021年以来，大多数经济体的通货膨胀率急剧上升。起初，较高的通胀集中在少数行业，主要反映了供应瓶颈、能源价格上涨和对疫情的重大政策反应。但此后通货膨胀扩大，也影响了租金等更具粘性的服务价格。通胀的扩大引发了人们的担忧，即经济可能会从低通胀和稳定通胀转向通胀更高、波动更大的局面。1 当面临可能向高通胀制度过渡时，中央银行需要果断采取行动阻止它。但调整适当的反应需要对通胀前景采取立场。预测通胀、其转折点和跨通胀机制的可能转变需要对通胀驱动因素（“诊断”）有充分的了解，并准确及时地了解其未来演变（“预测”）。一个关键挑战是可用指标的预测性能取决于现行的通货膨胀制度。 本公告列出了通货膨胀指标的分类，描述了它们的特征并检查了它们的预测能力，特别是在不确定性很高或通货膨胀机制可能发生转变的情况下。 通货膨胀指标分类 有几个指标可以用来衡量通货膨胀的脉搏（表1）。每个人都有优点和缺点。 第一组指标包括各种价格指数的变化。一是当前的通货膨胀本身。总体价格指数反映了人口所经历的广泛的价格变化。狭义的衡量标准（例如核心通胀和削减通胀）排除了波动最大的项目（例如食品和能源），并且可能会下降 1有关低通胀和高通胀制度的特征，请参见BIS(2022)。 了解潜在通胀压力的持续存在。基于调查的公司定价决策（例如采购经理的价格指数）是有用的，因为它们及时且易于获得 。 第二组指标从更细化的部门角度考虑通货膨胀。这些有几个用途。检查特定行业的价格变化有助于确定它们的共同组成部分，这本身就是衡量潜在通胀的指标。跨部门价格变化相似性的衡量标准也可以反映通货膨胀的广度。了解跨部门价格溢出效应突出了相互依存性，例如上游价格变化可能会影响最终商品和服务的价格。 通货膨胀的分类指标表格1 指标及时性驾驶员信息量（诊断）预测能力（预后）对政权转变的鲁 棒性 1.当前通货膨胀，包括。核心措施 高的 没有任何 通常难以超越的基准 可能反映正在进行的政权更迭 2.细化措施（例如价格 一般高 主要是暗示 未知 更大的共性 相似性，溢出） 可能会发出转向信号积分/制度转变 3a。预期：市场- 很高 没有任何 不错但也可以 的变化 基于 纳入转变 分发可能会有所帮助 风险偏好 预测政权转变 3b。期望：基于调查 一般低 相关的，特别是。在下面 好但可能 看着全 未锚定 带有偏见 分布可能揭示 期望 转变的迹象 4a。模型：时间序列 很高 有限的 通常很好 可能不稳定围绕政权更迭 4b。型号：（半）- 低的 高的 变化 低的 结构的 第三组包括通胀预期指标。基于金融价格的预期是及时的，但可以反映（随时间变化的）风险和流动性溢价。那些家庭和公司的观点捕捉到了实际设定工资和价格的代理人的观点，但他们是以调查为基础的，而且往往不那么及时，而且覆盖范围也更有限。专业预测者的预期包含更丰富的信息集，但往往会跟踪央行的预测，因此它们增加的价值相对较小。 第四组包括基于模型的指标。建立在纯统计方法上的模型，例如依赖大型数据集的模型，可以在不同指标可用时提供对通货膨胀的实时评估。2也就是说，他们的预测表现在较长时期内会恶化。将经济关系（“结构”）强加在数据上的模型可以对通胀驱动因素进行经济解释，并可以改善样本内拟合，但它们通常预测不佳，而且通常不是很及时。事实上，很难找到完全成熟的模型来击败简约基准，例如随机游走、自回归规范，甚至通胀目标本身。3 不同通胀机制的通胀指标 通胀指标的相对表现取决于现行通胀制度以及经济在不同制度之间过渡的可能性。在低且稳定的通胀机制中，通胀往往在围绕央行目标的狭窄通道内波动，主要受特定行业价格的特殊变动驱动。代理商通常很少关注总体通货膨胀，因此它不会显着影响他们的行为或他们的价格和工资设定 2Modugno(2013)使用欧元区的临近预报模型发现，商品价格变化在短期内产生了良好的预测能力。 3参见Atkeson和Ohanian(2001)以及Diron和Mojon(2008)。 决定。4在这样的制度下，包含波动价格的广泛指标（例如总体通胀）往往不能很好地指导未来的通胀。更窄的衡量指标，例如核心通胀和修剪后的平均通胀，可以提供更精确的信号。 在高通胀的情况下，价格变化更加同步。随着总体通胀变得更能代表行业价格变化，代理商对它变得越来越敏感。通货膨胀对受到公众更多关注的个别“显着”价格变动的强烈反应削弱了其均值回归特性。在这种情况下，波动性更大的指标可能会表现更好。这是因为通胀本身更能反映行业价格变化，成为代理商关注的焦点。当它这样做时，更加波动和显着的价格变化（例如能源和食品价格，或汇率）可能会揭示通胀的近期方向及其预期。当价格变化变得更加持久时，嵌入均值回归的模型的性能可能会大幅下降。 跨通胀机制导航过渡 在从低通胀到高通胀的潜在过渡期间，当局在解释通胀指标方面面临着最严峻的挑战。模型往往在转型期间预测不佳，因为其预测所依据的经济关系正在发生变化。5重要的是，这也会影响预测的长期终点，因为大多数模型都是均值回归的。模型通常预测会向长期平均水平回归，并在实际通胀读数持续偏离目标时显示出通胀过高或过低的趋势。 