策略专题研究：资金跟踪系列之四十一：“风雨”中的坚守

策略专题研究 资金跟踪系列之四十一：“风雨”中的坚守 2022年09月26日 宏观流动性：上周(20220919-20220923)美元指数持续攀升，中美利差“倒挂”程度继续加深，10Y美债名义/实际利率继续上升，通胀预期继续回落。对于海外而言，离岸美元流动性边际趋紧，Ted利差大幅走阔，3个月FRA-OIS继续上升，3个月Libor-OIS开始回落，离岸美元流动性边际趋紧；对于国内而言，上周银行间资金面整体中性，期限利差(10Y-1Y)整体走阔。交易热度与波动：市场整体交易热度明显回落，各一级行业的交易热度均处于80%历史分位数以下；家电、计算机、轻工、传媒、农林牧渔等板块的波动率上升较快，各一级行业的波动率均处于80%历史分位数以下。机构调研：电子、农林牧渔、食品饮料、电新、医药、银行、有色、家电等板块调研热度居前，交运、石油石化、煤炭、电力等板块调研热度上升较快。分析师预测：分析师继续下调了全A今年/明年的净利润预测，且下调幅度继续放缓。行业上，农林牧渔、商贸零售、交运、银行、化工、食品饮料等板块今明两年的净利润预测均被上调。指数上，沪深300今年/明年净利润预测均被上调；中证500、创业板指则均被下调；上证50今年/明年净利润预测分别被上调/下调。风格上，大盘成长今年/明年净利润预测均被上调，小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块则均被下调，中盘成长今年/明年净利润预测分别被下调/上调。北上配置盘先净买入后持续净流出，交易盘则交替买卖。上周(20220919-20220923)北上配置盘净买入18.17亿元，交易盘净卖出65.74亿元。分日度来看，北上配置盘在周一净买入，后持续净流出；交易盘则仅在周二、周五净买入。行业上，两者共识在于净买入通信、家电、钢铁、军工、商贸零售等板块，同时净卖出医药、农林牧渔、食品饮料、建材、消费者服务、计算机等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘成长、中盘价值，净买入大盘价值，而在其他板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净卖出贵州茅台，宁德时代6.39亿元、1.15亿元，净买入美的集团6.49亿元。分市值看，配置盘在化工、银行、计算机、电子、汽车、传媒等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究 1.资金跟踪系列之四十：“重建”之路 2.资金跟踪系列之三十九：新的定价焦点正在出现 3.资金跟踪系列之三十八：“趋势”力量的退场 4.资金跟踪系列之三十七：通向“老能源+”之路 5.资金跟踪系列之三十六：“趋势”力量加速 两融活跃度继续回落，略高于年内最低水平。上周(20220919-20220923)两融净卖出107.84亿元，主要买入电新、家电、轻工、建筑等板块，卖出汽车、医药、食品饮料、计算机、化工、军工、电子、煤炭等板块。钢铁、银行、家电、农林牧渔、建材等板块的融资买入占比上升。风格上，两融仅净买入大盘成长。主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续大幅净申购基金。基于二次规划法测算：剔除涨跌幅因素后，上周(20220919-20220923)主动偏股基金主要加仓电子、医药、计算机、家电、建材、传媒、轻工、农林牧渔等板块，主要减仓电新、有色、食品饮料、银行、化工、汽车、煤炭等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长、中盘价值板块的相关性上升，与中盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模开始回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的ETF继续被明显净申购，其中，与医药、科技、金融地产、消费、电力、建筑建材、周期等板块相关的ETF被主要净申购，与军工等板块相关的ETF被净赎回。公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入医药、科技等板块，同时净卖出军工等板块，而在金融地产、消费、电力、建筑建材、周期、新能源等板块存在分歧。综合来看，上周市场整体的买入共识度小幅回升，而趋势交易者（北上交易盘、两融等）的买入共识度则继续回落，整体在家电板块的买入共识度相对较高，在商贸零售、通信板块次之。值得关注的是，当前北上配置盘仍在继续买入金融、上游资源(煤炭、石油石化、有色)、交运、化工、机械等板块，而无论是趋势交易者(北上交易盘、两融等)，还是公募正在从上述板块逐步撤离。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数持续攀升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际趋紧；银行间资金面整体中性，期限利差(10Y-1Y)整体走阔4 1.1美元指数持续攀升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落4 1.2离岸美元流动性边际趋紧；国内银行间资金面整体中性，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)整体走阔5 2市场整体交易热度明显回落，各一级行业的交易热度均处于80%历史分位数以下；家电、计算机、轻工、传媒、农林牧渔等板块的波动率上升较快，各一级行业的波动率均处于80%历史分位数以下6 3电子、农林牧渔、食品饮料、电新、医药、银行、有色、家电等板块调研热度居前，交运、石油石化、煤炭、电力及公用事业板块调研热度环比上升较快8 4分析师继续下调了全A今年/明年的净利润预测，且下调幅度继续放缓。结构上，农林牧渔、商贸零售、交运、银行、化工、食品饮料等板块今明两年的净利润预测均有所上调9 4.1全A今年/明年净利润预测上调组合占比分别上升/不变；而今年/明年净利润预测下调组合占比则分别回落/不变；分析师继续下调了全A今年/明年的净利润预测，且下调幅度继续放缓9 4.2行业上，农林牧渔、商贸零售、交运、银行、化工、食品饮料等板块今明两年的净利润预测均有所上调10 4.3沪深300今年/明年净利润预测均被小幅上调；中证500、创业板指今年/明年净利润预测均被小幅下调；上证50今年/明年净利润预测分别被小幅上调/下调12 4.4风格上，大盘成长板块今年/明年净利润预测均被上调，小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块今年/明年净利润预测均被下调，中盘成长板块今年/明年净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘先净买入后持续净流出，交易盘则交替买卖14 5.1北上配置盘整体净流入，交易盘继续大幅卖出，两者共识在于净买入通信、家电、钢铁、军工、商贸零售等板块，同时净卖出医药、农林牧渔、食品饮料、建材、消费者服务、计算机等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘成长、中盘价值板块，同时净买入大盘价值板块，而在其他板块(中盘/小盘成长、小盘价值)存在分歧15 5.3北上配置盘净卖出贵州茅台、宁德时代，净买入美的集团16 5.4北上配置盘在化工、银行、计算机、电子、汽车、传媒等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续回落，整体略高于年内最低水平19 6.1主要净买入电新、家电、轻工、建筑等板块，主要净卖出汽车、医药、食品饮料、计算机、化工、军工、电子、煤炭等板块19 6.2钢铁、银行、家电、农林牧渔、建材等板块的融资买入占比在环比上升，且上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融净买入大盘成长板块，净卖出中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块20 7主动偏股基金仓位继续回落，基民整体继续大幅净申购基金22 7.1主动股基仓位继续回落，主要加仓电子、医药、计算机、家电、建材、传媒、轻工、农林牧渔等板块，主要减仓电新、有色、食品饮料、银行、化工、汽车、煤炭等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长、中盘价值板块的相关性上升，与中盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性下降23 7.3新成立权益基金规模小幅回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数分别下降/上升24 7.4个人投资者整体继续大幅净申购基金，主要买入与医药、科技、金融地产、消费、电力、建筑建材、周期等板块相关 的基金，卖出与军工等板块相关的基金24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数持续攀升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际趋紧；银行间资金面整体中性，期限利差(10Y-1Y)整体走阔 1.1美元指数持续攀升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落 上周(20220919-20220923)美元指数持续攀升。截至2022年9月20日，美元多头规模继续回落，空头规模均开始回升，净多头头寸规模较大幅度回落。10Y中国国债/美债利率均继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率继续上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落。 落，空头规模开始回升，净多头头寸规模较大幅度回落 图1：上周(20220919-20220923)美元指数持续攀升图2：截至2022年9月20日，美元多头规模继续回 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 40000 99 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20220919-20220923)10Y中国国债/美 债利率均继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深 图4：上周(20220919-20220923)10Y美债名义/实 际利率继续上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 4 33.5 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 322.5 3.0 1.5 21 2.5 2.0 0.5 10 1.5 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 0-1 -0.5 -1.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 1.0 0.5 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际趋紧；国内银行间资金面整体中性，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)整体走阔 对于海外而言，上周(20220919-20220923)离岸美元流动性边际趋紧，具体而言：3个月美债利率/美元Libor继续回升，Ted利差继续走阔，3个月FRA-OIS继续上升，3个月Libor-OIS开始回落。对于国内而言，上周银行间资金面整体中性，流动性分层不明显，具体来看：DR007/R007均回落，R007与DR007之差开始走阔。1Y国债到期收益率开始回落，10Y国债到期收益率继续回升，期限利差(10Y-1Y)整体走阔。 图5：上周(20220919-20220923)3个月美债利率/美 元Libor继续回升，Ted利差继续走阔 4 美国:LIBOR