最近的经验证实，均值回归模型难以实时识别可能的转变。一个简单的练习比较了均值回归模型（自回归）和非均值回归模型（随机游走）在6个月内的预测误差。这些预测误差的比率是衡量两个模型的相对预测性能的指标（图1，左侧和中间面板，红线）。当该比率大于1时，均值回归模型提供的平均误差较小，即其性能优越。在大流行的头几个月的高度波动 中就是这种情况。但在2021年，随着通货膨胀率上升，回归历史平均水平的预测被证明越来越错误。该比率逐渐下降，直 到年底降至1以下，这意味着随机游走模型表现更好。 诚然，使用自回归模型来预测通货膨胀是简单的。更丰富的模型可以更好地描述通货膨胀动态和持久性。例如，动态随机一般均衡(DSGE)系列的最新宏观经济模型不仅提供了有关潜在通胀冲击的性质和传递的见解，而且还提供了有用的（尽管是均值回归）预测。6总而言之，这些模型被证明比随机游走提供的不变预测更准确，尽管它们的相对性能随着通货膨胀的增加而恶化（图1，左图，蓝点）。中央银行的通胀预测通过专家判断增强了基于模型的预测，允许根据潜在通胀驱动因素的性质平滑均值回归的速度。例如，欧洲央行的工作人员预测在整个2021年设法保持了与随机游走相比的一致优势，尽管 它们的相对表现在2022年迅速恶化（中图，蓝色三角形）。 包含潜在经济机制的结构模型有望揭示不同通胀驱动因素的相对重要性（图1，右侧面板）。这些信息可以作为通胀可能持续存在的有用指南，以及最佳政策反应。例如，以美国为例，基于DSGE的分解将近期通胀飙升的大部分归因于“成本推动”因素，在较小程度上归因于工资冲击。很遗憾， 4低而稳定的通货膨胀制度与沃尔克的价格稳定概念（沃尔克（Volcker，1983））是一致的，其中“对相当长时期内价格普遍上涨（或下跌）的预期不会对经济和金融行为产生普遍影响”。 5例如，ECB(2022)提供了对ECB通胀预测的评估，解释了自2021年以来在异常发展方面低估了通胀，例如前所未有的能源价格动态和供应瓶颈 。 6参见DelNegro和Schorfheide(2013)。 这些见解的有用性取决于模型的正确规范。因此，除非模型明确说明这种转变的可能性，否则它们的有用性可能会在可能的通货膨胀机制转变期间减少。 均值回归模型的性能在过渡图1 均值回归模型的预测性能恶化………当通货膨胀上升时，即使有一些判断然而，成熟的模型可以更好地追踪通货膨胀的 来源5 8 们 我 2.0 4 1.5 0 1.0 –4 0.5 202020212022 Yoy,%RMFEratioYoy,%RMFEratioQoq,%%pts 左Rhs：均根比 202020212022 8 EA 2.0 4 1.5 0 1.0 –4 0.5 202020212022 1 1 0 0 –1 –1 左Rhs：贡献：恒定成 ：通货膨胀1 预报错误（RMFE）： ：通货膨胀1 本推动 RW与DSGE2RW与AR3RWvs官方4 货币政策工资其他 1对于美国，个人消费支出(PCE)通胀。2基于RW的提前两个季度通胀（同比）预测的累积RMFE与类似于Smets和Wouters（2007年）的DSGE模型的比率。3基于随机游走(RW)的6个月前通胀（月环比年化率）预测的累积RMFE与AR(1)模型（估计2010年1月至2019年12月）的比率。4基于RW的未来两个季度通胀（同比）预测的累积RMFE与欧洲央行/欧元系统宏观经济预测的比率。5根据脚注2，同样基于类似于Smets和Wouters(2007)的DSGE模型。 资料来源：联邦储备系统理事会；欧洲央行；数据流;国际清算银行。 通胀预期的衡量标准可以揭示代理人对可能的政权转变的看法。对于家庭和企业的期望，它们的部分信息内容反映了这样一个事实，即它们是工资和价格设定的输入。无论期望指标如何，利用整个分布而不是仅使用其平均值（平均值）或模式 （最可能的结果）可以产生额外的见解。特别是尾部指标（更极端的结果）可能表明价格和工资设定变化将共同加剧高通胀的风险增加。劳动力市场指标，例如价格对工资敏感度的变化（反之亦然），也可能表明正在发生转变。 细化通货膨胀措施也可以提供正在进行的过渡的有用信号。这是因为转型涉及越来越广泛的价格变化基础，即价格上涨可能会更广泛地跨部门传播，相应的溢出效应会变得更强。因此，诸如价格增长超过通胀目标的比例或行业价格变化的共性程度等指标可以揭示转型风险是上升还是下降。而且，由于转型需要总体通胀持续变化，因此以高度价格刚性为特征的大型CPI组成部分（例如租金）价格上涨的指标可能预示着通胀持续上升的风险。 通胀指标对过渡的可能性有何影响？ 当前对关键指标的读数产生了关于是否正在向高通胀制度过渡的混合信号。长期通胀预期的衡量标准几乎没有显示出未来价格和工资构成发生巨大变化的迹象。基于调查的家庭长期通胀指标 与新冠疫情前的异常低水平相比，预期仅上升了约100个基点，并且最近在收紧货币政策的支持下稳定了（至少在美国）（图2，左侧面板）。尽管如此，家庭预期尾部粗细的方差和一些衡量标准已经增加—